テザー (USDT) デススパイラルリスク分析レポート

テザー (USDT) は米ドルに固定された暗号通貨です。これは最も広く使用されているステーブルコインであり、時価総額は 1,300 億ドルを超えています。しかし、USDT は、USDT の価値が崩壊する死のスパイラルにつながる可能性のある多くのリスクに直面しています。これらのリスクには、規制リスク、競争リスク、訴訟リスク、および代替案が含まれます。

Stablecoins, a rapidly growing asset class, have attracted significant attention from regulators worldwide. Among them, Tether (USDT) is undoubtedly the most representative. As of November 2024, USDT's market capitalization stands at approximately $132.3 billion, accounting for over 90% of the entire stablecoin market, which is expected to exceed $2.8 trillion by 2028. However, despite its dominance, USDT faces several key risks that could potentially impact its stability and value.

急速に成長している資産クラスであるステーブルコインは、世界中の規制当局から大きな注目を集めています。その中でも、間違いなく最も代表的なのがテザー（USDT）です。 2024年11月の時点で、USDTの時価総額は約1,323億ドルで、ステーブルコイン市場全体の90％以上を占め、2028年までに2.8兆ドルを超えると予想されています。しかし、その優位性にもかかわらず、USDTは潜在的に影響を与える可能性のあるいくつかの重要なリスクに直面しています。その安定性と価値。

One major risk is the regulatory dynamics surrounding stablecoins in the United States. On June 7, 2022, U.S. Senators Cynthia Lummis (Republican, Wyoming) and Kirsten Gillibrand (Democrat, New York) introduced the Payment Stablecoin Act, also known as the Lummis-Gillibrand (L-G) Act. This bill, if passed, would be one of the most significant pieces of legislation targeting stablecoins, especially USDT, in recent years.

大きなリスクの 1 つは、米国のステーブルコインをめぐる規制の動向です。 2022年6月7日、米国上院議員シンシア・ルミス氏（共和党、ワイオミング州）とキルステン・ギリブランド氏（民主党、ニューヨーク州）は、ルミス・ギリブランド法（LG）法としても知られる決済ステーブルコイン法を導入した。この法案が可決されれば、近年のステーブルコイン、特にUSDTを対象とした最も重要な法案の1つとなるだろう。

The bill would allow non-depository trust companies (non-banks) to issue stablecoins through their own channels as long as the nominal value of all their tokens is below $10 billion. However, for stablecoin issuers to operate legally at a scale exceeding $10 billion, they must be "authorized depository institutions as national stablecoin issuers." According to the Lummis-Gillibrand Act, centralized stablecoin companies like Circle (USDC, issuing $33 billion) or Paxos (PAXD) will have two options: either operate through state-level non-bank financial institutions or become depository institutions at the federal or state level that serve as national payment stablecoin providers, similar to money market funds or primary dealers in traditional financial institutions. In the L-G Act, only stablecoins that can be redeemed for sovereign fiat currency at any time, with non-crypto assets as the underlying anchor for MoE, are defined as payment stablecoins. Only payment stablecoins like USDT (depository institution type) and USDC (non-depository institution type) fall under the jurisdiction of the L-G Act, while algorithmic stablecoins and over-collateralized crypto-backed stablecoins (like DAI) are excluded.

この法案は、すべてのトークンの名目価値が100億ドル未満である限り、非預金信託会社（ノンバンク）が独自のルートを通じてステーブルコインを発行することを許可するものである。ただし、ステーブルコイン発行者が100億ドルを超える規模で合法的に運営するには、「国家ステーブルコイン発行者として認可された保管機関」でなければなりません。ルミス・ギリブランド法によれば、サークル（USDC、発行額330億ドル）やパクソス（PAXD）のような集中型ステーブルコイン企業には、州レベルのノンバンク金融機関を通じて運営するか、連邦または州の預金取扱機関となるかの2つの選択肢がある。マネーマーケットファンドや伝統的な金融機関のプライマリーディーラーと同様に、国家的な決済ステーブルコインプロバイダーとして機能するレベル。 LG法では、非暗号資産をMoEの基礎となるアンカーとして、いつでも主権法定通貨と引き換えることができるステーブルコインのみが、支払いステーブルコインとして定義されています。 LG法の管轄下にあるのはUSDT（保管機関タイプ）やUSDC（非保管機関タイプ）などの決済ステーブルコインのみであり、アルゴリズムステーブルコインや過剰担保型の仮想通貨裏付けステーブルコイン（DAIなど）は除外される。

