Bitcoin ETF の流入は BTC 価格にどのような影響を与えますか? （市場への影響）

ETF流入の仕組み

1. Bitcoin ETF は、機関投資家が直接の保管責任を負わずに暗号資産クラスに参入するための規制されたゲートウェイとして機能します。

2. 投資家がスポット Bitcoin ETF の株式を購入すると、ファンド マネージャーは資産の裏付けを維持するために取引所または店頭デスクから同等の BTC を購入します。

3. これにより、直接的で非投機的な需要チャネルが作成されます。通常、発行される各新株は、ファンドの純資産価値と株価に応じて取得された ~0.0001 ～ 0.001 BTC に相当します。

4. デリバティブベースのETFとは異なり、スポットETFは物理的な決済を必要とする。つまり、流入は認可された参加者による実際のオンチェーン蓄積に変換される。

5. 1 億ドルを超える毎日の継続的な流入は、多くの場合、米国の主要取引所で注文帳の深さが加速され、買値と売値のスプレッドが縮小し、大規模な市場注文のスリッページが減少するのと一致します。

価格相関パターン

1. 米国のスポット ETF 承認後の最初の 90 日間の履歴分析によると、BTC 価格の上昇率は累積純流入額 1 億ドルあたり平均 2.3% でした。

2. BlackRock の IBIT と Fidelity の FBTC に集中した流入が ETF AUM 全体の 78% 以上を占め、小規模ファンドに比べて限界価格への影響が大きくなります。

3. ETF の純流入額の 3 日移動平均と BTC の 24 時間出来高加重平均価格の間には強い正の相関関係が存在し、2024 年第 1 四半期を通じて観察されたピアソン係数は 0.67 です。

4. 過去 6 回のうち 4 回では、10 営業日以内に BTC 価格が 12% ～ 18% 上昇する前に、8 億ドルを超える毎週の流入が続いています。

5. 流入が新規資本ではなくリバランス活動から生じた場合、価格反応は低下します。本質的な需要とポートフォリオ調整を区別することが重要です。

流動性レイヤーの効果

1. ETF関連のBTC購入はOTCデスクを通じて頻繁に実行され、公的注文簿を回避し、目に見える為替の売り圧力を軽減します。

2. 認定参加者は先物契約を使用してエクスポージャーをヘッジし、CME の建玉を増加させ、高流入期間のベーシス拡大に貢献します。

3. 純流出は、AP による株式償還のための BTC 売却を引き起こし、流動性の低いアジアのセッション中に実行されることが多く、短期的なボラティリティの急上昇を引き起こします。

4. 流入急増時には為替準備金の減少が加速—CoinGeckoのデータによると、毎週5億ドル以上の流入が発生してから48時間以内にBinanceとCoinbaseのBTC残高が中央値0.42%減少することが示されています。

5. マーケットメーカーは、オプション市場における在庫リスクとガンマ線エクスポージャーの上昇を反映して、資金流入が急速に加速する際にスプレッドを一時的に拡大します。

クジラの行動の変化

1. オンチェーン クラスタリングにより、ETF カストディアン (例: Coinbase Custody、BitGo) にリンクされたアドレスが、2024 年 3 月に取引所から移動された全 BTC の 21.7% を受け取ったことが明らかになりました。

2. 大口保有者（>1,000 BTC）は、規制上の正当性と長期保有インセンティブに対する信頼の高まりを理由に、ETF の立ち上げ後、売却頻度を 34% 削減しました。

3. クジラの蓄積パターンは分散型ウォレットから保管アドレスに移行し、新規の大口ポジションの 63% が保険付きの監査追跡インフラストラクチャの下で保持されるようになりました。

4. クロスウォレット分析では、流入が多い週には集中型取引所とセルフカストディソリューション間の移動が減少していることが示されており、投機的な再分配が減少していることを示しています。

5. クジラは、DeFi 融資プロトコルの担保として ETF 株をますます利用しており、BTC の価格行動を従来のマージン指標から切り離すハイブリッド レバレッジ構造を構築しています。

よくある質問

Q：ETFの流入はBTC価格を直接的に動かすのでしょうか、それとも単に広範なセンチメントを反映しているだけなのでしょうか？ ETF の流入は、強制的な BTC 取得を通じて、即時に測定可能なバイサイド圧力を生み出します。オンチェーンフローデータは、同時に発生するマクロの物語とは関係なく、流入の92%以上が同日のBTC決済につながっていることを確認しています。

Q: ETFの流出は連鎖的な清算を引き起こす可能性がありますか?流出によって自動的に清算が引き起こされるわけではない。償還は、ヘッジを個別に管理する AP によって現物で決済されます。しかし、1日あたり3億ドルを超える急速な流出は、BTCの永久ファンディングレートのボラティリティの2〜3倍の増加と一致しています。

Q: 裁定取引者はETFのプレミアム/ディスカウントの逸脱にどのように対応しますか? IBIT が NAV に対して 0.5% 以上のプレミアムで取引される場合、AP は新しい株式を作成して BTC を取得し、需要が増加します。 0.7% 以上の割引で株式を償還し、BTC を売却します。これにより、4 ～ 6 時間以内に乖離を縮小する逆トレンドの流れが生まれます。

Q：ETF主導のフローはマイナーの売り圧力よりも影響力が強いのでしょうか？はい。マイナーの生産量は平均 900 BTC/日 (6 万ドルで 5,400 万ドル) ですが、ETF の純流入額は 2024 年 4 月に 19 日間連続で 1 億 2,000 万ドル/日を超え、ETF の流入額は通常のマイナーの供給規模の 2 倍以上となっています。