ETH ETFはイーサリアムの供給にどのような影響を与えますか? ETFの需要で利用可能なETHが減る可能性はあるのか？

ETH ETFとオンチェーンの供給力学

1. スポット イーサリアム上場投資信託は、物理的な ETH を保管ウォレットに保持し、それらのトークンをパブリック ブロックチェーン上での即時の流通から削除します。

2. 各ETF株は、基礎となるETHに対する端数請求を表しますが、預けられた資産はロックされたままであり、認可された参加者によって償還されない限り、オンチェーン上で譲渡することはできません。

3. 2026年半ばの時点で、米国上場スポットETF全体で420万ETH以上が保有されており、これは流通総供給量の約3.5％に相当する。

4. これらの保有は、「非取引所、非マイニング、低アクティビティのアドレス」としてブロックチェーン分析に反映され、活発な取引参加ではなく長期の休眠状態を示します。

5. カストディアルETHはステーキング、レンディング、またはDeFiプロトコルから除外され、分散型アプリケーションで利用可能な機能流動性プールが事実上減少します。

償還の仕組みと流通市場への影響

1. 認可された参加者は、大規模な作成単位（通常は取引あたり 10,000 ～ 50,000 株）でのみ ETF 株式を ETH に引き換えることができます。

2. 償還には、ファンド発行者に株式を提出し、適格な機関ウォレットに ETH を直接受け取る必要があります。このプロセスは個人投資家には公開されていません。

3. 償還フローでは、オンチェーンの供給が即座に増加するわけではありません。発行会社の在庫管理や決済タイミングによって異なりますが、多くの場合 1 ～ 3 営業日かかります。

4. 流出が続く期間中、発行者は現金償還に対応するために流通市場で準備金からETHを売却し、純保管残高を変えることなくスポット価格に間接的に影響を与える可能性があります。

5. 設立以来、保有する ETH の完全な清算を報告した ETF はなく、循環的な動きではなく構造の維持を示唆しています。

EIP-1559 との相互作用およびマージ後の発行

1. EIP-1559 経由で書き込まれた ETH は、ETF の保管の影響を受けずに継続します。イーサリアム上のすべての取引では、残りの供給を誰が保持しているかに関係なく、引き続き基本手数料の破棄が発生します。

2. バリデーターに発行されるステーキング報酬は、フリーフローティング供給量ではなく、アクティブなステーキング ETH の合計に基づいて計算されます。 ETF が保有する ETH は、リキッドステーキングデリバティブを通じて明示的に委任されない限り、ステーキングセットの一部ではありません。

3. バーンレートがステーキング報酬による発行額を上回る場合、純発行額はマイナスのままです。ETF の蓄積はこの計算を変更しませんが、速度の計算で使用される分母をシフトします。

4. 実効的な「速度調整された供給」指標はETF承認以来着実に減少しており、これはトップカストディアルアドレス間の毎日の転送量の減少と相関している。

5. ブロックチェーンレベルの供給分布指標は、集中度が高まっていることを示しています。上位 100 の非取引所アドレスが全 ETH の 18% 以上を支配しており、ETF 保管庫がそのグループの 60% 以上を占めています。

よくある質問

Q1. ETH ETF はトークンを流通から永久に削除しますか? ETF が保有する ETH はオンチェーンに残り、完全に検証可能です。破棄または消去されません。償還が行われるまで、機能的にはアクティブな使用が中止されます。

Q2. ETF発行者は保有しているETHを貸し出すことができるのでしょうか？米国に上場されている主要な ETH ETF では、SEC のコンプライアンス要件および目論見書の条件に基づいて、原資産の貸付または再仮説化を許可していません。

Q3. ETF流入の増加は短期的な価格変動を抑制するのか? 2024年から2026年の実証データによると、ETFの純流入額は、ETF以前の市場体制と比較して30日間の実現ボラティリティが22～31%低いことと相関しており、これはおそらく浮動株の利用可能性が減少したためであると考えられます。

Q4. ETFが保有するETHはイーサリアムの公式流通供給指標に含まれていますか?はい。 CoinMetrics、Nomics、Glassnodeを含むすべての主要な供給トラッカーには、明示的に「ロック」または「ステーク」と表示されていない限り、循環供給に保管ETHが含まれています。 ETF残高は「その他」のカテゴリーに分類され、引き続きカウントされます。