SEC イーサリアム分類調査中のイーサリアム財団

On Feb. 26, 2024, a discreet modification appeared on the Ethereum Foundation website. 

2024 年 2 月 26 日、イーサリアム財団の Web サイトに控えめな変更が現れました。

The footer of the website and the website’s warrant canary were deleted according to a GitHub commit, which stated: “This commit removes a section of the footer as we have received a voluntary enquiry from a state authority that included a requirement for confidentiality.”

Web サイトのフッターと Web サイトの令状カナリアは、GitHub コミットに従って削除されました。「機密保持の要件を含む州当局からの自発的な調査を受けたため、このコミットはフッターのセクションを削除します。」

A warrant canary is usually some form of text or visual element — in the case of the Ethereum Foundation, a yellow bird — which some companies include on their websites to indicate they’ve never been served with a government subpoena or document request.

令状カナリアは通常、何らかの形式のテキストまたは視覚要素であり、イーサリアム財団の場合は黄色い鳥です。一部の企業は、政府の召喚状や文書要求を一度も受けていないことを示すためにウェブサイトにこれを含めています。

If a government agency does request information, the company may remove the text, implicitly suggesting to visitors that it has received a subpoena. 

政府機関が情報を要求した場合、同社はテキストを削除し、訪問者に召喚状を受け取ったことを暗に示唆する可能性があります。

The Ethereum Foundation removed this key section, indicating that the foundation is indeed under a confidential investigation. Due to the confidentiality clause, the Ethereum Foundation cannot offer further details.

イーサリアム財団はこの重要なセクションを削除し、財団が実際に機密調査を受けていることを示しました。機密保持条項により、イーサリアム財団はこれ以上の詳細を提供することはできません。

Citing anonymous tips, Fortune reported that the United States Securities and Exchange Commission (SEC) was opening a probe into the foundation as part of a campaign to classify Ethereum’s underlying asset, Ether (ETH), as a commodity.

フォーチュンは匿名の情報を引用し、米国証券取引委員会（SEC）がイーサリアムの原資産であるイーサ（ETH）を商品として分類するキャンペーンの一環として財団への調査を開始していると報じた。

The reported inquiry couldn’t have come at a worse time, as the May deadlines for SEC approval of Ether exchange-traded funds (ETFs) approach.

報道された調査は、イーサ上場投資信託（ETF）のSEC承認の5月の期限が近づく中、これ以上に悪いタイミングで行われたとは考えられない。

While the debate about whether Ether is a security has been going on for several years, doubts are now beginning to emerge.

イーサが証券であるかどうかについての議論は数年続いてきましたが、現在ではその疑問が浮上し始めています。

Why would the SEC investigate the Ethereum Foundation almost 10 years after its launch? Does the SEC have jurisdiction over an organization based in Switzerland? Will the upcoming spot Ether ETF be delayed due to this action? Most importantly, what would happen to Ethereum and the crypto market if it is classified as a security?

なぜ SEC はイーサリアム財団の立ち上げからほぼ 10 年も経っているのに調査するのでしょうか? SEC はスイスに拠点を置く組織を管轄していますか?この措置により、今後のスポットイーサETFは延期されるのでしょうか？最も重要なのは、イーサリアムが有価証券として分類された場合、イーサリアムと仮想通貨市場はどうなるでしょうか?

Is the Ethereum Foundation actually under SEC investigation?

The Ethereum Foundation cannot provide further details due to a confidential clause.

イーサリアム財団は実際に SEC の調査を受けていますか?イーサリアム財団は秘密条項のため、これ以上の詳細を提供することはできません。

While the Ethereum Foundation has received an inquiry from a state authority, this doesn’t mean the organization is the subject of investigation.

イーサリアム財団は州当局から調査を受けていますが、これはこの組織が調査の対象であることを意味するものではありません。

Carol Goforth, professor at the University of Arkansas School of Law specializing in business associations and securities regulation, explained the relevance of this detail to Cointelegraph:

イーサリアム Reddit ページに投稿された 2015 年の令状カナリアの以前のバージョン。出典：Reddit企業団体と証券規制を専門とするアーカンソー大学法学部教授のキャロル・ゴフォース氏は、この詳細の関連性をコインテレグラフに次のように説明した。

“If we assume the foundation is not the subject of the investigation, the SEC’s power to mandate cooperation may be limited.”

