Qu'arrive-t-il aux Bitcoin ETF lors d'un krach boursier ?

Bitcoin Comportement des prix des ETF dans des conditions de volatilité extrême

1. Bitcoin Les ETF suivent le prix au comptant du BTC avec un écart minimal dans des conditions normales, mais en cas de fortes tensions du marché, l'erreur de suivi se creuse considérablement en raison des asymétries de liquidité entre les contrats à terme sous-jacents ou les avoirs en dépôt et les actions de l'ETF.

2. Lors d'un krach, les participants autorisés interrompent souvent l'arbitrage de création/rachat en raison d'un risque de contrepartie élevé, ce qui entraîne des primes ou des rabais persistants, dépassant parfois 8 % des deux côtés au cours d'une seule séance de négociation.

3. Les teneurs de marché élargissent considérablement les écarts entre les cours acheteur et vendeur, parfois de plus de 300 points de base, réduisant ainsi la négociabilité intrajournalière et amplifiant les dérapages pour les investisseurs particuliers qui tentent de se retirer.

4. Les exigences réglementaires en matière de reporting obligent les émetteurs d'ETF à divulguer quotidiennement leurs avoirs, exposant ainsi les accords de garde qui deviennent des points centraux d'examen en cas d'insolvabilité boursière ou de défaillance du dépositaire.

5. Les ETF Bitcoin basés sur l’effet de levier – bien que rares aux États-Unis – connaissent des liquidations forcées plus tôt que leurs équivalents au comptant, déclenchant des appels de marge en cascade qui dépriment encore davantage les prix sous-jacents du BTC.

Contraintes de liquidité et mécanismes de rachat

1. La plupart des ETF au comptant Bitcoin américains fonctionnent selon la règle 12d1-4, autorisant uniquement les rachats en nature, ce qui signifie que les détenteurs institutionnels doivent livrer de véritables BTC pour recevoir des paniers (et non en espèces), ce qui rend les rachats fastidieux sur le plan opérationnel en cas de pannes d'infrastructure.

2. Lorsque les principaux dépositaires comme Coinbase Custody ou Fidelity Digital Assets sont confrontés à une latence de l'API ou à des retards de synchronisation du portefeuille, les demandes de rachat s'accumulent, entraînant la persistance d'une divergence de valeur liquidative pendant plusieurs jours ouvrables.

3. Les « programmes de gestion du risque de liquidité » mandatés par la SEC exigent que les ETF classent le BTC comme « illiquide » si le volume quotidien moyen tombe en dessous de 100 millions de dollars pendant cinq jours consécutifs – un seuil fréquemment dépassé lors des krachs.

4. Les arrêts de négociation sur le marché secondaire se produisent plus fréquemment pour les ETF Bitcoin que pour les ETF d'actions, en particulier lors de chocs macroéconomiques qui se chevauchent tels que les annonces de taux de la Fed combinées à des piratages de change.

5. Les courtiers limitent l'éligibilité à la marge pour les actions Bitcoin ETF en plein krach, gelant ainsi les positions à effet de levier et accélérant la pression de vente forcée.

Modèles d'intervention réglementaire

1. La SEC a émis des lettres d'urgence de non-action lors de crashs précédents, assouplissant temporairement les délais de divulgation des mises à jour des avoirs, mais sans jamais renoncer aux exigences de vérification de la garde.

2. La FINRA envoie des lettres d'examen ciblées aux sociétés membres détenant > 5 % des actifs sous gestion de tout ETF Bitcoin, en se concentrant sur la documentation relative à l'adéquation des clients et la divulgation des risques de concentration.

3. Les mesures coercitives de la CFTC augmentent considérablement après le crash lorsque les ETF détiennent Bitcoin des contrats à terme avec des bourses faisant l'objet d'une enquête pour lavage de marché ou usurpation d'identité.

4. Les régulateurs au niveau des États, en particulier ceux de New York et du Texas, lancent des enquêtes parallèles pour déterminer si les documents marketing des ETF surestiment la stabilité ou sous-estiment l'exposition à la contrepartie.

5. Le Bureau du contrôleur de la monnaie oblige les banques nationales à déclarer séparément toutes les expositions Bitcoin aux ETF supérieures à 10 millions de dollars dans des rapports d'appel trimestriels – données rendues publiques six semaines après la fin du trimestre.

Voies d’exposition au risque de contrepartie

1. Plus de 72 % des actifs des ETF au comptant américains Bitcoin sont détenus auprès de dépositaires affiliés à des institutions financières cotées en bourse, créant ainsi des liens directs entre le bilan et les indicateurs de stress bancaire traditionnels.

2. Les principaux courtiers fournissant des financements aux teneurs de marché des ETF imposent souvent des clauses de défaut croisé liées aux niveaux de prix du BTC ; les violations déclenchent des appels de marge simultanés sur les actions, les options et les crypto-desk.

3. La réhypothèque des garanties BTC par les courtiers principaux reste opaque, sans cadre de reporting standardisé – seulement une visibilité partielle via les dépôts du formulaire PF avec un décalage de 60 jours.

4. La couverture d’assurance pour les BTC détenus varie considérablement : certaines polices excluent les scénarios de « cyberguerre » ou d’« attaque parrainée par l’État », créant ainsi des lacunes non quantifiées lors des points chauds géopolitiques.

5. Les chambres de compensation de produits dérivés comme ICE Clear US exigent que Bitcoin les sponsors d'ETF affichent une marge de variation en USD, forçant une conversion fiduciaire rapide à des taux en difficulté lors de crises de liquidité.

Foire aux questions

Q : Les ETF Bitcoin liquident-ils automatiquement leurs avoirs lorsque le BTC tombe en dessous d'un certain prix ? R : Non. Les ETF ne disposent pas de déclencheurs de liquidation automatiques. La composition du portefeuille ne change que par le biais d'un rééquilibrage discrétionnaire ou d'un mandat réglementaire, et non d'algorithmes basés sur les prix.

Q : La SEC peut-elle suspendre la négociation d'un ETF Bitcoin en cas de krach ? R : Oui. En vertu de l'article 12(k) de l'Exchange Act, la SEC peut ordonner à une bourse nationale de valeurs mobilières d'interrompre les négociations pendant une période pouvant aller jusqu'à dix jours ouvrables si elle détermine que la poursuite des négociations constitue une menace pour la protection des investisseurs ou l'intégrité du marché.

Q : Les ETF Bitcoin sont-ils couverts par l'assurance SIPC ? R : Non. Le SIPC protège contre l’insolvabilité des courtiers, et non contre la dépréciation des actifs ou la perte de garde. Les BTC détenus dans des comptes de dépôt qualifiés ne sont pas éligibles au SIPC, quelle que soit la structure de l'ETF.

Q : Comment les ETF Bitcoin gèrent-ils les forks ou les airdrops ? R : Les émetteurs suivent des politiques divulguées au préalable : la plupart distribuent des jetons dupliqués proportionnellement aux actionnaires, sauf interdiction par la réglementation juridictionnelle ou les limitations de garde. L’éligibilité à Airdrop dépend du timing des instantanés et de la vérification du contrôle du portefeuille.