Ethena：アーサー・ヘイズと仮想通貨取引所のネットワークが支援する25億ドルのステーブルコイン

Ethenaの25億ドルのいわゆるステーブルコインUSDeに問題があるという噂は、今週、巨大取引所ByBitの報道によってさらに高まっている。

Ethena, a crypto fund that claims to pay 37% APY on its stablecoin USDe, has sparked rumors of financial problems this week.

ステーブルコインUSDeに対して37％APYを支払うと主張する暗号通貨ファンドのEthenaは、今週財政問題の噂を引き起こした。

The rumors began circulating after reports emerged that ByBit, a major crypto exchange where Ethena trades some of its assets, is experiencing financial difficulties. Some observers attributed the rumors to a dashboard error at Arkham, while others claimed that they are true. Observers have noted a small amount of exchange outflows relative to ByBit’s total assets.

この噂は、Ethenaが資産の一部を取引している大手仮想通貨取引所ByBitが経営難に陥っているとの報道が出てから広まり始めた。一部の観察者は、この噂はアーカム社のダッシュボードのエラーによるものだと主張しましたが、他の観察者はそれらが真実であると主張しました。観察者らは、ByBitの総資産に比べて少額の為替流出があると指摘している。

ByBit has since refuted any claims of insolvency.

ByBitはそれ以来、破産の主張を否定している。

Protos reached out to the exchange for comment but has not received a response at time of publication. Over the last seven days, neither the price of Ethena’s proprietary token ENA nor its stablecoin USDe have declined in price.

プロトスはコメントを求めて連絡を取ったが、記事公開時点では返答は得られていない。過去7日間、Ethenaの独自トークンENAの価格もステーブルコインUSDeの価格も下落していません。

For its part, Ethena claims to hold all of its collateral off-exchange at third-party custodians like Copper or Cobo. Although it clears trades via crypto exchanges, it claims to hold the collateral backing its positions, including ByBit perpetual futures, off-exchange.

一方、Eth​​ena は、すべての担保を Copper や Cobo などの第三者保管機関に取引所外で保管していると主張しています。同社は仮想通貨取引所を介して取引を清算しているが、ByBit永久先物などのポジションを裏付ける担保は取引所外で保有していると主張している。

Ethena’s marketing pitch is simple: It accepts capital, executes trades on various exchanges using this capital, and pays out a stratospheric yield above 37%. It also incentivizes extra deposits with an airdrop of its proprietary token ENA — a classic crypto marketing ploy.

Ethena のマーケティング ピッチはシンプルです。資本を受け入れ、この資本を使用してさまざまな取引所で取引を実行し、37% を超える成層圏の利回りを支払います。また、古典的な暗号通貨マーケティング戦略である独自のトークン ENA のエアドロップによって追加の入金を奨励します。

Its hook is only slightly new. Ethena crafted a scheme that would take Ethereum’s 3.4% and add complexity and lots of leverage. It would also supposedly allow investors to earn the staking yield from Ethereum without subjecting themselves to the price fluctuations of ETH, via its USDe.

フックは少しだけ新しいです。 Ethena は、Ethereum の 3.4% を取得し、複雑さと多くの影響力を加えるスキームを作成しました。また、投資家はUSDeを通じて、ETHの価格変動にさらされることなく、イーサリアムからステーキング利回りを得ることができると考えられている。

Ethena claimed to accomplish this feat by establishing a leveraged delta-neutral ETH trade. Its leaders would also control the private keys and exchange login credentials to hold most of the protocol’s assets. It would call itself the ‘internet bond,’ its proprietary token a ‘synthetic dollar,’ and its unsustainable 37% APY an ‘internet native yield.’

Ethenaは、レバレッジを活用したデルタニュートラルETH取引を確立することでこの偉業を達成したと主張しました。また、そのリーダーは秘密鍵を管理し、ログイン資格情報を交換して、プロトコルの資産のほとんどを保持します。同社は自らを「インターネット債券」、独自のトークンを「合成ドル」、持続不可能な37％APYを「インターネットネイティブ利回り」と呼ぶことになる。

Delta neutrality is a way to invest so that the value of a portfolio usually doesn’t decrease when small changes occur in the value of the underlying asset. A trader hedges ‘delta,’ a greek financial term meaning ‘sensitivity to changes in the price of the underlying,’ by buying an equal amount of long and short positions simultaneously.

デルタ中立性は、原資産の価値に小さな変化が生じた場合でも、通常はポートフォリオの価値が減少しないように投資する方法です。トレーダーは、同量のロングポジションとショートポジションを同時に購入することで、「原資産の価格変動に対する敏感さ」を意味するギリシャ語の金融用語である「デルタ」をヘッジします。

In a perfect world, this delta neutrality allows a trader to preserve the USD value of a position, regardless of whether the price of an asset like ETH declines. If ETH declines, the short position gains in value to compensate.

