Was passiert mit Bitcoin ETFs während eines Marktcrashs?

Bitcoin ETF-Preisverhalten bei extremer Volatilität

1. Bitcoin ETFs verfolgen den Spotpreis von BTC mit minimaler Abweichung unter normalen Bedingungen, aber unter starkem Marktstress weitet sich der Tracking Error aufgrund von Liquiditätsinkongruenzen zwischen zugrunde liegenden Futures oder Depotbeständen und den ETF-Anteilen deutlich aus.

2. Während eines Crashs stoppen autorisierte Teilnehmer häufig die Creation-/Redemption-Arbitrage aufgrund eines erhöhten Kontrahentenrisikos, was zu anhaltenden Auf- oder Abschlägen führt – manchmal mehr als 8 % auf beiden Seiten innerhalb einer einzigen Handelssitzung.

3. Market Maker erweitern die Geld-Brief-Spannen drastisch, manchmal um über 300 Basispunkte, wodurch die Intraday-Handelbarkeit verringert und die Slippage für Kleinanleger, die einen Ausstieg versuchen, verstärkt wird.

4. Regulatorische Berichtspflichten zwingen ETF-Emittenten dazu, ihre täglichen Bestände offenzulegen, wodurch Verwahrungsvereinbarungen offengelegt werden, die bei Börseninsolvenzen oder Verwahrstellenausfällen in den Fokus der Prüfung geraten.

5. Bei hebelbasierten Bitcoin ETFs kommt es – obwohl in den USA selten – zu Zwangsliquidationen früher als bei Spot-Äquivalenten, was kaskadierende Nachschussforderungen auslöst, die die zugrunde liegenden BTC-Preise weiter drücken.

Liquiditätsbeschränkungen und Rückzahlungsmechanismen

1. Die meisten US-Spot-ETFs Bitcoin unterliegen Regel 12d1-4 und erlauben nur Rücknahmen in Form von Sachleistungen. Das bedeutet, dass institutionelle Inhaber tatsächliche BTC liefern müssen, um Körbe zu erhalten – und nicht Bargeld – was Rücknahmen bei Infrastrukturausfällen operativ umständlich macht.

2. Wenn große Depotbanken wie Coinbase Custody oder Fidelity Digital Assets mit API-Latenz oder Verzögerungen bei der Wallet-Synchronisierung konfrontiert sind, häufen sich Rücknahmeanträge, was dazu führt, dass die NAV-Divergenz über mehrere Werktage hinweg anhält.

3. Von der SEC vorgeschriebene „Liquiditätsrisikomanagementprogramme“ verlangen von ETFs, BTC als „illiquide“ einzustufen, wenn das durchschnittliche Tagesvolumen an fünf aufeinanderfolgenden Tagen unter 100 Millionen US-Dollar fällt – ein Schwellenwert, der bei Crashs häufig überschritten wird.

4. Handelsunterbrechungen auf dem Sekundärmarkt kommen bei Bitcoin-ETFs häufiger vor als bei Aktien-ETFs, insbesondere bei sich überschneidenden makroökonomischen Schocks wie Zinsankündigungen der Fed in Kombination mit Börsen-Hacks.

5. Broker-Dealer schränken die Margin-Berechtigung für Bitcoin ETF-Aktien mitten im Crash ein, frieren gehebelte Positionen effektiv ein und verstärken den Zwangsverkaufsdruck.

Regulatorische Interventionsmuster

1. Die SEC hat bei früheren Börsencrashs Notfallschreiben herausgegeben, in denen die Offenlegungsfristen für Bestandsaktualisierungen vorübergehend gelockert wurden – sie verzichtete jedoch nie auf die Anforderungen zur Überprüfung der Verwahrung.

2. FINRA sendet gezielte Prüfungsschreiben an Mitgliedsfirmen, die mehr als 5 % des AUM aller Bitcoin ETFs halten, wobei der Schwerpunkt auf der Dokumentation der Kundeneignung und der Offenlegung von Konzentrationsrisiken liegt.

