Was ist ein vorübergehender Verlust? (DeFi-Risiken)

Vergänglichen Verlust verstehen

1. Ein vorübergehender Verlust entsteht, wenn der Wert von Token, die in einen Liquiditätspool eines automatisierten Market Makers (AMM) eingezahlt werden, von ihrem Wert abweicht, wenn sie extern gehalten worden wären.

2. Dieses Phänomen entsteht durch die von den meisten AMMs verwendete konstante Produktformel, bei der das Verhältnis der Vermögenswerte in einem Pool nach jedem Handel ausgeglichen bleiben muss.

3. Wenn die Preisvolatilität zwischen gepaarten Token zunimmt, passen Arbitrageure die Reserven an, um externe Marktpreise widerzuspiegeln, was dazu führt, dass Liquiditätsanbieter beim Abheben weniger leistungsstarke Token erhalten.

4. Der Begriff „unbeständig“ spiegelt die Tatsache wider, dass der Verlust erst dann realisiert wird, wenn die Liquidität abgezogen wird – er kann sich umkehren, wenn die Preise wieder auf das ursprüngliche Niveau zurückkehren.

5. Viele Liquiditätsanbieter erleiden jedoch Nettoverluste, da eine Preisumkehr nicht garantiert ist, insbesondere auf volatilen Kryptomärkten.

Wie AMM-Mechaniken die Belichtung verstärken

1. Uniswap v2 und ähnliche Protokolle verwenden x × y = k, was bedeutet, dass jede Änderung des Preises eines Vermögenswerts eine proportionale Anpassung der Reservemengen erzwingt.

2. Wenn ETH gegenüber USDC auf externen Märkten um 100 % steigt, gleicht sich der Pool neu aus, um das Gleichgewicht aufrechtzuerhalten, indem ETH verkauft und USDC zu suboptimalen Kursen für LPs gekauft wird.

3. Im Vergleich zu einer einfachen Buy-and-Hold-Position verfügen Liquiditätsanbieter am Ende über einen größeren Anteil des abwertenden Vermögenswerts und einen kleineren Anteil des steigenden Vermögenswerts.

4. Selbst geringfügige Preisänderungen – so niedrig wie das 1,5-fache – können messbare, vorübergehende Verluste auslösen, insbesondere bei Stablecoin-Volatile-Token-Paaren.

5. Die Größe wächst exponentiell mit der Preisabweichung; Eine 4-fache Preisbewegung kann zu einem relativen Wertverfall von über 25 % im Vergleich zum Halten führen.

Vergänglicher Verlust vs. Handelsgebühren

1. Protokollgebühren, die aus Swaps erhoben werden, gleichen vorübergehende Verluste teilweise aus, aber Gebühreneinnahmen kompensieren selten schwerwiegende Abweichungen.

2. In Pools mit geringem Volumen reicht die Gebührenabgrenzung nicht aus, um selbst moderaten Preisbewegungen entgegenzuwirken, was zu negativen Nettorenditen führt.

3. Token mit hohen Gebühren wie Meme-Coins weisen häufig eine extreme Volatilität auf, was das IL-Risiko erhöht und gleichzeitig eine inkonsistente Gebührengenerierung bietet.

4. Die Gebührenstrukturen variieren je nach Plattform: Einige verteilen die Gebühren proportional zu den Aktien, andere verzögern die Verteilung oder wenden eine Sperrfrist an, wodurch die Echtzeitminderung verringert wird.

5. LPs unterschätzen häufig, wie schnell Gebührengewinne unter anhaltendem Richtungsdruck schrumpfen – insbesondere bei bärischen Engpässen oder Pump-and-Dump-Zyklen.

Reale IL-Szenarien in großen Pools

1. Während des ETH-Crashs im Mai 2021 verzeichneten die ETH/USDT-Pools auf SushiSwap einen IL von über 18 % für LPs, die sich innerhalb von 72 Stunden zurückzogen.

2. Ein BTC/DAI-Pool auf Curve verzeichnete über einen Zeitraum von sechs Monaten einen IL von weniger als 0,3 % – was zeigt, wie die Korrelation von Vermögenswerten die Ergebnisse stark beeinflusst.

3. Die SOL/USDC-Liquidität auf Raydium litt während des FTX-Einbruchs um über 32 % IL, da SOL um 80 % fiel, während USDC kurzzeitig die Bindung aufgab.

4. Pools mit neu eingeführten Token ohne historisches Volatilitätsprofil weisen die höchste IL-Unsicherheit auf – was häufig innerhalb weniger Tage zu zweistelligen Verlusten führt.

5. Kettenübergreifende Brücken, die verpackte Versionen desselben Vermögenswerts einführen, haben aufgrund vorübergehender Bewertungsinkongruenzen zwischen Ketten unerwartete IL ausgelöst.

Häufig gestellte Fragen

Q1. Gilt der vorübergehende Verlust auch für das Abstecken einzelner Vermögenswerte? Nein. Impermanente Verluste wirken sich nur auf die Bereitstellung von Zwei- oder Multi-Asset-Liquidität in AMMs aus. Das Abstecken einzelner Vermögenswerte beinhaltet unterschiedliche Risikomodelle wie Slashing oder Protokollinsolvenz.

Q2. Kann ein vorübergehender Verlust 100 % des ursprünglichen Einzahlungswerts übersteigen? Nein. Während der prozentuale Verlustwert im Verhältnis zu den Opportunitätskosten 100 % überschreiten kann, ist das nach der Auszahlung tatsächlich verbleibende Kapital immer nicht negativ – in extremen Fällen jedoch möglicherweise nahe Null.

Q3. Eliminieren konzentrierte Liquiditätspositionen vorübergehende Verluste? Sie reduzieren die Exposition innerhalb ausgewählter Preisbereiche, erhöhen jedoch die Empfindlichkeit außerhalb dieser Grenzen. Ein starker Ausbruch über die Spanne hinaus führt zu einem vollständigen Engagement in einem Vermögenswert, was möglicherweise die IL-Ergebnisse verschlechtert.

Q4. Wird ein vorübergehender Verlust auf Steuerformularen als steuerpflichtiges Ereignis gemeldet? Nicht bis zum Rückzug. Das IRS und die meisten Gerichtsbarkeiten behandeln IL als nicht realisierten wirtschaftlichen Effekt – nur der Verkauf oder die Entfernung von Vermögenswerten löst die Erfassung von Kapitalgewinnen oder -verlusten aus.