Ethena : le Stablecoin de 2,5 milliards de dollars soutenu par Arthur Hayes et un réseau d'échanges cryptographiques

Les rumeurs de problèmes avec le soi-disant stablecoin USDe d'Ethena, d'une valeur de 2,5 milliards de dollars, ont été alimentées cette semaine par des informations selon lesquelles la bourse géante ByBit

Ethena, a crypto fund that claims to pay 37% APY on its stablecoin USDe, has sparked rumors of financial problems this week.

Ethena, un fonds crypto qui prétend payer 37 % APY sur son stablecoin USDe, a déclenché des rumeurs de problèmes financiers cette semaine.

The rumors began circulating after reports emerged that ByBit, a major crypto exchange where Ethena trades some of its assets, is experiencing financial difficulties. Some observers attributed the rumors to a dashboard error at Arkham, while others claimed that they are true. Observers have noted a small amount of exchange outflows relative to ByBit’s total assets.

Les rumeurs ont commencé à circuler après la publication d'informations selon lesquelles ByBit, une importante plateforme d'échange de crypto-monnaie sur laquelle Ethena négocie certains de ses actifs, connaissait des difficultés financières. Certains observateurs ont attribué ces rumeurs à une erreur du tableau de bord d'Arkham, tandis que d'autres ont affirmé qu'elles étaient vraies. Les observateurs ont noté un petit montant de sorties de change par rapport au total des actifs de ByBit.

ByBit has since refuted any claims of insolvency.

ByBit a depuis réfuté toute allégation d'insolvabilité.

Protos reached out to the exchange for comment but has not received a response at time of publication. Over the last seven days, neither the price of Ethena’s proprietary token ENA nor its stablecoin USDe have declined in price.

Protos a contacté l'échange pour commenter mais n'a pas reçu de réponse au moment de la publication. Au cours des sept derniers jours, ni le prix du jeton propriétaire d'Ethena, ENA, ni celui de son stablecoin USDe n'ont baissé.

For its part, Ethena claims to hold all of its collateral off-exchange at third-party custodians like Copper or Cobo. Although it clears trades via crypto exchanges, it claims to hold the collateral backing its positions, including ByBit perpetual futures, off-exchange.

De son côté, Ethena prétend détenir toutes ses garanties hors bourse auprès de dépositaires tiers comme Copper ou Cobo. Bien qu'il compense les transactions via des échanges cryptographiques, il prétend détenir les garanties soutenant ses positions, y compris les contrats à terme perpétuels ByBit, hors bourse.

Ethena’s marketing pitch is simple: It accepts capital, executes trades on various exchanges using this capital, and pays out a stratospheric yield above 37%. It also incentivizes extra deposits with an airdrop of its proprietary token ENA — a classic crypto marketing ploy.

L'argumentaire marketing d'Ethena est simple : elle accepte des capitaux, exécute des transactions sur diverses bourses en utilisant ce capital et verse un rendement stratosphérique supérieur à 37 %. Il encourage également les dépôts supplémentaires avec un largage de son jeton propriétaire ENA – un stratagème classique de marketing cryptographique.

Its hook is only slightly new. Ethena crafted a scheme that would take Ethereum’s 3.4% and add complexity and lots of leverage. It would also supposedly allow investors to earn the staking yield from Ethereum without subjecting themselves to the price fluctuations of ETH, via its USDe.

Son crochet n'est que légèrement neuf. Ethena a élaboré un système qui prendrait les 3,4 % d'Ethereum et ajouterait de la complexité et beaucoup d'effet de levier. Cela permettrait également aux investisseurs de gagner le rendement du staking d’Ethereum sans se soumettre aux fluctuations de prix de l’ETH, via son USDe.

Ethena claimed to accomplish this feat by establishing a leveraged delta-neutral ETH trade. Its leaders would also control the private keys and exchange login credentials to hold most of the protocol’s assets. It would call itself the ‘internet bond,’ its proprietary token a ‘synthetic dollar,’ and its unsustainable 37% APY an ‘internet native yield.’

Ethena a affirmé avoir accompli cet exploit en établissant un commerce d'ETH à effet de levier et neutre en delta. Ses dirigeants contrôleraient également les clés privées et échangeraient les identifiants de connexion pour détenir la plupart des actifs du protocole. Il s'appellerait « obligation Internet », son jeton propriétaire un « dollar synthétique » et son APY insoutenable de 37 % un « rendement natif d'Internet ».

Delta neutrality is a way to invest so that the value of a portfolio usually doesn’t decrease when small changes occur in the value of the underlying asset. A trader hedges ‘delta,’ a greek financial term meaning ‘sensitivity to changes in the price of the underlying,’ by buying an equal amount of long and short positions simultaneously.

La neutralité delta est un moyen d'investir de manière à ce que la valeur d'un portefeuille ne diminue généralement pas lorsque de petits changements surviennent dans la valeur de l'actif sous-jacent. Un trader couvre le « delta », un terme financier grec signifiant « sensibilité aux variations du prix du sous-jacent », en achetant simultanément un nombre égal de positions longues et courtes.

In a perfect world, this delta neutrality allows a trader to preserve the USD value of a position, regardless of whether the price of an asset like ETH declines. If ETH declines, the short position gains in value to compensate.

