Comment les entrées de Bitcoin ETF affectent-elles le prix du BTC ? (Impact sur le marché)

Mécanismes d’afflux d’ETF

1. Bitcoin Les ETF agissent comme des passerelles réglementées permettant au capital institutionnel d'entrer dans la classe d'actifs cryptographiques sans responsabilités de garde directes.

2. Lorsqu'un investisseur achète des actions dans un ETF au comptant Bitcoin, le gestionnaire du fonds achète des BTC équivalents auprès d'échanges ou de bureaux de gré à gré pour maintenir la garantie des actifs.

3. Cela crée un canal de demande direct et non spéculatif : chaque nouvelle action émise correspond généralement à environ 0,0001 à 0,001 BTC acquis, en fonction de la valeur liquidative et du cours de l'action du fonds.

4. Contrairement aux ETF basés sur des produits dérivés, les ETF au comptant nécessitent un règlement physique, ce qui signifie que les flux entrants se traduisent par une véritable accumulation en chaîne par les participants autorisés.

5. Des entrées quotidiennes persistantes dépassant 100 millions de dollars coïncident souvent avec une accélération de la profondeur du carnet d'ordres sur les principales bourses américaines, un resserrement des écarts acheteur-vendeur et une réduction du glissement pour les ordres de marché importants.

Modèles de corrélation des prix

1. L'analyse historique des 90 premiers jours après l'approbation de l'ETF au comptant aux États-Unis montre que l'appréciation du prix du BTC était en moyenne de 2,3 % par 100 millions de dollars d'entrées nettes cumulées.

2. Les flux entrants concentrés entre l'IBIT de BlackRock et le FBTC de Fidelity représentent plus de 78 % du total des actifs sous gestion des ETF, amplifiant leur impact marginal sur les prix par rapport aux fonds plus petits.

3. Il existe une forte corrélation positive entre la moyenne mobile sur 3 jours des entrées nettes d’ETF et le prix moyen pondéré en volume du BTC sur 24 heures – coefficient de Pearson de 0,67 observé au premier trimestre 2024.

4. Des entrées hebdomadaires soutenues supérieures à 800 millions de dollars ont précédé une hausse des prix du BTC de 12 à 18 % au cours des 10 jours de bourse dans 4 des 6 dernières occurrences.

5. La réaction des prix diminue lorsque les entrées de capitaux proviennent d’activités de rééquilibrage plutôt que de nouveaux capitaux – il est essentiel de distinguer la demande organique des ajustements de portefeuille.

Effets de couche de liquidité

1. Les achats de BTC liés aux ETF sont fréquemment exécutés via des bureaux OTC, contournant les carnets de commandes publics et réduisant la pression visible des ventes en bourse.

2. Les participants autorisés couvrent leur exposition à l'aide de contrats à terme, augmentant ainsi les intérêts ouverts sur CME et contribuant à l'expansion de la base pendant les périodes d'afflux élevés.

3. Les sorties nettes déclenchent des ventes forcées de BTC par les AP pour racheter des actions, souvent exécutées lors de sessions asiatiques à faible liquidité, provoquant des pics de volatilité à court terme.

4. Les réserves de change diminuent plus rapidement lors des pics d'afflux : les données de CoinGecko indiquent une baisse médiane de 0,42 % des soldes Binance et Coinbase BTC dans les 48 heures suivant des entrées hebdomadaires de plus de 500 millions de dollars.

5. Les teneurs de marché élargissent temporairement les spreads lors d’une accélération rapide des entrées de capitaux, reflétant le risque de stocks et l’exposition gamma élevée sur les marchés d’options.

Changements de comportement des baleines

1. Le clustering en chaîne révèle que les adresses liées aux dépositaires d'ETF (par exemple, Coinbase Custody, BitGo) ont reçu 21,7 % de tous les BTC retirés des bourses en mars 2024.

2. Les grands détenteurs (> 1 000 BTC) ont réduit la fréquence de vente de 34 % après le lancement de l'ETF, citant une confiance accrue dans la légitimité réglementaire et les incitations à la détention à long terme.

3. Les modèles d'accumulation de baleines sont passés des portefeuilles décentralisés aux adresses de dépôt, avec 63 % des nouvelles positions importantes désormais détenues dans une infrastructure assurée et suivie par un audit.

4. L'analyse multi-portefeuilles montre une réduction des mouvements entre les échanges centralisés et les solutions d'auto-conservation pendant les semaines à fort afflux, ce qui indique une diminution de la redistribution spéculative.

5. Les baleines utilisent de plus en plus les actions ETF comme garantie dans les protocoles de prêt DeFi, créant des structures de levier hybrides qui dissocient l'action des prix BTC des mesures de marge traditionnelles.

Foire aux questions

Q : Les entrées d’ETF modifient-elles directement le prix du BTC ou reflètent-elles simplement un sentiment plus large ? Les afflux d’ETF génèrent une pression d’achat immédiate et mesurable grâce à l’acquisition obligatoire de BTC. Les données de flux en chaîne confirment que >92 % des entrées aboutissent à un règlement BTC le jour même, indépendamment des récits macroéconomiques simultanés.

Q : Les sorties d’ETF peuvent-elles provoquer des liquidations en cascade ? Les sorties de capitaux ne déclenchent pas automatiquement des liquidations. Les rachats sont réglés en nature par les AP qui gèrent les couvertures séparément. Cependant, des sorties rapides dépassant 300 millions de dollars/jour ont coïncidé avec une augmentation de 2 à 3 fois de la volatilité du taux de financement perpétuel du BTC.

Q : Comment les arbitragistes réagissent-ils aux écarts de prime/décote des ETF ? Lorsque l'IBIT se négocie avec une prime >0,5 % par rapport à la valeur liquidative, les AP créent de nouvelles actions et acquièrent du BTC, augmentant ainsi la demande. Avec une remise >0,7 %, ils rachètent des actions et vendent du BTC, créant ainsi des flux à contre-tendance qui réduisent les écarts en 4 à 6 heures.

Q : Les flux générés par les ETF ont-ils plus d’influence que la pression de vente des mineurs ? Oui. La production des mineurs est en moyenne de 900 BTC/jour (54 millions de dollars à 60 000 dollars), tandis que les entrées nettes d'ETF ont dépassé 120 millions de dollars/jour pendant 19 jours consécutifs en avril 2024, ce qui fait que les flux d'ETF sont plus du double de l'offre habituelle des mineurs.