Wie liest man einen Ethereum-ETF-Prospekt? (Due Diligence)

Die Fondsstruktur verstehen

1. Im Prospekt wird dargelegt, ob der ETF direkt Spot-Ethereum hält oder Terminkontrakte nutzt, um ein Engagement aufzubauen. Spotbasierte ETFs erfordern Depotvereinbarungen mit regulierten Verwahrern digitaler Vermögenswerte, während Futures-basierte ETFs monatliche Verträge abschließen und unter Contango-Effekten leiden können.

2. Es gibt den rechtlichen Sitz des Fonds an – in den USA notierte Ethereum-ETFs sind in der Regel als Fonds nach dem Gesetz von 1940 strukturiert und unterliegen der Aufsicht der SEC, während Offshore-Alternativen möglicherweise anderen regulatorischen Rahmenbedingungen mit weniger Transparenz folgen.

3. Das Dokument beschreibt detailliert die Anteilsklassenstruktur des Fonds, einschließlich der Frage, ob es institutionelle Anteile, Privatanleger oder gebührenpflichtige Anteilsklassen gibt, die jeweils unterschiedliche Kostenquoten und Mindestanlagegrenzen aufweisen.

4. Governance-Bestimmungen zeigen, wie Entscheidungen über Verwahrungsänderungen, das Einfrieren von Vermögenswerten oder Notrücknahmen getroffen werden – besonders relevant bei Netzwerkverzweigungen oder Konsensfehlern in der Ethereum-Blockchain.

Analyse von Verwahrungs- und Sicherheitsvereinbarungen

1. Der Prospekt nennt die benannte Depotbank und beschreibt ihren Lizenzstatus – zum Beispiel, ob es sich um eine staatlich anerkannte Treuhandgesellschaft, einen bei der SEC registrierten Broker-Dealer oder eine staatlich versicherte Depotbank handelt.

2. Es wird offengelegt, ob Ethereum-Bestände in Cold Wallets, Multi-Signatur-Umgebungen oder versicherungsgesicherten Tresoren gespeichert sind – und es wird ausdrücklich angegeben, ob Verluste aus Hacks oder der Kompromittierung privater Schlüssel von den Aktionären getragen oder von der Depotbank übernommen werden.

3. Sofern enthalten, werden Bescheinigungen Dritter von Cybersicherheitsprüfern wie NCC Group oder Trail of Bits sowie die Häufigkeit von Penetrationstests und Hardware-Sicherheitsmodul-Zertifizierungen (HSM), die für die Schlüsselverwaltung verwendet werden, referenziert.

4. Das Dokument stellt klar, ob abgesteckte ETH über Validierungsknoten in der Kette gehalten oder über institutionelle Absteckanbieter gepoolt werden – und wie sich Belohnungen, drastische Strafen und Verzögerungen in der Auszahlungswarteschlange in der Berechnung des Nettoinventarwerts widerspiegeln.

Bewertung von Kostenquoten und Gebührenmechanismen

1. Die Bruttokostenquote erscheint an prominenter Stelle, aber im Prospekt werden auch die Nebenkosten aufgeschlüsselt: Depotgebühren, Stake-Reward-Rabatte, Futures-Roll-Kosten und SEC-Einreichungsgebühren, die möglicherweise an die Anleger weitergegeben werden.

2. Einige Fonds erheben Performancegebühren, die über der Benchmark-Renditeschwelle liegen. Diese werden im Abschnitt „Verwaltungsgebühren“ zusammen mit den Rückforderungsbestimmungen und der Berechnungsmethode detailliert beschrieben.

3. Die Mechanismen zur Schaffung/Rücknahme von Sachleistungen werden beschrieben – einschließlich der Frage, ob autorisierte Teilnehmer ETH oder Bargeld liefern müssen und wie sich die Prämien-/Diskont-Arbitrage auf die Intraday-Liquidität und den Tracking Error auswirkt.

4. Steuerbezogene Aufwendungen werden gesondert ausgewiesen, insbesondere solche, die sich aus häufigen Einsatzausschüttungen oder Zwangsverkäufen aufgrund von Rücknahmedruck ergeben, was zu Kapitalgewinnausschüttungen an alle Aktionäre führen kann.

Überprüfung von Risikooffenlegungen

1. Der Prospekt listet Ethereum-spezifische Risiken auf, wie etwa Schwachstellen auf Protokollebene, fehlgeschlagene Upgrades (z. B. Shanghai, Cancun) oder längere Verzögerungen bei der Endgültigkeit, die sich auf die Verfügbarkeit des Validators und die Zuverlässigkeit der Einsatzerträge auswirken.

2. Es hebt das Kontrahentenrisiko hervor, das mit Derivate-Clearinghäusern wie CME Clearing verbunden ist, wenn ein Futures-basiertes Engagement genutzt wird – und erläutert Margin-Anforderungen, Ausfallschritte und Cross-Default-Klauseln.

3. Regulatorische Unsicherheit wird direkt angegangen: Hinweise auf laufende Durchsetzungsmaßnahmen gegen Krypto-Börsen, eine mögliche Neuklassifizierung der ETH als Wertpapier durch US-Behörden und Zuständigkeitskonflikte zwischen CFTC- und SEC-Mandaten erscheinen wörtlich.

4. Zu den Risiken der Marktstruktur gehören eine geringe Orderbuchtiefe auf Sekundärmärkten, Delistings an der Börse und eine Konzentration unter Top-Ethereum-Minern oder Stake-Pools, die eine Konsenskontrolle von mehr als 33 % erreichen.

Häufig gestellte Fragen

F: Gibt der Prospekt an, ob der ETF eine direkte Rücknahme in ETH zulässt? Die meisten US-Ethereum-ETFs beschränken Rücknahmen nur auf autorisierte Teilnehmer und erfordern die Lieferung von ETH – nicht von Bargeld –, um Anteile zu erstellen oder einzulösen. Privatanleger können keine direkten Geschäfte mit dem Portfolio des Fonds tätigen.

F: Wie wird im Prospekt der Übergang von Ethereum zum Proof-of-Stake behandelt? Das Dokument bestätigt, ob Einsatzprämien automatisch reinvestiert, als Dividende ausgeschüttet oder zum Ausgleich von Betriebskosten einbehalten werden – und definiert, wie gekürzte ETH bei der NAV-Berechnung berücksichtigt werden.

F: Sind Smart-Contract-Exploits durch die Versicherungspolice des Fonds abgedeckt? Im Prospekt wird ausdrücklich dargelegt, ob sich der Versicherungsschutz auf Schwachstellen beim Staking von Smart Contracts erstreckt, die im Ethereum-Mainnet eingesetzt werden – oder ob nur die Depotinfrastruktur versichert ist.

F: Was passiert, wenn Ethereum einem umstrittenen Hard Fork unterliegt? Der Prospekt gibt an, welche Kette der Fonds als maßgeblich anerkennt – typischerweise diejenige, die von der Mehrheit der Hash-Rate oder der eingesetzten ETH unterstützt wird – und beschreibt Bewertungsprotokolle für alle erhaltenen Fork-Token.