Rapport d'analyse des risques de spirale mortelle de Tether (USDT)

Tether (USDT) est une crypto-monnaie indexée sur le dollar américain. Il s’agit du stablecoin le plus utilisé et sa capitalisation boursière dépasse 130 milliards de dollars. Cependant, l’USDT est confronté à un certain nombre de risques qui pourraient conduire à une spirale mortelle, dans laquelle la valeur de l’USDT s’effondrerait. Ces risques comprennent les risques réglementaires, les risques concurrentiels, les risques de litiges et les alternatives.

Stablecoins, a rapidly growing asset class, have attracted significant attention from regulators worldwide. Among them, Tether (USDT) is undoubtedly the most representative. As of November 2024, USDT's market capitalization stands at approximately $132.3 billion, accounting for over 90% of the entire stablecoin market, which is expected to exceed $2.8 trillion by 2028. However, despite its dominance, USDT faces several key risks that could potentially impact its stability and value.

Les Stablecoins, une classe d’actifs en croissance rapide, ont attiré l’attention des régulateurs du monde entier. Parmi eux, Tether (USDT) est sans doute le plus représentatif. En novembre 2024, la capitalisation boursière de l'USDT s'élevait à environ 132,3 milliards de dollars, ce qui représente plus de 90 % de l'ensemble du marché des pièces stables, qui devrait dépasser 2 800 milliards de dollars d'ici 2028. Cependant, malgré sa domination, l'USDT est confronté à plusieurs risques clés qui pourraient potentiellement avoir un impact. sa stabilité et sa valeur.

One major risk is the regulatory dynamics surrounding stablecoins in the United States. On June 7, 2022, U.S. Senators Cynthia Lummis (Republican, Wyoming) and Kirsten Gillibrand (Democrat, New York) introduced the Payment Stablecoin Act, also known as the Lummis-Gillibrand (L-G) Act. This bill, if passed, would be one of the most significant pieces of legislation targeting stablecoins, especially USDT, in recent years.

L’un des risques majeurs réside dans la dynamique réglementaire entourant les pièces stables aux États-Unis. Le 7 juin 2022, les sénatrices américaines Cynthia Lummis (républicaine, Wyoming) et Kirsten Gillibrand (démocrate, New York) ont présenté le Payment Stablecoin Act, également connu sous le nom de Lummis-Gillibrand (LG). Ce projet de loi, s’il est adopté, serait l’un des textes législatifs les plus importants ciblant les pièces stables, en particulier l’USDT, ces dernières années.

The bill would allow non-depository trust companies (non-banks) to issue stablecoins through their own channels as long as the nominal value of all their tokens is below $10 billion. However, for stablecoin issuers to operate legally at a scale exceeding $10 billion, they must be "authorized depository institutions as national stablecoin issuers." According to the Lummis-Gillibrand Act, centralized stablecoin companies like Circle (USDC, issuing $33 billion) or Paxos (PAXD) will have two options: either operate through state-level non-bank financial institutions or become depository institutions at the federal or state level that serve as national payment stablecoin providers, similar to money market funds or primary dealers in traditional financial institutions. In the L-G Act, only stablecoins that can be redeemed for sovereign fiat currency at any time, with non-crypto assets as the underlying anchor for MoE, are defined as payment stablecoins. Only payment stablecoins like USDT (depository institution type) and USDC (non-depository institution type) fall under the jurisdiction of the L-G Act, while algorithmic stablecoins and over-collateralized crypto-backed stablecoins (like DAI) are excluded.

Le projet de loi permettrait aux sociétés de fiducie non dépositaires (non bancaires) d'émettre des pièces stables via leurs propres canaux tant que la valeur nominale de tous leurs jetons est inférieure à 10 milliards de dollars. Cependant, pour que les émetteurs de stablecoins puissent opérer légalement à une échelle supérieure à 10 milliards de dollars, ils doivent être des « institutions de dépôt agréées en tant qu'émetteurs nationaux de stablecoins ». Selon la loi Lummis-Gillibrand, les sociétés centralisées de stablecoin comme Circle (USDC, émettant 33 milliards de dollars) ou Paxos (PAXD) auront deux options : soit opérer par l'intermédiaire d'institutions financières non bancaires au niveau de l'État, soit devenir des institutions de dépôt au niveau fédéral ou étatique. niveau qui servent de fournisseurs nationaux de stablecoins de paiement, similaires aux fonds du marché monétaire ou aux négociants principaux des institutions financières traditionnelles. Dans la loi LG, seules les pièces stables qui peuvent être échangées à tout moment contre une monnaie fiduciaire souveraine, avec des actifs non cryptographiques comme point d'ancrage sous-jacent pour le MoE, sont définies comme des pièces stables de paiement. Seules les pièces stables de paiement comme l'USDT (type d'institution de dépôt) et l'USDC (type d'institution non-dépositaire) relèvent de la juridiction de la LG Act, tandis que les pièces stables algorithmiques et les pièces stables sur-garanties adossées à des crypto-monnaies (comme le DAI) sont exclues.

