Was bedeutet TVL (Total Value Locked) in DeFi?

Definition und Kernmechanik von TVL

1. TVL steht für Total Value Locked, eine Metrik zur Quantifizierung des Gesamtwerts digitaler Vermögenswerte, die über dezentrale Finanzprotokolle in Smart Contracts hinterlegt sind.

2. Er wird berechnet, indem der auf Dollar lautende Wert aller Token summiert wird, die im Rahmen protokollspezifischer On-Chain-Verträge eingesetzt, verliehen, geliehen oder anderweitig verpflichtet werden.

3. Zu den in TVL-Berechnungen einbezogenen Vermögenswerten gehören typischerweise native Token, Stablecoins, verpackte Vermögenswerte und Liquiditätspool-Token – vorausgesetzt, sie werden aktiv durch unveränderlichen Code verwaltet und nicht in zentralisierten Depot-Wallets gehalten.

4. TVL spiegelt nicht die Marktkapitalisierung oder das Handelsvolumen wider; Es misst nur das On-Chain-Kapital, das aktiv an der Protokollfunktionalität beteiligt ist.

5. Der Wert wird in Echtzeit aktualisiert, wenn die Token-Preise schwanken und Benutzer Vermögenswerte einzahlen oder abheben, was TVL zu einem dynamischen, kettenspezifischen Indikator macht.

Wie TVL über Ketten hinweg gemessen wird

1. Jede Blockchain unterhält ihre eigene unabhängige TVL-Berechnung aufgrund von Unterschieden in den Token-Standards, Vertragsüberprüfungsmethoden und der Zuverlässigkeit des Oracle-Feeds.

2. Auf Ethereum basierende Protokolle stützen sich stark auf verifizierte Vertragsadressen und standardisierte ERC-20-Salden, während Solana-Protokolle SPL-Token-Konten und mietfreie Lamport-Verfolgung verwenden.

3. Cross-Chain-Brücken bringen Komplexität mit sich: Überbrückte Vermögenswerte werden oft erst nach Bestätigung der Endgültigkeit und Aufnahme in den Vertragsstatus der Zielkette in TVL gezählt.

4. Einige Analyseplattformen schließen bestimmte Vermögensarten – wie synthetische Token oder nicht übertragbare Governance-Belege – aus, um eine falsche Darstellung der Inflation zu vermeiden.

5. Wiedereintrittsresistente Tresore und zeitlich begrenzte Einsatzverträge sind vollständig enthalten, wenn Benutzergelder unter Programmkontrolle bleiben und Auszahlungsbedingungen unterliegen.

TVL als Proxy für Protocol Health

1. Ein hoher TVL korreliert oft mit einer größeren Liquiditätstiefe, engeren Spreads bei automatisierten Market Makern und einer stärkeren Besicherung der Kreditmärkte.

2. Plötzliche TVL-Rückgänge können auf Exploit-Nachwirkungen, regulatorischen Druck oder einen Verlust des Benutzervertrauens hinweisen – wie zum Beispiel der Rückgang um 600 Millionen US-Dollar bei mehreren Protokollen nach dem Euler Finance-Vorfall.

3. Protokolle mit künstlich erhöhtem TVL – über Looping-Einzahlungen oder Selbsteinzahlungen mithilfe von Flash-Darlehen – wurden von forensischen On-Chain-Tools wie Nansen und Arkham gekennzeichnet.

4. Ertragsorientierte Strategien mit Leveraged Staking oder rekursiven Tresoren können den TVL vorübergehend steigern, ohne dass ein entsprechender wirtschaftlicher Nutzen oder eine nachhaltige Nachfrage besteht.

5. Governance-Token-Anreize führen häufig zu kurzfristigen TVL-Anstiegen, doch diese Zuflüsse kehren sich oft um, sobald die Belohnungsemissionen zurückgehen oder Vesting-Freischaltungen erfolgen.

Einschränkungen und Fehlinterpretationen

1. TVL misst nicht die Umsatzgenerierung, die Gebührenabgrenzung oder die Zahlungsfähigkeit des Protokolls – ein Protokoll mit 2 Mrd. USD TVL verteilt möglicherweise keine Gebühren an Liquiditätsanbieter.

2. Illiquide Vermögenswerte wie NFT-besicherte Kredite oder unbefristete Positionen mit langer Laufzeit können im TVL aufgrund veralteter Preisdaten oder fehlender aktiver Märkte überbewertet sein.

3. Zentralisierte Custodial-Wrapper – wie zum Beispiel verpackte BTC, die von einzelnen Münzstätten ausgegeben werden – bringen ein Kontrahentenrisiko mit sich, das in TVL-Kennzahlen selten offengelegt wird.

4. Token-Duplizierung tritt auf, wenn derselbe Vermögenswert über mehrere Ebenen hinweg gezählt wird – z. B. stETH in Lido, dann wieder als Sicherheit in Aave – was zu einer Doppelzählung in aggregierten Indizes führt.

5. On-Chain-Aktivitäten, die nichts mit der Kernprotokolllogik zu tun haben – etwa das Abstecken von Governance-Tokens in Treuhandkonten ohne Ertrag – werden manchmal in TVL-Dashboards angezeigt, obwohl sie keinen funktionalen Einfluss auf den DeFi-Betrieb haben.

Häufig gestellte Fragen

F: Umfasst TVL geliehene Vermögenswerte? Ja, geliehene Vermögenswerte sind in TVL enthalten, wenn sie aus protokolleigenen Liquiditätspools stammen und unter der Kontrolle von Smart Contracts bleiben – wie z. B. DAI aus den Tresoren von MakerDAO oder USDC, die aus den cTokens von Compound geliehen wurden.

F: Warum zeigen einige Protokolle auf bestimmten Analyseseiten einen negativen TVL an? Ein negativer TVL entsteht, wenn Analysetools Verbindlichkeiten abziehen, die die Vermögenswerte in der Kette übersteigen – zum Beispiel, wenn die ausstehenden Schulden in einem Kreditprotokoll aufgrund von Liquidationskaskaden oder Oracle-Verzögerungen die hinterlegten Sicherheiten übersteigen.

F: Kann die Aufhebung der Bindung von Stablecoins die TVL-Zahlen verzerren? Ja, TVL-Berechnungen basieren auf externen Preisorakeln. Wenn ein Stablecoin bei 0,85 $ gehandelt wird, das Orakel jedoch 1,00 $ meldet, wird TVL den tatsächlichen wirtschaftlichen Wert für jede gezählte Einheit um 15 % überbewerten.

F: Werden LP-Token in TVL gezählt, wenn sie anderswo als Sicherheit verwendet werden? Ja, von Uniswap oder Curve geprägte LP-Token sind im TVL des Ursprungs-DEX enthalten. Wenn dieselben LP-Token in Aave oder Convex verpfändet werden, werden sie auch im TVL des Kreditgebers oder Renditeoptimierers gezählt – was zu systemischer Duplizierung führt.