Risikoanalysebericht zur Todesspirale von Tether (USDT).

Tether (USDT) ist eine Kryptowährung, die an den US-Dollar gekoppelt ist. Es ist der am weitesten verbreitete Stablecoin und hat eine Marktkapitalisierung von über 130 Milliarden US-Dollar. USDT ist jedoch mit einer Reihe von Risiken konfrontiert, die zu einer Todesspirale führen könnten, in der der Wert von USDT zusammenbricht. Zu diesen Risiken gehören regulatorische Risiken, Wettbewerbsrisiken, Prozessrisiken und Alternativen.

Stablecoins, a rapidly growing asset class, have attracted significant attention from regulators worldwide. Among them, Tether (USDT) is undoubtedly the most representative. As of November 2024, USDT's market capitalization stands at approximately $132.3 billion, accounting for over 90% of the entire stablecoin market, which is expected to exceed $2.8 trillion by 2028. However, despite its dominance, USDT faces several key risks that could potentially impact its stability and value.

Stablecoins, eine schnell wachsende Anlageklasse, haben weltweit große Aufmerksamkeit von Regulierungsbehörden auf sich gezogen. Unter ihnen ist Tether (USDT) zweifellos der repräsentativste. Mit Stand November 2024 liegt die Marktkapitalisierung von USDT bei etwa 132,3 Milliarden US-Dollar, was über 90 % des gesamten Stablecoin-Marktes ausmacht, der bis 2028 voraussichtlich 2,8 Billionen US-Dollar übersteigen wird. Trotz seiner Dominanz ist USDT jedoch mehreren wichtigen Risiken ausgesetzt, die potenziell Auswirkungen haben könnten seine Stabilität und sein Wert.

One major risk is the regulatory dynamics surrounding stablecoins in the United States. On June 7, 2022, U.S. Senators Cynthia Lummis (Republican, Wyoming) and Kirsten Gillibrand (Democrat, New York) introduced the Payment Stablecoin Act, also known as the Lummis-Gillibrand (L-G) Act. This bill, if passed, would be one of the most significant pieces of legislation targeting stablecoins, especially USDT, in recent years.

Ein großes Risiko ist die regulatorische Dynamik rund um Stablecoins in den Vereinigten Staaten. Am 7. Juni 2022 führten die US-Senatoren Cynthia Lummis (Republikanerin, Wyoming) und Kirsten Gillibrand (Demokratin, New York) den Payment Stablecoin Act ein, auch bekannt als Lummis-Gillibrand (LG) Act. Sollte dieser Gesetzentwurf verabschiedet werden, wäre er einer der bedeutendsten Gesetzesentwürfe, die in den letzten Jahren auf Stablecoins, insbesondere USDT, abzielten.

The bill would allow non-depository trust companies (non-banks) to issue stablecoins through their own channels as long as the nominal value of all their tokens is below $10 billion. However, for stablecoin issuers to operate legally at a scale exceeding $10 billion, they must be "authorized depository institutions as national stablecoin issuers." According to the Lummis-Gillibrand Act, centralized stablecoin companies like Circle (USDC, issuing $33 billion) or Paxos (PAXD) will have two options: either operate through state-level non-bank financial institutions or become depository institutions at the federal or state level that serve as national payment stablecoin providers, similar to money market funds or primary dealers in traditional financial institutions. In the L-G Act, only stablecoins that can be redeemed for sovereign fiat currency at any time, with non-crypto assets as the underlying anchor for MoE, are defined as payment stablecoins. Only payment stablecoins like USDT (depository institution type) and USDC (non-depository institution type) fall under the jurisdiction of the L-G Act, while algorithmic stablecoins and over-collateralized crypto-backed stablecoins (like DAI) are excluded.

Der Gesetzentwurf würde es Nicht-Depot-Treuhandunternehmen (Nichtbanken) ermöglichen, Stablecoins über ihre eigenen Kanäle auszugeben, solange der Nennwert aller ihrer Token unter 10 Milliarden US-Dollar liegt. Damit Stablecoin-Emittenten jedoch legal in einem Umfang von mehr als 10 Milliarden US-Dollar tätig werden können, müssen sie „autorisierte Depotbanken als nationale Stablecoin-Emittenten“ sein. Gemäß dem Lummis-Gillibrand-Gesetz haben zentralisierte Stablecoin-Unternehmen wie Circle (USDC, Ausgabe von 33 Milliarden US-Dollar) oder Paxos (PAXD) zwei Möglichkeiten: entweder über Nichtbanken-Finanzinstitute auf Landesebene zu operieren oder sich als Depotinstitute auf Bundes- oder Landesebene zu etablieren Ebene, die als nationale Zahlungs-Stablecoin-Anbieter fungieren, ähnlich wie Geldmarktfonds oder Primärhändler in traditionellen Finanzinstituten. Im LG Act werden nur Stablecoins als Zahlungs-Stablecoins definiert, die jederzeit gegen staatliche Fiat-Währung eingetauscht werden können, wobei Nicht-Krypto-Assets den zugrunde liegenden Anker für MoE bilden. Nur Zahlungs-Stablecoins wie USDT (Typ einer Depotbank) und USDC (Typ einer Nicht-Depotbank) fallen in die Zuständigkeit des LG Act, während algorithmische Stablecoins und überbesicherte kryptogestützte Stablecoins (wie DAI) ausgeschlossen sind.

