StablecoinsとYBS（利回りを含むStablecoin）市場の台頭

この記事では、ビットコインからテザー、マケルダオのダイまで、スタブコインの歴史を探ります

Stablecoins are becoming a market consensus.

Stablecoinsは市場のコンセンサスになりつつあります。

Stripe's acquisition of Bridge is just the beginning. Huma uses stablecoins to replace the intermediary status of banks, and Circle has become the new upstart in the cryptocurrency circle after Coinbase with USDC. All of the above are poor imitations of USDT.

StripeのBridgeの買収はほんの始まりに過ぎません。 HumaはStablecoinsを使用して銀行の仲介ステータスを置き換え、CircleはUSDCを使用したCoinbaseの後、暗号通貨サークルの新しい新興企業になりました。上記のすべては、USDTの不十分な模倣です。

Ethena is a latecomer but an early winner, MakerDAO changed its name to Sky and switched to interest-bearing stablecoins, Pendle, Aave, etc. are all rapidly transforming from USDC to PT/YT to USDe. The above is a summary of the recent story of on-chain stablecoins.

エセナは逃亡者ですが、初期の勝者であるマケルダオはその名前を空に変更し、興味のあるスタブコイン、ペンドル、エイブなどに切り替えています。上記は、オンチェーンのスタブコインの最近の物語の要約です。

At least for now, YBS (Yield-Bearing Stablecoin) still belongs to the concept of stablecoin. It is difficult for everyone to understand the fundamental difference between USDe and USDT. In my opinion, YBS projects such as USDe attract users by generating interest, distribute part of the asset income to users, and continue to earn asset income after completing the deposit absorption.

少なくとも今のところ、YBS（収穫量を含むStablecoin）は、依然としてStablecoinの概念に属しています。誰もがUSDEとUSDTの根本的な違いを理解することは困難です。私の意見では、USDEなどのYBSプロジェクトは、利息を生み出し、資産収入の一部をユーザーに分配し、預金の吸収を完了した後も資産収入を獲得し続けることでユーザーを引き付けます。

Previously, USDT issuance was a process of creating new assets. It should be noted that the reserves of USDT are the responsibility of regulators or project owners and have nothing to do with users. Users can only passively accept that USDT represents $1 and expect others to recognize its value.

以前は、USDT発行は新しい資産を作成するプロセスでした。 USDTの埋蔵量は規制当局またはプロジェクト所有者の責任であり、ユーザーとは何の関係もないことに注意する必要があります。ユーザーは、USDTが1ドルを代表することを受動的に受け入れることができ、他の人がその価値を認識することを期待しています。

YBS follows the logic of deposit absorption and lending of on-chain banks and deconstructs the power of asset issuance. Circle's creation of USDC requires government-business cooperation and exchange support, but YBS has already shown a blowout trend.

YBSは、オンチェーン銀行の預金吸収と貸付の論理に従い、資産発行の力を解体します。 CircleのUSDCの作成には、政府の協力と交換のサポートが必要ですが、YBSはすでに吹き飛ばしの傾向を示しています。

To reiterate, the history of the crypto industry is the history of innovation in asset issuance models, but this time it is a little milder in the name of stability, not as intense as the PVP on the ERC-20, NFT (ERC-721) and Meme Coin chains.

繰り返しになると、暗号産業の歴史は資産発行モデルの革新の歴史ですが、今回は安定性の名の下で少し穏やかであり、ERC-20、NFT（ERC-721）、およびミームコインチェーンのPVPほど激しくはありません。

For example, f(x) Protocol has at least 5 stablecoins. V1 and V2 have rUSD and fxUSD respectively. In addition, there are $btcUSD, $cvxUSD, and even fETH is also called a stablecoin because it maintains a price anchor by capturing part of ETH's volatility, and the remaining volatility is absorbed by xToken.

たとえば、F（x）プロトコルには少なくとも5つのstablecoinsがあります。 V1とV2にはそれぞれRUSDとFXUSDがあります。さらに、$ BTCUSD、$ CVXUSD、さらにはFethでさえStablecoinとも呼ばれます。これは、ETHのボラティリティの一部をキャプチャすることで価格アンカーを維持し、残りのボラティリティはXtokenによって吸収されるためです。

Stability comes from volatility, and volatility creates stablecoins.

安定性はボラティリティに由来し、ボラティリティは安定性を生み出します。

From the Old World to the New World

旧世界から新世界へ

Whether it is interest-bearing stablecoins or StableFi, they are both new ways of expressing stablecoins. It is worthwhile to sort out the origins of stablecoins.