At the same time, the L-G Act also includes long-arm jurisdiction clauses, meaning these laws will apply to companies outside the United States. Although Tether is registered in the British Virgin Islands (BVI), it is expected to be subject to this act's jurisdiction because USDT is widely circulated among U.S. investors and exchanges. The act directly identifies Tether and USDT as being within its scope. Tether claims it does not serve U.S. customers, as it does not directly issue tokens to these companies and individuals, but U.S. policymakers are unlikely to accept this regulatory evasion.

Dans le même temps, la LG Act comprend également des clauses de compétence étendues, ce qui signifie que ces lois s’appliqueront aux entreprises en dehors des États-Unis. Bien que Tether soit enregistré dans les îles Vierges britanniques (BVI), il devrait être soumis à la juridiction de cette loi car l'USDT est largement diffusé parmi les investisseurs et les bourses américaines. La loi identifie directement Tether et USDT comme étant dans son champ d'application. Tether affirme qu'il ne sert pas les clients américains, car il n'émet pas directement de jetons à ces entreprises et particuliers, mais il est peu probable que les décideurs politiques américains acceptent cette évasion réglementaire.

Therefore, Tether faces the risk of being issued a prohibition order by the U.S. Treasury or SEC. The L-G Act requires depository institutions to obtain approval from federal or state banking regulators before issuing and redeeming payment stablecoins, and they must be backed by high-quality liquid assets at no less than 100% of the issuance value (such as U.S. dollars, U.S. Treasury bonds). They must publicly disclose the number of outstanding payment stablecoins and detailed information about the assets supporting them and their values monthly, and they are obligated to redeem all outstanding payment stablecoins at face value in fiat currency upon customer request. If Tether triggers such potential obligations or fails to fulfill redemption and disclosure obligations, leading to a prohibition on conducting dollar-related business (Tether has no legal license in the U.S., making its business involving the U.S. effectively illegal), it could result in severe fluctuations in the value of USDT, causing it to decouple from the dollar and enter a death spiral similar to UST.

Par conséquent, Tether court le risque de se voir émettre une ordonnance d'interdiction de la part du Trésor américain ou de la SEC. La loi LG exige que les institutions de dépôt obtiennent l'approbation des régulateurs bancaires fédéraux ou étatiques avant d'émettre et de racheter des pièces stables de paiement, et elles doivent être adossées à des actifs liquides de haute qualité à au moins 100 % de la valeur d'émission (comme le dollar américain, l'argent américain). Bons du Trésor). Ils doivent divulguer publiquement le nombre de pièces stables de paiement en cours et des informations détaillées sur les actifs qui les soutiennent et leurs valeurs mensuellement, et ils sont tenus de racheter toutes les pièces stables de paiement en cours à leur valeur nominale en monnaie fiduciaire à la demande du client. Si Tether déclenche de telles obligations potentielles ou ne remplit pas ses obligations de rachat et de divulgation, entraînant une interdiction d'exercer des activités liées au dollar (Tether n'a pas de licence légale aux États-Unis, ce qui rend ses activités impliquant les États-Unis effectivement illégales), cela pourrait entraîner de graves conséquences. les fluctuations de la valeur de l’USDT, l’amenant à se découpler du dollar et à entrer dans une spirale mortelle similaire à l’UST.

Additionally, the SEC's attitude towards Tether is also ambiguous. Gary Gensler has publicly stated that he believes "only BTC is a commodity, while all other cryptocurrencies are securities," and has repeatedly expressed serious concerns that stablecoins could disrupt the U.S. financial market. If Tether is classified as a security and brought under regulation, it would undoubtedly deal a heavy blow to USDT, which is a significant part of the gray market, and this news could become a trigger for a run on USDT.

De plus, l'attitude de la SEC à l'égard de Tether est également ambiguë. Gary Gensler a déclaré publiquement qu'il pensait que « seul le BTC est une marchandise, tandis que toutes les autres crypto-monnaies sont des titres », et a exprimé à plusieurs reprises de sérieuses inquiétudes quant au fait que les pièces stables pourraient perturber le marché financier américain. Si Tether était classé comme titre et soumis à la réglementation, cela porterait sans aucun doute un coup dur à l'USDT, qui représente une partie importante du marché gris, et cette nouvelle pourrait devenir le déclencheur d'une ruée sur l'USDT.