イーサリアムETFはステーキング報酬を獲得できますか?誰が利益を得るのか？

イーサリアムETFとステーキングの仕組み

1. イーサリアムベースの上場投資信託は、オンチェーンのステーキング活動に直接参加しません。これらの金融商品は、ETHを原資産として保有する信託または付与者信託として構造化されていますが、保管協定によりバリデーターノードを運用することができません。

2. Coinbase Institutional や機関レベルの保管機関などの保管機関は、ETH を冷蔵倉庫または規制された保管庫に保管します。彼らには、イーサリアムのプルーフ・オブ・ステーク・ネットワーク上でコンセンサス層バリデータを実行するための許可やインフラストラクチャがありません。

3. その結果、ETF 自体にはステーキング報酬は発生しません。ファンドの純資産価値 (NAV) は、ブロック検証インセンティブによる複利利回りを含まず、ETH のスポット価格のみを反映します。

4. SEC ガイドラインに基づく規制上の制約により、明示的に許可されていない限り、共同投資ビークルが議定書レベルで参加することは禁止されています。承認されたイーサリアムETFは、ステーキングまたは委任するためのそのような認可を受けていません。

5. 一部の ETF 目論見書では、「ステーキング収入は発生しない」と明示的に記載されており、リターンは純粋に価格主導型であり、コンセンサス層の利回りには影響を受けないことを明確にしています。

収量分配の枠組み

1. ステーキング報酬は生成されないため、分配する収益はありません。 ETF構造内には何も存在しないため、ファンドマネージャーはステーキングから得られる収益を割り当てたり再分配したりしません。

2. 管理手数料はファンドの総資産から差し引かれます。通常、年間経費率として表され、主要発行体全体で 0.95% から 1.25% の範囲です。ただし、これらの手数料はステーキング活動とは無関係です。

3. 株主は、追跡誤差と手数料のドラッグを調整した ETH 市場価格の増価または減価を通じてのみ利益を受け取ります。

4. 配当金のような分配は行われません。配当を経由する株式ETFとは異なり、イーサリアムETFには利回りを再分配するための同様のメカニズムがありません。

5. ETF 株式の流通市場取引では流動性プレミアムと買値スプレッドが生じますが、これらは市場心理を反映したものであり、利回り獲得や委任経済学ではありません。

ネイティブステーキング車両との対比

1. バリデーターを実行するか、非カストディアルステーキングプールを使用する直接ステーカーは、ETH を完全に制御し、基本発行、優先手数料、MEV 機会など、関連するすべての報酬を獲得できます。

2. stETH や rETH などのリキッド ステーキング トークンは、実際のバリデーターのパフォーマンスに裏付けられた、請求可能な利回りを伴う領収書を表します。その収益はライブコンセンサスへの参加から得られ、毎日増加します。

3. 分散型ステーキングプロトコルにより、ユーザーは検証義務を委任しながら自己管理を維持できます。これらのシステムは、スマート コントラクトを通じて透明性のある報酬割り当てを強制します。

4. Binance や Kraken などのステーキング サービスを提供する集中型取引所は、サービス手数料を差し引いた後の収益を分配しますが、それでもユーザーはオプトインして一時保管を放棄する必要があります。

5. ETF保有者はプロトコルレベルの権利をすべて剥奪されます。議決権、ガバナンスへの参加はなく、ステークポジションに関連付けられた将来のプロトコルインセンティブの資格もありません。

規制上の位置づけと構造上の限界

1. 米国証券取引委員会は、イーサリアム ETF をプロトコル参加者としてではなく、商品ベースの証券として扱います。この分類では、コンセンサス層の責任や利益からそれらを除外します。

2. 目論見書の開示は一様に受動的エクスポージャーを強調しています。 「当信託はステーキング、融資、または収益を生み出す活動には関与しません」などの文言は、グレイスケール、ブラックロック、フィデリティからの提出書類にそのまま記載されています。

3. これらのファンドの監査済み財務諸表には、ステーキング収入、バリデーターの稼働時間、または報酬発生指標に関連する項目は含まれていません。

4. 税務上の取り扱いは、収益を生み出す商品ではなく、商品信託の規則に準拠しています。キャピタルゲインの扱いはのみ適用されます。ステーキング報酬については、通常の収益報告は行われません。

5. 弁護士が ETF スポンサーに発行した法的意見は、ステーキングがファンドの登録投資目的に違反し、再分類または執行措置を引き起こす可能性があると断言しています。

よくある質問

Q1: 投資家はイーサリアムETFを通じて間接的にステーキング利回りを得ることができますか?いいえ、間接的な収益チャネルはありません。 ETF 構造では、委任、バリデーターの操作、またはコンセンサス報酬の受け取りが妨げられます。

Q2: ETF 発行会社はステーキング報酬を使用して保有株のリバランスを行ったことはありますか?何も収集されないため、リバランスにはステーキング報酬は組み込まれません。保有額は、償還、創造、または価格ドリフトについてのみ調整されます。

Q3: 将来、規制当局の承認なしにイーサリアムETFがステーキングを追加することは可能ですか?いいえ。ステーキングを伴う構造変更には、新たな SEC 登録、修正目論見書の提出、明示的な認可が必要ですが、現在はそのどれも存在しません。

Q4: ステーキングがないことは、ネイティブステーカーと比較して長期 ETF 保有者のリターンにどのような影響を与えますか?これにより、永続的な利回り格差が生じます。ETF 保有者は、長期にわたって複利化される年間利回りが最大 3 ～ 4% に達しないため、直接ステーキングポジションと比較して複数年のパフォーマンスに重大な影響を及ぼします。