Qu’est-ce qu’une perte éphémère dans les pools de liquidité ?

Comprendre la perte éphémère dans la finance décentralisée

1. Une perte éphémère se produit lorsque la valeur des actifs déposés dans un pool de liquidité change par rapport à la détention de ces mêmes actifs en dehors du pool. Ce phénomène est inhérent aux protocoles de teneur de marché automatisé (AMM), dans lesquels les transactions sont exécutées à l'aide de formules mathématiques au lieu de carnets d'ordres. Lorsque les prix des jetons s’écartent de leur ratio de dépôt initial, le déséquilibre entraîne une perte relative pour les fournisseurs de liquidité.

2. Le terme « éphémère » fait référence au fait que cette perte ne se réalise que si le fournisseur de liquidité retire des fonds alors que l'écart de prix existe. Si les prix reviennent à leurs niveaux d’origine, la perte peut être inversée. Cependant, sur des marchés volatils, de tels renversements ne sont pas garantis et de nombreux utilisateurs finissent par se retirer dans des conditions défavorables.

3. Une perte éphémère ne signifie pas une perte financière réelle en termes fiduciaires, mais plutôt un coût d'opportunité mesuré par la simple détention des jetons. Par exemple, si quelqu'un dépose des valeurs égales d'ETH et de DAI dans un pool et que le prix de l'ETH double, la composition de son action évolue vers plus de DAI et moins d'ETH en raison des mécanismes d'arbitrage, ce qui entraîne moins d'unités ETH que s'il venait de les détenir.

4. Les fournisseurs de liquidité perçoivent des frais de négociation en guise de compensation pour la fourniture d'actifs aux pools. Ces frais peuvent parfois compenser une perte éphémère, en particulier dans les paires à volume élevé et à volatilité modérée. Cependant, pendant les périodes de fluctuations extrêmes des prix, les revenus des commissions peuvent ne pas couvrir la perte de divergence, ce qui entraîne des rendements nets négatifs.

Comment les AMM contribuent au déséquilibre des prix

1. Les teneurs de marché automatisés utilisent des formules de produits constantes telles que x * y = k pour déterminer le prix des actifs au sein des pools. Cette formule maintient l'équilibre en ajustant les ratios de jetons au fur et à mesure des transactions. Lorsque les prix du marché externe changent, les arbitragistes interviennent pour aligner le prix du pool sur les marchés mondiaux, ce qui affecte directement la composition des actifs au sein du pool.

2. À mesure que les traders d’arbitrage achètent des actifs sous-évalués dans le pool ou y vendent des actifs surévalués, les réserves internes se déplacent. La part d'un fournisseur de liquidité reflète ces nouvelles proportions, ce qui signifie qu'il finit par posséder davantage de l'actif qui se déprécie et moins de celui qui s'apprécie après le rééquilibrage.

3. Plus la divergence des prix entre les actifs déposés est grande, plus la perte éphémère devient importante. Par exemple, les paires de pièces stables comme USDC/DAI subissent une perte éphémère minime car leurs valeurs restent étroitement liées. En revanche, les paires volatiles telles que SOL/WETH peuvent subir des pertes importantes même sur de courtes périodes.

4. Étant donné que les AMM ne disposent pas de mécanismes permettant d’ajuster dynamiquement les pondérations en fonction des prix externes, le système s’appuie entièrement sur l’arbitrage pour corriger les déséquilibres. Ce choix de conception simplifie la décentralisation mais introduit des risques inévitables pour les fournisseurs de liquidité qui ne tiennent pas compte des mouvements potentiels de prix.

Stratégies de gestion des risques pour les fournisseurs de liquidités

1. Le choix de paires à faible volatilité réduit l’exposition aux pertes éphémères. Les pools d'actifs stablecoin-stablecoin ou d'actifs natifs enveloppés ont tendance à maintenir une corrélation de prix plus étroite, minimisant ainsi le risque de divergence. Les prestataires recherchant une efficacité du capital préfèrent souvent ces options malgré un potentiel de rendement plus faible.

2. Surveiller les tendances des prix et éliminer les liquidités avant les événements majeurs du marché peut aider à éviter des déséquilibres soudains. Certains utilisateurs expérimentés gèrent activement leurs positions en entrant et en sortant de pools sur la base d'indicateurs techniques ou de signaux macroéconomiques affectant les valorisations cryptographiques.

3. L'utilisation de plateformes de liquidité concentrée comme Uniswap V3 permet aux fournisseurs de définir des fourchettes de prix personnalisées pour leurs dépôts. En concentrant le capital dans les fourchettes de négociation attendues, ils augmentent les revenus de commissions par dollar investi et réduisent l'exposition à des scénarios extrêmes de révision des prix.

4. L'évaluation des rendements nets nécessite de comparer les revenus provenant des commissions avec la perte impermanente estimée. Il existe des outils qui simulent les performances historiques de pools spécifiques, aidant ainsi les utilisateurs à déterminer si les récompenses dépassent les risques structurels au fil du temps. La poursuite aveugle d’APY élevés sans tenir compte de la volatilité sous-jacente conduit souvent à des résultats sous-optimaux.

Foire aux questions

Les pertes éphémères peuvent-elles dépasser les revenus des frais de négociation ? Oui, en particulier dans les paires très volatiles où le prix d'un actif change considérablement. Des variations de prix importantes entraînent un rééquilibrage substantiel, et les frais accumulés pourraient ne pas compenser la réduction de la propriété de l'actif en hausse.

La perte éphémère affecte-t-elle de la même manière tous les protocoles DeFi ? Non, cela affecte principalement les échanges basés sur AMM comme Uniswap, SushiSwap ou PancakeSwap. Les bourses décentralisées basées sur des carnets de commandes ou les plateformes de prêt n'exposent pas les utilisateurs à ce type de risque puisque les ratios d'actifs ne sont pas régis par des formules de produits constantes.

Existe-t-il un moyen d’éviter complètement une perte éphémère ? La seule façon de l’éviter complètement est de fournir des liquidités à des actifs parfaitement corrélés, comme deux pièces stables bien ancrées, ou de choisir des modèles non-AMM. La détention d’actifs de manière indépendante élimine complètement le risque, même si elle renonce à tout revenu passif provenant de la participation à des pools.

Les échanges centralisés sont-ils confrontés à des pertes éphémères ? Non, les bourses centralisées fonctionnent avec des carnets de commandes et des modèles de conservation traditionnels. Les teneurs de marché sur ces plateformes gèrent les stocks manuellement et ne sont pas soumis aux règles de rééquilibrage algorithmique qui définissent les AMM. Leurs risques proviennent de différents facteurs tels que l’exposition aux contreparties ou les liquidations motivées par la volatilité.