如何閱讀以太坊 ETF 招股說明書？ （盡職調查）

了解基金結構

1.招股說明書概述了ETF是直接持有現貨以太坊還是使用期貨合約來獲得敞口。基於現貨的 ETF 需要與受監管的數字資產託管人進行託管安排，而基於期貨的 ETF 則按月滾動合約，可能會受到期貨溢價效應的影響。

2. 它指定了基金的法定住所——在美國上市的以太坊 ETF 通常採用 1940 年法案基金的結構，接受 SEC 的監督，而離岸替代方案可能遵循不同的監管框架，透明度較低。

3. 該文件詳細說明了基金的股票類別結構，包括是否存在機構股票、零售股票或收費分級類別，每種股票都有不同的費用比率和最低投資門檻。

4. 治理條款揭示瞭如何做出有關託管變更、資產凍結或緊急贖回的決策，尤其是在以太坊區塊鏈上的網絡分叉或共識失敗期間。

分析保管和安全安排

1. 招股說明書指定了指定託管人並描述了其許可狀態，例如，其是否為州特許信託公司、在 SEC 註冊的經紀自營商或聯邦保險的存款機構。

2.它披露了以太坊資產是否存儲在冷錢包、多重簽名環境或保險支持的金庫中，並明確說明黑客或私鑰洩露造成的損失是由股東承擔還是由託管人承擔。

3. 引用 NCC Group 或 Trail of Bits 等網絡安全審計機構的第三方證明（如果包含），以及用於密鑰管理的滲透測試和硬件安全模塊 (HSM) 認證的頻率。

4. 該文件澄清了質押的 ETH 是通過驗證節點在鏈上持有還是通過機構質押提供商匯集，以及獎勵、大幅處罰和提款隊列延遲如何反映在資產淨值計算中。

評估費用比率和費用機制

1. 總費用率顯得很突出，但招股說明書還細分了輔助成本：託管費、質押獎勵回扣、期貨展期成本以及可能轉嫁給投資者的 SEC 備案費。

2、部分基金收取高於基準回報門檻的績效費；這些在“管理費”部分以及回撥條款和計算方法中進行了詳細說明。

3. 描述實物創建/贖回機制，包括授權參與者是否必須交付 ETH 還是現金，以及溢價/折價套利如何影響日內流動性和跟踪誤差。

4. 稅務相關費用單獨列示，特別是因頻繁的質押分配或因贖回壓力而被迫出售而產生的費用，可能會引發對所有股東的資本利得分配。

審查風險披露

1. 招股說明書列出了以太坊特定的風險，例如協議級漏洞、升級失敗（例如上海、坎昆）或影響驗證器正常運行時間和質押收益可靠性的長期最終確定延遲。

2. 它強調了使用基於期貨的敞口時與 CME Clearing 等衍生品清算所相關的交易對手風險，並解釋了保證金要求、違約瀑布和交叉違約條款。

3. 直接解決監管不確定性：逐字提及針對加密貨幣交易所的持續執法行動、美國當局可能將 ETH 重新分類為證券，以及 CFTC 和 SEC 授權之間的管轄權衝突。

4.市場結構風險包括二級市場訂單深度低、交易所退市、頂級以太坊礦商或質押池集中度超過33%共識控制等。

常見問題解答

問：招股說明書是否註明ETF是否允許直接以ETH贖回？大多數美國以太坊 ETF 僅限於授權參與者進行贖回，並要求交付 ETH（而非現金）來創建或贖回股票。散戶投資者不能直接與基金的投資組合進行交易。

問：招股說明書如何看待以太坊向權益證明的轉變？該文件確認了質押獎勵是自動再投資、作為股息分配還是保留以抵消運營費用，並定義了在資產淨值計算中如何計算削減的 ETH。

問：基金的保險政策是否涵蓋智能合約漏洞？招股說明書明確指出，承保範圍是否延伸到部署在以太坊主網上的智能合約的漏洞，或者是否僅對託管基礎設施進行投保。

問：如果以太坊經歷有爭議的硬分叉會發生什麼？招股說明書指定了基金將哪條鏈視為權威鏈——通常是大多數算力或質押 ETH 支持的鏈——並描述了收到的任何分叉代幣的估值協議。