The SEC may believe that the Ethereum Foundation has information that could help the commission in a different investigation, for example.

「財団が調査の対象ではないと仮定すると、協力を義務付けるSECの権限は制限される可能性がある。」 SECは、例えばイーサリアム財団が委員会の別の調査に役立つ情報を持っていると信じている可能性がある。

Either way, Goforth explained that the foundation would be open to cooperation. She said the “desire to see Ether continue to be actively traded in U.S. markets” would be a clear incentive to cooperate with the authorities.

いずれにせよ、ゴーフォース氏は財団は協力を歓迎すると説明した。同氏は、「イーサが引き続き米国市場で活発に取引されることを望む」ことが、当局に協力する明らかな動機になるだろうと述べた。

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An additional reason to collaborate with the SEC would be to help “explain why Ether does not meet the Howey investment contract test” and, therefore, be used to prove that it’s not a security.

SEC と協力するもう 1 つの理由は、「イーサがハウイー投資契約のテストを満たしていない理由の説明」を支援することであり、したがってイーサが有価証券ではないことを証明するために使用されることになります。

On the other hand, if the Ethereum Foundation were the subject of investigation, the SEC could take “a couple of years to move from an investigation to a lawsuit,” Goforth said.

一方、イーサリアム財団が調査の対象となった場合、SECは「調査から訴訟に移行するまでに数年かかる可能性がある」とゴーフォース氏は述べた。

Effects on the crypto market if Ether is classified as a security

An ongoing investigation would be detrimental for Ethereum until the case is resolved and could affect decisions such as the approval of an Ether ETF and the further adoption of the asset — as exemplified by the cost of the Ripple/SEC lawsuit.

イーサが有価証券として分類された場合の暗号通貨市場への影響進行中の調査は、事件が解決されるまでイーサリアムにとって有害で​​あり、イーサETFの承認や資産のさらなる採用などの決定に影響を与える可能性があります。リップル/SEC訴訟。

Basel Ismail, CEO of investment analytics company Blockcircle, told Cointelegraph:

投資分析会社ブロックサークルのバーゼル・イスマイル最高経営責任者（CEO）はコインテレグラフに次のように語った。

“If Ethereum were to be classified as a security, it would be atrocious for the short-term market valuation of the entire crypto ecosystem.”

In his opinion, if a market-leading blockchain that is relatively decentralized and counts thousands of active developers globally turns out to be considered a security, then almost all crypto projects could fall into that category.

「もしイーサリアムが有価証券として分類されれば、仮想通貨エコシステム全体の短期的な市場評価にとってひどいことになるでしょう。」彼の意見では、比較的分散化されており、世界中で数千人のアクティブな開発者を数える市場をリードするブロックチェーンがあれば、が有価証券とみなされていることが判明した場合、ほぼすべての暗号プロジェクトがそのカテゴリーに分類される可能性があります。

For the trader, it would be “safe to assume that any other ERC-20 token that raised capital using a similar funding mechanism will need to comply with the same registration processes and rules.”

トレーダーにとっては、「同様の資金調達メカニズムを使用して資金を調達した他のERC-20トークンは、同じ登録プロセスと規則に従う必要があると考えて間違いありません。」

In his opinion, the contagion effect could eventually “destroy many companies” in the sector, as their treasury funds aren’t deep enough to sustain such a shock.

同氏の意見では、企業の財務資金はそのような衝撃に耐えられるほど厚くないため、伝染効果は最終的にはこの分野の「多くの企業を破壊する」可能性があるという。

Crypto exchanges that list Ether and operate in the U.S. markets would automatically support an asset legally considered a security. The exchanges would, therefore, be forced to choose between delisting Ethereum from their platform or registering as securities broker-dealers with the SEC.

イーサを上場し、米国市場で活動する仮想通貨取引所は、法的に有価証券とみなされる資産を自動的にサポートすることになる。したがって、取引所はプラットフォームからイーサリアムの上場を廃止するか、証券ブローカーディーラーとしてSECに登録するかの選択を迫られることになる。

Goforth explained that any trading platform that matches buyers and sellers has to register as a securities exchange or comply with an exemption, such as becoming an Alternative Trading System (ATS). Goforth said that both options require extensive disclosures and approval from the SEC.