理想的な世界では、このデルタ中立性により、ETH などの資産の価格が下落するかどうかに関係なく、トレーダーはポジションの USD 価値を維持できます。 ETHが下落すると、それを補うために空売りポジションの価値が増加します。

Of course, there’s no free lunch in finance, and holding delta neutrality in order to capture Ethereum’s staking yield carries significant risks. The two most important risks are Ethena leadership’s control of keys and funds, as well as the risk of crypto exchanges going under.

もちろん、金融業界にフリーランチはなく、イーサリアムのステーキング利回りを獲得するためにデルタ中立性を維持することには重大なリスクが伴います。最も重要な 2 つのリスクは、Ethena 指導部による鍵と資金の管理と、仮想通貨取引所が破綻するリスクです。

Ethena has both risks in spades. By its founding backer’s own admission, “Ethena is not decentralized, nor is it trying to be.”

Ethena には両方のリスクが伴います。創設者の支援者自身が認めたように、「Ethena は分散化されていませんし、分散化しようとしているわけでもありません。」

Ethena backs each USDe, which is supposed to be worth $1, with two major assets. First, it buys a staked ETH (stETH) position from LidoDAO, Ethereum’s largest liquid staking protocol. Second, it collateralizes perpetual futures short contracts on crypto exchanges, including ByBit. Lido pays out most of Ethereum’s staking yield to Ethena, which Ethena then eventually leverages and passes along to USDe tokenholders who stake their USDe.

Ethena は 1 ドルの価値があるとされる各 USDe を 2 つの主要な資産で支援しています。まず、イーサリアム最大のリキッドステーキングプロトコルであるLidoDAOからステーキングされたETH（stETH）ポジションを購入します。第二に、ByBit を含む仮想通貨取引所の無期限先物空売り契約を担保します。 Lido はイーサリアムのステーキング利回りの大部分を Ethena に支払い、Ethena は最終的にそれを活用して、USDe をステーキングする USDe トークン所有者に渡します。

With the USD price of ETH hedged against a decline thanks to its perp shorts, as long as management and custodians don’t steal or lose the money, Ethena hopefully stays delta-neutral.

ETHの米ドル価格はPERPショートのおかげで下落をヘッジされているため、経営陣や保管者がお金を盗んだり紛失したりしない限り、Ethenaはデルタニュートラルを維持できると期待されている。

Ethena aimed to differentiate itself from failed stablecoins like Charles Hoskinson’s BitUSD, Mark Cuban’s Iron Titanium, Mark Lamb’s flexUSD, Huobi’s HUSD, or Do Kwon’s Terra and Basis Cash. Its marketing campaign worked. It rebranded itself away from ‘algorithmic’ stablecoin — a tarnished word after the multi-billion dollar collapse of Do Kwon’s algorithmic stablecoin Terra — and instead claims that USDe is a ‘synthetic dollar.’

Ethenaは、Charles HoskinsonのBitUSD、Mark CubanのIron Titanium、Mark LambのflexUSD、HuobiのHUSD、またはDo KwonのTerraおよびBasis Cashのような失敗したステーブルコインとの差別化を目指していました。そのマーケティングキャンペーンは功を奏した。同社は、「アルゴリズム」ステーブルコイン（ド・クォン氏のアルゴリズムステーブルコインTerraの数十億ドル崩壊後の汚い言葉）からブランド名を変更し、代わりにUSDeを「合成ドル」だと主張している。

Synthetic is, of course, different from algorithmic.

もちろん、合成はアルゴリズムとは異なります。

Arthur Hayes, who made millions by trading against his own customers at BitMEX and later pleaded guilty to federal crimes, is the main cheerleader for Ethena. Hayes predicts that USDe, which has a market capitalization of $2.6 billion today, will one day grow larger than its $111 billion stablecoin competitor, Tether (USDT).

BitMEX で自分の顧客を相手に取引して何百万ドルも稼ぎ、後に連邦犯罪で有罪を認めたアーサー・ヘイズは、エテナの主要なチアリーダーです。ヘイズ氏は、現在の時価総額が26億ドルのUSDeは、いつか1110億ドルのステーブルコインの競合であるテザー（USDT）よりも大きく成長するだろうと予測している。

“Combining physical staked ETH plus a short ETH/USD perp swap position creates a high-yielding synthetic USD,” Hayes wrote glowingly. He also assured his fanbase that despite similar, nose bleeding-high interest rates above 30% advertised for both USDe and UST during their respective launch phases, “USDe generates yield in a completely different fashion than

「物理的にステーキングされたETHとショートのETH/USDパープスワップポジションを組み合わせることで、高利回りの合成USDが生まれます」とヘイズ氏は熱烈に書いた。同氏はまた、USDeとUSTのそれぞれの立ち上げ段階で、同様の鼻血が出るような高金利が30％を超えると宣伝されていたにもかかわらず、「USDeは、USDeとはまったく異なる方法で利回りを生み出している」とファン層に保証した。