Dans un monde parfait, cette neutralité delta permet à un trader de préserver la valeur en USD d'une position, que le prix d'un actif comme l'ETH baisse ou non. Si l’ETH baisse, la position courte prend de la valeur pour compenser.

Of course, there’s no free lunch in finance, and holding delta neutrality in order to capture Ethereum’s staking yield carries significant risks. The two most important risks are Ethena leadership’s control of keys and funds, as well as the risk of crypto exchanges going under.

Bien sûr, il n’y a rien de gratuit dans le domaine financier, et maintenir la neutralité delta afin de capter le rendement du staking d’Ethereum comporte des risques importants. Les deux risques les plus importants sont le contrôle des clés et des fonds par la direction d'Ethena, ainsi que le risque de faillite des échanges cryptographiques.

Ethena has both risks in spades. By its founding backer’s own admission, “Ethena is not decentralized, nor is it trying to be.”

Ethena a les deux risques à la pelle. De l’aveu même de son bailleur de fonds fondateur, « Ethena n’est pas décentralisée et n’essaye pas de l’être ».

Ethena backs each USDe, which is supposed to be worth $1, with two major assets. First, it buys a staked ETH (stETH) position from LidoDAO, Ethereum’s largest liquid staking protocol. Second, it collateralizes perpetual futures short contracts on crypto exchanges, including ByBit. Lido pays out most of Ethereum’s staking yield to Ethena, which Ethena then eventually leverages and passes along to USDe tokenholders who stake their USDe.

Ethena soutient chaque USDe, censé valoir 1 $, avec deux actifs majeurs. Tout d’abord, il achète une position jalonnée d’ETH (stETH) auprès de LidoDAO, le plus grand protocole de jalonnement liquide d’Ethereum. Deuxièmement, il garantit des contrats à terme perpétuels à découvert sur des bourses de crypto-monnaie, y compris ByBit. Lido verse la majeure partie du rendement de mise d'Ethereum à Ethena, qu'Ethena finit par exploiter et transmet aux détenteurs de jetons USDe qui mettent en jeu leur USDe.

With the USD price of ETH hedged against a decline thanks to its perp shorts, as long as management and custodians don’t steal or lose the money, Ethena hopefully stays delta-neutral.

Avec le prix en USD de l'ETH protégé contre une baisse grâce à ses shorts de perp, tant que la direction et les dépositaires ne volent pas ou ne perdent pas l'argent, Ethena, espérons-le, restera neutre en termes de delta.

Ethena aimed to differentiate itself from failed stablecoins like Charles Hoskinson’s BitUSD, Mark Cuban’s Iron Titanium, Mark Lamb’s flexUSD, Huobi’s HUSD, or Do Kwon’s Terra and Basis Cash. Its marketing campaign worked. It rebranded itself away from ‘algorithmic’ stablecoin — a tarnished word after the multi-billion dollar collapse of Do Kwon’s algorithmic stablecoin Terra — and instead claims that USDe is a ‘synthetic dollar.’

Ethena visait à se différencier des pièces stables en échec comme le BitUSD de Charles Hoskinson, le Iron Titanium de Mark Cuban, le flexUSD de Mark Lamb, le HUSD de Huobi ou le Terra et Basis Cash de Do Kwon. Sa campagne marketing a fonctionné. Il s'est éloigné du stablecoin « algorithmique » – un mot terni après l'effondrement de plusieurs milliards de dollars du stablecoin algorithmique Terra de Do Kwon – et prétend à la place que l'USDe est un « dollar synthétique ».

Synthetic is, of course, different from algorithmic.

Le synthétique est bien entendu différent de l’algorithmique.

Arthur Hayes, who made millions by trading against his own customers at BitMEX and later pleaded guilty to federal crimes, is the main cheerleader for Ethena. Hayes predicts that USDe, which has a market capitalization of $2.6 billion today, will one day grow larger than its $111 billion stablecoin competitor, Tether (USDT).

Arthur Hayes, qui a gagné des millions en négociant contre ses propres clients chez BitMEX et a ensuite plaidé coupable de crimes fédéraux, est le principal partisan d'Ethena. Hayes prédit que l'USDe, qui a aujourd'hui une capitalisation boursière de 2,6 milliards de dollars, deviendra un jour plus grande que son concurrent stable de 111 milliards de dollars, Tether (USDT).

“Combining physical staked ETH plus a short ETH/USD perp swap position creates a high-yielding synthetic USD,” Hayes wrote glowingly. He also assured his fanbase that despite similar, nose bleeding-high interest rates above 30% advertised for both USDe and UST during their respective launch phases, “USDe generates yield in a completely different fashion than

"La combinaison d'ETH mis en jeu physiquement et d'une position courte de swap perp ETH/USD crée un USD synthétique à haut rendement", a écrit Hayes avec enthousiasme. Il a également assuré à ses fans que malgré des taux d'intérêt similaires et élevés, supérieurs à 30 %, annoncés pour l'USDe et l'UST au cours de leurs phases de lancement respectives, « l'USDe génère un rendement d'une manière complètement différente de celle de l'USDe.