Qu'est-ce que la valeur totale verrouillée (TVL) ? (métriques DeFi)

Définition et mécanique de base

1. La valeur totale verrouillée fait référence au montant total des actifs de crypto-monnaie déposés dans des contrats intelligents via des protocoles financiers décentralisés.

2. Il mesure la somme de tous les jetons mis en jeu, prêtés, fournis sous forme de liquidité ou autrement engagés par les utilisateurs dans des environnements sans autorisation.

3. TVL est calculé en multipliant la quantité de chaque jeton dans le contrat d'un protocole par son prix de marché en temps réel en USD.

4. Pour être éligibles, les jetons doivent être sous le contrôle direct de contrats appartenant au protocole (et non de portefeuilles de garde ou de réserves hors chaîne).

5. Les actifs bloqués dans des fermes de rendement, des teneurs de marché automatisés, des pools de prêt et des coffres-forts d'actifs synthétiques contribuent tous à la mesure.

Sources de données et défis d’agrégation

1. Des plates-formes telles que DefiLlama, DeFi Pulse et Token Terminal collectent des données en chaîne via des API de nœuds et des explorateurs de blockchain.

2. Des divergences surviennent lorsque les protocoles déploient une logique identique sur plusieurs chaînes : certains agrégateurs comptent les déploiements inter-chaînes séparément, d'autres les dédupliquent.

3. Les jetons enveloppés, les jetons de rebase et les jetons de gouvernance illiquides introduisent une ambiguïté de valorisation en raison des dérapages de prix et des retards d'Oracle.

4. Certains protocoles masquent les adresses des contrats ou utilisent des modèles de proxy qui empêchent un suivi précis du solde sans vérification manuelle.

5. Des oracles obsolètes ou mal configurés peuvent signaler des prix obsolètes, gonflant ou dégonflant les chiffres TVL sans détection immédiate.

TVL comme proxy pour le protocole de santé

1. Une TVL en hausse signale souvent une confiance accrue des utilisateurs, des rendements compétitifs ou des campagnes marketing réussies attirant des entrées de capitaux.

2. De fortes baisses sont corrélées à des événements d'exploitation, à des chocs de pertes éphémères ou à des changements soudains dans les structures d'incitation, tels que la réduction de moitié des émissions.

3. Les protocoles avec un TVL élevé mais un faible volume de transactions peuvent indiquer un comportement de jalonnement passif plutôt qu'une utilisation active ou une composabilité.

4. La concentration de TVL dans une seule paire d'actifs, comme l'USDC/USDT sur un AMM, peut exposer la fragilité systémique lors des dépegs de pièces stables.

5. Les comparaisons entre protocoles deviennent trompeuses lorsqu’une plate-forme inclut les récompenses de mise de jetons natives dans TVL tandis qu’une autre les exclut.

Risques associés à un TVL élevé

1. Les grandes TVL attirent des attaquants sophistiqués qui recherchent les vulnérabilités des contrats multicouches complexes.

2. Les protocoles dotés de mécanismes de prêt sur-garantis peuvent encore s’effondrer si les moteurs de liquidation échouent en période de volatilité extrême.

3. Les jetons de gouvernance soutenus par un TVL élevé peuvent souffrir de manipulations de vote lorsque les baleines contrôlent un pouvoir de vote disproportionné.

4. Les oracles qui alimentent des données de prix dans des protocoles à TVL élevée sont confrontés à des incitations économiques accrues à la manipulation ou aux temps d'arrêt.

5. La surveillance réglementaire s'intensifie à mesure que TVL franchit les seuils qui déclenchent la classification en tant qu'intermédiaire financier dans certaines juridictions.

Foire aux questions

Q : TVL inclut-il les fonds détenus dans les portefeuilles multisig appartenant au protocole ? Non. Seuls les actifs transférés et contrôlés par des contrats intelligents immuables et non évolutifs (ou des contrats évolutifs pour lesquels la clé d'administration a été renoncée) sont pris en compte.

Q : Le Bitcoin (WBTC) enveloppé dans les protocoles DeFi basés sur Ethereum peut-il être compté deux fois ? Oui. Si WBTC apparaît simultanément dans les écosystèmes Ethereum et Bitcoin Layer 2, certains agrégateurs le comptabilisent deux fois, à moins que la réconciliation des événements de menthe/brûlure spécifiques à la chaîne ne soit appliquée.

Q : Pourquoi certains protocoles affichent-ils un TVL nul malgré une activité de trading ou de prêt active ? Cela se produit lorsque les contrats ne sont pas vérifiés publiquement, manquent d’interfaces standardisées ou s’appuient sur des relais centralisés qui n’exposent pas les soldes en chaîne.

Q : TVL est-il ajusté pour les jetons qui n'ont pas de flux de prix de marché actif ? Aucun ajustement officiel n’existe. Les agrégateurs excluent généralement ces jetons ou attribuent des valeurs d'espace réservé, ce qui entraîne une sous-déclaration ou une omission dans les totaux finaux.