La montée des stablescoins et le marché des YBS (rendement stablecoin)

Cet article explore l'histoire des stablecoins, du bitcoin à l'attache au dai de Makerdao

Stablecoins are becoming a market consensus.

Les stablecoins deviennent un consensus de marché.

Stripe's acquisition of Bridge is just the beginning. Huma uses stablecoins to replace the intermediary status of banks, and Circle has become the new upstart in the cryptocurrency circle after Coinbase with USDC. All of the above are poor imitations of USDT.

L'acquisition de Bridge par Stripe n'est que le début. Huma utilise des stablescoins pour remplacer l'état intermédiaire des banques, et le cercle est devenu le nouveau parcours du cercle de crypto-monnaie après Coinbase par USDC. Tout ce qui précède est de mauvaises imitations de l'USDT.

Ethena is a latecomer but an early winner, MakerDAO changed its name to Sky and switched to interest-bearing stablecoins, Pendle, Aave, etc. are all rapidly transforming from USDC to PT/YT to USDe. The above is a summary of the recent story of on-chain stablecoins.

Ethena est un retardateur mais un premier gagnant, Makerdao a changé son nom en ciel et est passé aux stablescoins, à la plasse, à Aave, etc. Ce qui précède est un résumé de l'histoire récente des stablecoins en chaîne.

At least for now, YBS (Yield-Bearing Stablecoin) still belongs to the concept of stablecoin. It is difficult for everyone to understand the fundamental difference between USDe and USDT. In my opinion, YBS projects such as USDe attract users by generating interest, distribute part of the asset income to users, and continue to earn asset income after completing the deposit absorption.

Au moins pour l'instant, YBS (stablecoin de rendement) appartient toujours au concept de stablecoin. Il est difficile pour tout le monde de comprendre la différence fondamentale entre l'USDE et l'USDT. À mon avis, des projets YBS tels que l'USDE attirent les utilisateurs en générant des intérêts, en distribuant une partie des revenus d'actifs aux utilisateurs et en continuez à gagner un revenu d'actifs après avoir terminé l'absorption des dépôts.

Previously, USDT issuance was a process of creating new assets. It should be noted that the reserves of USDT are the responsibility of regulators or project owners and have nothing to do with users. Users can only passively accept that USDT represents $1 and expect others to recognize its value.

Auparavant, l'émission USDT était un processus de création de nouveaux actifs. Il convient de noter que les réserves de l'USDT sont la responsabilité des régulateurs ou des propriétaires de projet et n'ont rien à voir avec les utilisateurs. Les utilisateurs ne peuvent accepter passivement que l'USDT représente 1 $ et s'attendre à ce que les autres reconnaissent sa valeur.

YBS follows the logic of deposit absorption and lending of on-chain banks and deconstructs the power of asset issuance. Circle's creation of USDC requires government-business cooperation and exchange support, but YBS has already shown a blowout trend.

YBS suit la logique de l'absorption des dépôts et des prêts des banques sur chaîne et déconstruit la puissance de l'émission d'actifs. La création par Circle de l'USDC nécessite la coopération du gouvernement et le soutien aux échanges, mais YBS a déjà montré une tendance éruption.

To reiterate, the history of the crypto industry is the history of innovation in asset issuance models, but this time it is a little milder in the name of stability, not as intense as the PVP on the ERC-20, NFT (ERC-721) and Meme Coin chains.

Pour réitérer, l'histoire de l'industrie cryptographique est l'histoire de l'innovation dans les modèles d'émission d'actifs, mais cette fois, c'est un peu plus doux au nom de la stabilité, pas aussi intense que le PVP sur l'ERC-20, le NFT (ERC-721) et les chaînes de pièces MEME.

For example, f(x) Protocol has at least 5 stablecoins. V1 and V2 have rUSD and fxUSD respectively. In addition, there are $btcUSD, $cvxUSD, and even fETH is also called a stablecoin because it maintains a price anchor by capturing part of ETH's volatility, and the remaining volatility is absorbed by xToken.

Par exemple, le protocole F (x) a au moins 5 stablecoins. V1 et V2 ont respectivement RUSD et FXUSD. De plus, il y a $ btcusd, $ cvxusd et même feth est également appelé stablecoin car il maintient une ancre de prix en capturant une partie de la volatilité d'ETH, et la volatilité restante est absorbée par Xtoken.

Stability comes from volatility, and volatility creates stablecoins.

La stabilité provient de la volatilité et la volatilité crée des stablecoins.

From the Old World to the New World

De l'ancien monde au nouveau monde

Whether it is interest-bearing stablecoins or StableFi, they are both new ways of expressing stablecoins. It is worthwhile to sort out the origins of stablecoins.

Qu'il s'agisse de stablecoins ou de stableFI, ce sont tous deux de nouvelles façons d'exprimer des stablescoins. Il vaut la peine de régler les origines des stablecoins.