ゴーフォース氏は、買い手と売り手をマッチングする取引プラットフォームは証券取引所として登録するか、代替取引システム（ATS）になるなどの免除に従う必要があると説明した。ゴーフォース氏は、どちらの選択肢も広範な開示とSECの承認が必要だと述べた。

She further highlighted a crucial point that would probably force the crypto exchanges to select the path of delisting ETH before registering as a securities exchange.

同氏はさらに、仮想通貨取引所に対し、証券取引所として登録する前にETHを上場廃止するという道を選択せざるを得なくなる可能性がある重要な点を強調した。

However, many exchanges may simply opt to de-list rather than undergo the significant process of registering with the SEC.

ただし、多くの取引所は、SEC への登録という重要なプロセスを経ずに、単純に上場廃止を選択する可能性があります。

As Goforth noted, once the crypto exchange wishes to register as a securities exchange, it cannot provide exchange services for any security asset unless that security is registered.

ゴーフォース氏が指摘したように、仮想通貨取引所が証券取引所としての登録を希望すると、その証券が登録されない限り、証券資産の交換サービスを提供することはできません。

Since the SEC has only officially declared Bitcoin as not being a security, the crypto exchange “would be at risk if it helped its customers to buy or sell any other cryptocurrency,” as virtually no crypto assets are registered. In her opinion, this would be “tantamount to saying don’t do business in the United States.”

SECはビットコインは有価証券ではないと公式に宣言しただけであるため、実質的に暗号資産は登録されておらず、仮想通貨取引所は「顧客が他の暗号通貨を売買するのを手助けした場合、リスクにさらされることになる」。彼女の意見では、これは「米国でビジネスをするなと言っているのと同じだ」という。

While Ether’s significant market cap might be able to take the hit as Ether moved off of U.S. exchanges, the same cannot be said for most ERC-20 tokens.

イーサが米国の取引所から移るにつれて、イーサの時価総額がかなり大きくなったことで打撃に耐えることができるかもしれないが、ほとんどのERC-20トークンについては同じことは言えない。

Ismail explained, “Liquidity would be drained, and order books would be considerably more shallow, creating extreme price slippage and hindering the chances for market makers to stabilize the price of the asset for some time.”

イスマイル氏は、「流動性が枯渇し、注文簿がかなり浅くなり、極度の価格変動が生じ、しばらくの間、マーケットメーカーが資産価格を安定させる機会が妨げられるだろう。」と説明した。

Does the SEC have jurisdiction over the Ethereum Foundation?

What use is it worrying about possible effects if the Ethereum Foundation is based in Switzerland and the SEC is a U.S. regulator?

SEC はイーサリアム財団に対して管轄権を持っていますか? イーサリアム財団がスイスに拠点を置き、SEC が米国の規制当局である場合、起こり得る影響を心配することに何の意味があるのでしょうか?

The SEC may technically only have jurisdiction over companies in the United States, but Goforth explained that it could claim extraterritorial jurisdiction if the challenged activity has a material impact in the United States.

SECは厳密には米国内の企業のみを管轄する可能性があるが、問題となった活動が米国に重大な影響を与える場合には域外管轄権を主張する可能性があるとゴーフォース氏は説明した。

A past example within the crypto industry occurred in 2020 when the SEC imposed a worldwide injunction against Telegram’s planned issuance of its GRAM token. Telegram eventually had to return $1.2 billion and pay $18.5 million as a penalty despite not being based in U.S. territory.

暗号通貨業界における過去の例としては、2020年にSECがテレグラムのGRAMトークン発行計画に対して世界規模で差し止め命令を出したことがあった。テレグラムは最終的に、米国領土に拠点を置いていないにもかかわらず、12億ドルを返還し、違約金として1,850万ドルを支払わなければならなかった。

Goforth confirmed that no specific legal mandates require the Ethereum Foundation to cooperate. However, she highlighted how the SEC values cooperation and can consider that when deciding on which action to take.

ゴーフォース氏は、イーサリアム財団に協力を求める特定の法的義務はないことを確認した。しかし、彼女は、SEC がいかに協力を重視しており、どのような行動を取るかを決定する際にそれを考慮できることを強調しました。

If the Ethereum Foundation did not collaborate, the SEC could issue a subpoena, legally forcing the organization to share any data the regulators request.

イーサリアム財団が協力しなかった場合、SECは召喚状を発行し、規制当局が要求するデータを共有するよう組織に法的に強制する可能性がある。

Could Ether move to DEXs abroad?

If centralized exchanges did shut down ETH trading in the U.S. market, decentralized exchanges (DEXs) could become an alternative.