At the same time, the L-G Act also includes long-arm jurisdiction clauses, meaning these laws will apply to companies outside the United States. Although Tether is registered in the British Virgin Islands (BVI), it is expected to be subject to this act's jurisdiction because USDT is widely circulated among U.S. investors and exchanges. The act directly identifies Tether and USDT as being within its scope. Tether claims it does not serve U.S. customers, as it does not directly issue tokens to these companies and individuals, but U.S. policymakers are unlikely to accept this regulatory evasion.

同時に、LG法には長期管轄条項も含まれており、これらの法律は米国外の企業にも適用されることになります。テザーは英領ヴァージン諸島（BVI）で登録されているが、USDTは米国の投資家や取引所の間で広く流通しているため、この法の管轄権の対象となることが予想されている。この法律は、テザーとUSDTがその範囲内であることを直接特定しています。テザーは、これらの企業や個人にトークンを直接発行していないため、米国の顧客にサービスを提供していないと主張しているが、米国の政策立案者がこの規制回避を受け入れる可能性は低い。

Therefore, Tether faces the risk of being issued a prohibition order by the U.S. Treasury or SEC. The L-G Act requires depository institutions to obtain approval from federal or state banking regulators before issuing and redeeming payment stablecoins, and they must be backed by high-quality liquid assets at no less than 100% of the issuance value (such as U.S. dollars, U.S. Treasury bonds). They must publicly disclose the number of outstanding payment stablecoins and detailed information about the assets supporting them and their values monthly, and they are obligated to redeem all outstanding payment stablecoins at face value in fiat currency upon customer request. If Tether triggers such potential obligations or fails to fulfill redemption and disclosure obligations, leading to a prohibition on conducting dollar-related business (Tether has no legal license in the U.S., making its business involving the U.S. effectively illegal), it could result in severe fluctuations in the value of USDT, causing it to decouple from the dollar and enter a death spiral similar to UST.

したがって、テザーは米国財務省またはSECから禁止命令を発行されるリスクに直面しています。 LG法では、預金金融機関に対し、決済ステーブルコインの発行および償還前に連邦または州の銀行規制当局から承認を得ることが義務付けられており、発行額の100％以上の高品質流動資産（米ドル、米国通貨など）によって裏付けられていなければならない。国債）。彼らは、未払いの支払いステーブルコインの数と、それをサポートする資産とその価値に関する詳細情報を毎月公開しなければならず、顧客の要求に応じて、すべての未払いの支払いステーブルコインを額面価格で法定通貨で償還する義務があります。テザーがそのような潜在的な義務を発動したり、償還義務や開示義務を履行できなかったりした場合、ドル関連ビジネスの実施が禁止されることになった場合（テザーには米国での法的ライセンスがないため、米国に関わるビジネスは事実上違法となる）、重大な問題が生じる可能性がある。 USDT の価値が変動し、USDT がドルから切り離され、UST と同様の死のスパイラルに陥ります。

Additionally, the SEC's attitude towards Tether is also ambiguous. Gary Gensler has publicly stated that he believes "only BTC is a commodity, while all other cryptocurrencies are securities," and has repeatedly expressed serious concerns that stablecoins could disrupt the U.S. financial market. If Tether is classified as a security and brought under regulation, it would undoubtedly deal a heavy blow to USDT, which is a significant part of the gray market, and this news could become a trigger for a run on USDT.

さらに、テザーに対するSECの態度も曖昧です。ゲーリー・ゲンスラー氏は「BTCだけが商品であり、他のすべての仮想通貨は有価証券である」と信じていると公に述べ、ステーブルコインが米国の金融市場を混乱させる可能性があるとの深刻な懸念を繰り返し表明している。テザーが有価証券に分類され規制下に置かれれば、グレーマーケットの重要な部分を占めるU​​SDTに大きな打撃を与えることは間違いなく、このニュースがUSDTへの暴走の引き金となる可能性がある。