Stablecoins originated from Bitcoin, a peer-to-peer electronic cash payment system, but Bitcoin is not stable. This is not a problem with Bitcoin’s design. Bitcoin is essentially an unanchored currency system, and its fair price still fluctuates around its value and cannot be stabilized in the short term.

Stablecoins est originaire de Bitcoin, un système de paiement électronique de trésorerie peer-to-peer, mais le bitcoin n'est pas stable. Ce n'est pas un problème avec la conception de Bitcoin. Le Bitcoin est essentiellement un système monétaire non ancré, et son prix équitable fluctue toujours autour de sa valeur et ne peut pas être stabilisé à court terme.

The earliest attempt of USDT was in the Bitcoin ecosystem, and then it moved to the exchange pricing field. The golden combination of Bitfinix and Tether allowed the stablecoin to find its earliest home, just like Coinbase and Circle today.

La première tentative d'USDT a été dans l'écosystème du Bitcoin, puis il s'est déplacé vers le champ de tarification d'échange. La combinaison dorée de Bitfinix et de Tether a permis au stablecoin de trouver sa première maison, tout comme Coinbase et Coucle aujourd'hui.

Fiat stablecoin was born. Its mechanism is not complicated. You only need to trust Tether, and everyone recognizes the market transaction stability of USDT. The first-mover advantage allows Tether to create a higher profit margin than BlackRock.

Fiat Stablecoin est né. Son mécanisme n'est pas compliqué. Vous n'avez qu'à faire confiance à Tether, et tout le monde reconnaît la stabilité des transactions de marché de l'USDT. L'avantage de premier moteur permet à Tether de créer une marge bénéficiaire plus élevée que BlackRock.

Following closely behind is DAI issued by MakerDAO. The over-collateralization mechanism (CDP) has long been the only option for issuing on-chain stablecoins. The 1.5 times collateral assets suppress capital efficiency, but give market players higher credibility.

Le suivi de près est DAI publié par Makerdao. Le mécanisme de sur-collatéralisation (CDP) est depuis longtemps la seule option pour émettre des staboins sur chaîne. Les actifs collatéraux de 1,5 fois suppriment l'efficacité du capital, mais donnent aux acteurs du marché une plus grande crédibilité.

The subsequent history of cryptocurrency, from an on-chain perspective, is a story of how to reduce the pledge rate. Financial alchemy works in both directions. Hyperliquid can amplify asset trading leverage, but there is no good way to leverage asset creation.

L'histoire ultérieure de la crypto-monnaie, du point de vue de la chaîne, est une histoire sur la façon de réduire le taux de gage. L'alchimie financière fonctionne dans les deux sens. L'hyperliquide peut amplifier l'effet de levier de trading d'actifs, mais il n'y a aucun bon moyen de tirer parti de la création d'actifs.

Regarding asset creation, UST is a sad chapter. The classic algorithmic stablecoin has since failed. Frax can be regarded as semi-algorithmic at best, or it is more appropriate to call it a hybrid mechanism (Hybrid). It is already a shell of USDC.

En ce qui concerne la création d'actifs, l'UST est un triste chapitre. Le stablecoin algorithmique classique a depuis échoué. Frax peut être considéré comme semi-algorithmique au mieux, ou il est plus approprié de l'appeler un mécanisme hybride (hybride). C'est déjà une coquille d'USDC.

From a mechanism perspective, interest-bearing stablecoins require interest-bearing mechanisms and stablecoin mechanisms. Based on the other three, the CDP mechanism of DeFi giants is also acceptable, and Ethena's Delta neutral mechanism is also fine, as long as stability can be guaranteed. Of course, USDD is promised by Sun Ge to remain stable as long as everyone agrees.

Du point de vue du mécanisme, les stablecoins porteurs d'intérêt nécessitent des mécanismes d'intérêt et des mécanismes de stable. Sur la base des trois autres, le mécanisme CDP des déficits est également acceptable, et le mécanisme neutre du delta d'Ethena est également très bien, tant que la stabilité peut être garantie. Bien sûr, l'USDD est promis par Sun Ge de rester stable tant que tout le monde est d'accord.

The real difference lies in the interest-bearing and profit-sharing mechanism, which depends on the source of the interest-bearing assets. There are two simplest ways: using pledged assets such as stETH on the chain and using self-yielding assets such as US Treasury bonds off the chain, and both can be mixed.

La vraie différence réside dans le mécanisme portant les intérêts et le bénéfice, qui dépend de la source des actifs portant les intérêts. Il existe deux façons les plus simples: utiliser des actifs promis tels que Steth sur la chaîne et utiliser des actifs auto-renforcés tels que les liaisons du Trésor américain hors de la chaîne, et les deux peuvent être mélangés.

Ethena's USDe is rather special. While using stETH to generate interest, it uses CEX hedging to keep the currency price stable. It also needs to comply with off-chain entities and uses USDC

L'USDE d'Ethena est plutôt spécial. Tout en utilisant Steth pour générer des intérêts, il utilise la couverture CEX pour maintenir le prix de la devise stable. Il doit également se conformer aux entités hors chaîne et utilise USDC