興味のあるスタブコインであろうとStablefiであろうと、どちらもStablecoinsを表現する新しい方法です。 Stablecoinsの起源を整理することは価値があります。

Stablecoins originated from Bitcoin, a peer-to-peer electronic cash payment system, but Bitcoin is not stable. This is not a problem with Bitcoin’s design. Bitcoin is essentially an unanchored currency system, and its fair price still fluctuates around its value and cannot be stabilized in the short term.

Stablecoinsは、ピアツーピアの電子現金支払いシステムであるBitcoinに由来しましたが、ビットコインは安定していません。これは、ビットコインのデザインの問題ではありません。ビットコインは本質的に未アンチャンの通貨システムであり、その公正価格は依然としてその価値を中心に変動し、短期的には安定化することはできません。

The earliest attempt of USDT was in the Bitcoin ecosystem, and then it moved to the exchange pricing field. The golden combination of Bitfinix and Tether allowed the stablecoin to find its earliest home, just like Coinbase and Circle today.

USDTの最古の試みはビットコインのエコシステムにあり、その後、交換価格設定フィールドに移動しました。 BitfinixとTetherの黄金の組み合わせにより、Stablecoinは今日のCoinbaseとCircleのように、その初期の家を見つけることができました。

Fiat stablecoin was born. Its mechanism is not complicated. You only need to trust Tether, and everyone recognizes the market transaction stability of USDT. The first-mover advantage allows Tether to create a higher profit margin than BlackRock.

フィアット・スタブルコインが生まれました。そのメカニズムは複雑ではありません。テザーを信頼するだけで、誰もがUSDTの市場取引の安定性を認識しています。ファーストモーバーのアドバンテージにより、テザーはブラックロックよりも高い利益率を生み出すことができます。

Following closely behind is DAI issued by MakerDAO. The over-collateralization mechanism (CDP) has long been the only option for issuing on-chain stablecoins. The 1.5 times collateral assets suppress capital efficiency, but give market players higher credibility.

さらに後ろに続いて、Makerdaoが発行したDaiです。過剰な協力化メカニズム（CDP）は、オンチェーンのスタブコインを発行するための唯一のオプションでした。 1.5倍の担保資産は資本効率を抑制しますが、市場のプレーヤーに信頼性が高くなります。

The subsequent history of cryptocurrency, from an on-chain perspective, is a story of how to reduce the pledge rate. Financial alchemy works in both directions. Hyperliquid can amplify asset trading leverage, but there is no good way to leverage asset creation.

チェーン上の観点から、その後の暗号通貨の歴史は、誓約率を下げる方法の物語です。金融錬金術は両方向に働きます。高脂質は資産取引レバレッジを増幅することができますが、資産の作成を活用する良い方法はありません。

Regarding asset creation, UST is a sad chapter. The classic algorithmic stablecoin has since failed. Frax can be regarded as semi-algorithmic at best, or it is more appropriate to call it a hybrid mechanism (Hybrid). It is already a shell of USDC.

資産の作成に関して、USTは悲しい章です。その後、古典的なアルゴリズムStablecoinが失敗しました。 FRAXは、せいぜい半アルゴリズムと見なすことができます。または、ハイブリッドメカニズム（ハイブリッド）と呼ぶ方が適切です。すでにUSDCのシェルです。

From a mechanism perspective, interest-bearing stablecoins require interest-bearing mechanisms and stablecoin mechanisms. Based on the other three, the CDP mechanism of DeFi giants is also acceptable, and Ethena's Delta neutral mechanism is also fine, as long as stability can be guaranteed. Of course, USDD is promised by Sun Ge to remain stable as long as everyone agrees.

メカニズムの観点から見ると、関心を持つstablecoinsには、利息を含むメカニズムとスタブコインメカニズムが必要です。他の3つに基づいて、Defi GiantsのCDPメカニズムも許容され、EthenaのDelta Neutralメカニズムも安定性を保証できる限り問題ありません。もちろん、USDDは、誰もが同意する限り、Sun Geによって安定したままであると約束されています。

The real difference lies in the interest-bearing and profit-sharing mechanism, which depends on the source of the interest-bearing assets. There are two simplest ways: using pledged assets such as stETH on the chain and using self-yielding assets such as US Treasury bonds off the chain, and both can be mixed.

本当の違いは、利子を持つ資産のソースに依存する、利息を持つ利益および利益共有メカニズムにあります。最も簡単な方法は2つあります。チェーン上でStethなどの誓約資産を使用し、チェーンから米国財務省の債券などの自己栽培資産を使用し、両方を混合できます。

Ethena's USDe is rather special. While using stETH to generate interest, it uses CEX hedging to keep the currency price stable. It also needs to comply with off-chain entities and uses USDC

エセナのUSDEはかなり特別です。 Stethを使用して関心を生み出す間、CEXヘッジを使用して通貨価格を安定させます。また、オフチェーンエンティティを遵守し、USDCを使用する必要があります