3. Die Durchsetzungsmaßnahmen der CFTC nehmen nach dem Crash stark zu, wenn ETFs Bitcoin Terminkontrakte mit Börsen halten, gegen die wegen Wash Trading oder Spoofing ermittelt wird.

4. Aufsichtsbehörden auf Bundesstaatsebene, insbesondere aus New York und Texas, leiten parallele Untersuchungen ein, um zu prüfen, ob in den Marketingmaterialien von ETFs die Stabilität überbewertet oder das Kontrahentenrisiko unterbewertet wurde.

5. Das Amt des Währungsprüfers beauftragt die Nationalbanken, alle Bitcoin ETF-Engagements über 10 Millionen US-Dollar separat in vierteljährlichen Abrufberichten zu melden – die Daten werden sechs Wochen nach Quartalsende veröffentlicht.

Wege zur Kontrahentenrisikoexposition

1. Über 72 % der US-Spot-ETF-Vermögenswerte Bitcoin werden bei Depotbanken gehalten, die mit börsennotierten Finanzinstituten verbunden sind, wodurch direkte Bilanzverknüpfungen zu traditionellen Stressindikatoren im Bankensektor entstehen.

2. Prime-Broker, die ETF-Market-Maker finanzieren, schreiben oft Cross-Default-Klauseln vor, die an das BTC-Preisniveau gebunden sind; Verstöße lösen gleichzeitige Nachschussforderungen für Aktien, Optionen und Krypto-Desks aus.

3. Die Weiterverpfändung von BTC-Sicherheiten durch Prime-Broker bleibt undurchsichtig, es gibt keinen standardisierten Melderahmen – nur teilweise Sichtbarkeit durch Formular-PF-Einreichungen mit einer Verzögerung von 60 Tagen.

4. Der Versicherungsschutz für verwahrte BTC ist sehr unterschiedlich: Einige Policen schließen Szenarien „Cyberkrieg“ oder „staatlich geförderte Angriffe“ aus, was bei geopolitischen Krisenzeiten zu nicht quantifizierten Lücken führt.

5. Derivate-Clearinghäuser wie ICE Clear US verlangen von Bitcoin ETF-Sponsoren die Hinterlegung einer Variation Margin in USD, was bei Liquiditätsengpässen eine schnelle Fiat-Konvertierung zu Notkursen erzwingt.

Häufig gestellte Fragen

F: Liquidieren Bitcoin ETFs automatisch Bestände, wenn BTC unter einen bestimmten Preis fällt? A: Nein. ETFs verfügen nicht über automatische Liquidationsauslöser. Die Portfoliozusammensetzung ändert sich nur durch diskretionäre Neuausrichtung oder regulatorische Vorgaben – nicht durch preisbasierte Algorithmen.

F: Kann die SEC den Handel eines Bitcoin ETF während eines Crashs aussetzen? A: Ja. Gemäß Abschnitt 12(k) des Exchange Act kann die SEC eine nationale Wertpapierbörse anweisen, den Handel für bis zu zehn Geschäftstage einzustellen, wenn sie feststellt, dass der fortgesetzte Handel eine Gefahr für den Anlegerschutz oder die Marktintegrität darstellt.

F: Sind Bitcoin ETFs durch die SIPC-Versicherung abgedeckt? A: Nein. SIPC schützt vor der Insolvenz des Maklers – nicht vor Vermögenswertverlust oder Depotverlust. Auf qualifizierten Depotkonten gehaltene BTC sind unabhängig von der ETF-Struktur nicht SIPC-fähig.

F: Wie gehen Bitcoin ETFs mit Forks oder Airdrops um? A: Emittenten befolgen vorab bekannt gegebene Richtlinien – die meisten verteilen gespaltene Token anteilig an die Aktionäre, sofern dies nicht durch gerichtliche Vorschriften oder Verwahrungsbeschränkungen verboten ist. Die Airdrop-Berechtigung hängt vom Snapshot-Timing und der Überprüfung der Wallet-Kontrolle ab.