イーサは海外の DEX に移行する可能性がありますか? 集中型取引所が米国市場での ETH 取引を停止した場合、分散型取引所 (DEX) が代替手段となる可能性があります。

The decentralized nature of such platforms, which makes them difficult for regulators to target, combined with their global reach, may allow Ethereum-based projects to engage in regulatory arbitrage.

このようなプラットフォームの分散型の性質により、規制当局がターゲットにすることが難しく、その世界的な範囲と組み合わせることで、イーサリアムベースのプロジェクトが規制上の裁定取引に関与できる可能性があります。

Sergey Gorbunov, CEO of Interop Labs and co-founder of the Axelar protocol, told Cointelegraph, “If ETH becomes a security, DEXs may largely maintain operations due to their decentralized global nature.”

Interop Labsの最高経営責任者（CEO）でAxelarプロトコルの共同創設者であるセルゲイ・ゴルブノフ氏はコインテレグラフに対し、「ETHが証券になった場合、DEXはその分散型グローバルな性質により、主に業務を維持する可能性がある」と語った。

However, he admitted that some challenges would emerge, such as “new compliance requirements in certain jurisdictions.”

ただし、「特定の法域における新たなコンプライアンス要件」など、いくつかの課題が浮上するだろうと同氏は認めた。

For example, Gorbunov illustrated how this new regulation update could threaten DEXs that connect with centralized crypto exchanges for liquidity purposes.

たとえば、ゴルブノフ氏は、この新しい規制の更新が、流動性を目的として集中型暗号通貨取引所に接続するDEXをどのように脅かす可能性があるかを説明しました。

But, decentralization does not guarantee safety from regulators. U.S. authorities have demonstrated their ability to close down platforms, such as crypto mixer Tornado Cash, by targeting developers.

しかし、分散化は規制当局からの安全を保証するものではありません。米国当局は、開発者をターゲットにすることで、暗号通貨ミキサーである Tornado Cash などのプラットフォームを閉鎖できる能力を実証しました。

Goforth noted that the SEC could target “some founder group, promoters or other active participants,” while Gorbunov said regulators could target individuals or organizations that support the open network, such as code validators or contributors.

ゴフォース氏は、SECが「一部の創設者グループ、プロモーター、その他の積極的な参加者」を標的にする可能性があると指摘し、ゴルブノフ氏は、規制当局がコード検証者や貢献者など、オープンネットワークをサポートする個人や組織を標的にする可能性があると述べた。

A silver lining?

The implications of the SEC classifying Ethereum as a security appear grim. However, Ismail said that while it would be harmful to markets and adoption in the short term, there could be positive effects in the long run.

希望の兆し?SEC がイーサリアムを有価証券として分類することの意味は厳しいようです。しかし、イスマイル氏は、短期的には市場と採用に有害だが、長期的にはプラスの効果が得られる可能性があると述べた。

The Ethereum Foundation and the SEC could find a resolution to the problem where the foundation would be forced to pay a “monstrous fine” and register as a security in the U.S. markets.

イーサリアム財団とSECは、同財団が「法外な罰金」の支払いと米国市場での有価証券としての登録を強いられるという問題の解決策を見つける可能性がある。

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Ether trading would then need to adhere to the same rules that apply to stocks or bonds. Ismail implied that this outcome would at least offer regulation clarity for the market participants. In his opinion, in the long term this could be beneficial for crypto market valuation.

その場合、イーサ取引は株式や債券に適用されるのと同じルールに従う必要があります。イスマイル氏は、この結果が少なくとも市場参加者に規制を明確にすることになると示唆した。同氏の意見では、長期的にはこれが仮想通貨市場の評価にとって有益になる可能性があるという。

If the SEC brings the Ethereum Foundation to court, the conclusion would be binary — Ether is either a commodity or a security. Either outcome would create ripple effects on the token’s market valuation, and the impact on the ecosystem built on the blockchain would be massive. It could become the most crucial lawsuit in the crypto ecosystem.

SEC がイーサリアム財団を法廷に持ち込んだ場合、結論は二者択一となるでしょう。イーサは商品か有価証券のどちらかです。どちらの結果もトークンの市場評価に波及効果をもたらし、ブロックチェーン上に構築されたエコシステムへの影響は甚大なものとなるでしょう。これは暗号通貨エコシステムにおいて最も重要な訴訟になる可能性がある。