At the same time, the L-G Act also includes long-arm jurisdiction clauses, meaning these laws will apply to companies outside the United States. Although Tether is registered in the British Virgin Islands (BVI), it is expected to be subject to this act's jurisdiction because USDT is widely circulated among U.S. investors and exchanges. The act directly identifies Tether and USDT as being within its scope. Tether claims it does not serve U.S. customers, as it does not directly issue tokens to these companies and individuals, but U.S. policymakers are unlikely to accept this regulatory evasion.

Gleichzeitig enthält der LG Act auch weitreichende Gerichtsstandsklauseln, was bedeutet, dass diese Gesetze auch für Unternehmen außerhalb der Vereinigten Staaten gelten. Obwohl Tether auf den Britischen Jungferninseln (BVI) registriert ist, wird erwartet, dass es der Gerichtsbarkeit dieses Gesetzes unterliegt, da USDT unter US-Investoren und Börsen weit verbreitet ist. Das Gesetz identifiziert Tether und USDT direkt als in seinen Geltungsbereich fallend. Tether behauptet, es bediene keine US-Kunden, da es Token nicht direkt an diese Unternehmen und Einzelpersonen ausgibt, aber die politischen Entscheidungsträger in den USA werden diese Umgehung der Regulierung wahrscheinlich nicht akzeptieren.

Therefore, Tether faces the risk of being issued a prohibition order by the U.S. Treasury or SEC. The L-G Act requires depository institutions to obtain approval from federal or state banking regulators before issuing and redeeming payment stablecoins, and they must be backed by high-quality liquid assets at no less than 100% of the issuance value (such as U.S. dollars, U.S. Treasury bonds). They must publicly disclose the number of outstanding payment stablecoins and detailed information about the assets supporting them and their values monthly, and they are obligated to redeem all outstanding payment stablecoins at face value in fiat currency upon customer request. If Tether triggers such potential obligations or fails to fulfill redemption and disclosure obligations, leading to a prohibition on conducting dollar-related business (Tether has no legal license in the U.S., making its business involving the U.S. effectively illegal), it could result in severe fluctuations in the value of USDT, causing it to decouple from the dollar and enter a death spiral similar to UST.

Daher besteht für Tether das Risiko, dass das US-Finanzministerium oder die SEC eine Verbotsverfügung erlassen. Das LG-Gesetz schreibt vor, dass Depotbanken vor der Ausgabe und Rücknahme von Zahlungs-Stablecoins die Genehmigung der Bankenaufsichtsbehörden auf Bundes- oder Landesebene einholen müssen, und sie müssen durch hochwertige liquide Mittel in Höhe von mindestens 100 % des Ausgabewerts (z. B. US-Dollar, US-Dollar) abgesichert sein Staatsanleihen). Sie müssen monatlich die Anzahl der ausstehenden Zahlungs-Stablecoins sowie detaillierte Informationen über die sie unterstützenden Vermögenswerte und deren Werte öffentlich bekannt geben und sind verpflichtet, auf Kundenwunsch alle ausstehenden Zahlungs-Stablecoins zum Nennwert in Fiat-Währung einzulösen. Wenn Tether solche potenziellen Verpflichtungen auslöst oder Rücknahme- und Offenlegungspflichten nicht erfüllt, was zu einem Verbot der Durchführung von Dollar-Geschäften führt (Tether verfügt in den USA über keine legale Lizenz, sodass seine Geschäfte mit den USA praktisch illegal sind), könnte dies schwerwiegende Folgen haben Schwankungen im Wert von USDT führen dazu, dass es sich vom Dollar abkoppelt und in eine Todesspirale gerät, ähnlich wie UST.

Additionally, the SEC's attitude towards Tether is also ambiguous. Gary Gensler has publicly stated that he believes "only BTC is a commodity, while all other cryptocurrencies are securities," and has repeatedly expressed serious concerns that stablecoins could disrupt the U.S. financial market. If Tether is classified as a security and brought under regulation, it would undoubtedly deal a heavy blow to USDT, which is a significant part of the gray market, and this news could become a trigger for a run on USDT.

Darüber hinaus ist auch die Haltung der SEC gegenüber Tether unklar. Gary Gensler hat öffentlich erklärt, dass er glaubt, dass „nur BTC eine Ware ist, während alle anderen Kryptowährungen Wertpapiere sind“, und hat wiederholt ernsthafte Bedenken geäußert, dass Stablecoins den US-Finanzmarkt stören könnten. Wenn Tether als Wertpapier eingestuft und reguliert wird, wäre dies zweifellos ein schwerer Schlag für USDT, das einen erheblichen Teil des grauen Marktes ausmacht, und diese Nachricht könnte ein Auslöser für einen Ansturm auf USDT sein.