Que signifie TVL (Total Value Locked) dans DeFi ?

Définition et mécanismes de base de TVL

1. TVL signifie Total Value Locked, une mesure utilisée pour quantifier la valeur globale des actifs numériques déposés dans des contrats intelligents via des protocoles financiers décentralisés.

2. Il est calculé en additionnant la valeur libellée en dollars de tous les jetons mis en jeu, prêtés, empruntés ou autrement engagés dans le cadre de contrats en chaîne spécifiques au protocole.

3. Les actifs inclus dans les calculs TVL englobent généralement les jetons natifs, les pièces stables, les actifs enveloppés et les jetons de pool de liquidité – à condition qu'ils soient activement régis par un code immuable et qu'ils ne soient pas détenus dans des portefeuilles de garde centralisés.

4. TVL ne reflète pas la capitalisation boursière ou le volume des transactions ; il mesure uniquement le capital en chaîne activement engagé dans la fonctionnalité du protocole.

5. La valeur est mise à jour en temps réel à mesure que les prix des jetons fluctuent et que les utilisateurs déposent ou retirent des actifs, faisant de TVL un indicateur dynamique spécifique à la chaîne.

Comment TVL est mesuré à travers les chaînes

1. Chaque blockchain maintient son propre calcul TVL indépendant en raison des différences dans les normes de jetons, les méthodes de vérification des contrats et la fiabilité du flux Oracle.

2. Les protocoles basés sur Ethereum s'appuient fortement sur des adresses de contrat vérifiées et des soldes ERC-20 standardisés, tandis que les protocoles Solana utilisent des comptes de jetons SPL et un suivi des lamports exonérés de loyer.

3. Les ponts entre chaînes introduisent de la complexité : les actifs pontés ne sont souvent comptabilisés dans TVL qu'après confirmation de leur finalité et inclusion dans l'état contractuel de la chaîne de destination.

4. Certaines plateformes d'analyse excluent certains types d'actifs – comme les jetons synthétiques ou les reçus de gouvernance non transférables – pour éviter les fausses déclarations inflationnistes.

5. Les coffres-forts résistants à la réentrée et les contrats de jalonnement limités dans le temps sont entièrement inclus si les fonds des utilisateurs restent sous le contrôle du programme et soumis aux conditions de retrait.

TVL comme proxy pour le protocole de santé

1. Un TVL élevé est souvent corrélé à une profondeur de liquidité accrue, à des spreads plus serrés chez les teneurs de marché automatisés et à des garanties plus solides pour les marchés de prêts.

2. Des baisses soudaines du TVL peuvent indiquer les conséquences d'une exploitation, une pression réglementaire ou une perte de confiance des utilisateurs, comme la baisse de 600 millions de dollars sur plusieurs protocoles suite à l'incident d'Euler Finance.

3. Les protocoles avec TVL artificiellement gonflé – via des dépôts en boucle ou des auto-dépôts utilisant des prêts flash – ont été signalés par des outils médico-légaux en chaîne comme Nansen et Arkham.

4. Les stratégies porteuses de rendement impliquant des jalonnements à effet de levier ou des coffres-forts récursifs peuvent temporairement stimuler TVL sans utilité économique correspondante ni demande durable.

5. Les incitations symboliques de gouvernance entraînent fréquemment des augmentations de TVL à court terme, mais ces flux s'inversent souvent une fois que les émissions de récompense diminuent ou que les droits d'acquisition sont débloqués.

Limites et interprétations erronées

1. TVL ne mesure pas la génération de revenus, l’accumulation de frais ou la solvabilité du protocole – un protocole avec 2 milliards de dollars de TVL peut distribuer zéro frais aux fournisseurs de liquidité.

2. Les actifs illiquides tels que les prêts adossés à des NFT ou les positions perpétuelles à long terme peuvent être surévalués dans TVL en raison de prix obsolètes ou du manque de marchés actifs.

3. Les emballages de conservation centralisés – tels que les BTC enveloppés émis par des monnaies à entité unique – introduisent un risque de contrepartie que les mesures TVL divulguent rarement.

4. La duplication de jetons se produit lorsque le même actif est comptabilisé sur plusieurs couches – par exemple, stETH dans le Lido, puis à nouveau comme garantie dans Aave – conduisant à un double comptage dans les indices agrégés.

5. Les activités en chaîne sans rapport avec la logique de base du protocole – comme le jalonnement de jetons de gouvernance dans des dépôts sans rendement – ​​apparaissent parfois dans les tableaux de bord TVL malgré aucun impact fonctionnel sur les opérations DeFi.

Foire aux questions

Q : TVL inclut-il les actifs empruntés ? Oui, les actifs empruntés sont inclus dans TVL lorsqu'ils proviennent de pools de liquidités appartenant à des protocoles et restent sous le contrôle de contrats intelligents – comme le DAI tiré des coffres de MakerDAO ou l'USDC emprunté aux cTokens de Compound.

Q : Pourquoi certains protocoles affichent-ils une TVL négative sur certains sites d'analyse ? Un TVL négatif se produit lorsque les outils analytiques soustraient les passifs dépassant les actifs en chaîne – par exemple, lorsque l'encours de la dette dans un protocole de prêt dépasse les garanties déposées en raison de cascades de liquidation ou de retards d'oracle.

Q : Le dépigmentage du stablecoin peut-il fausser les chiffres TVL ? Oui, les calculs TVL s’appuient sur des oracles de prix externes. Si un stablecoin se négocie à 0,85 $ mais que l'oracle rapporte 1,00 $, TVL surestimera la valeur économique réelle de 15 % pour chaque unité comptée.

Q : Les jetons LP sont-ils comptabilisés dans TVL lorsqu'ils sont utilisés comme garantie ailleurs ? Oui, les jetons LP émis par Uniswap ou Curve sont inclus dans la TVL du DEX d'origine. Lorsque ces mêmes jetons LP sont promis dans Aave ou Convex, ils sont également comptés dans la TVL du prêteur ou de l'optimiseur de rendement, ce qui entraîne une duplication systémique.