Ethena: Der 2,5-Milliarden-Dollar-Stablecoin, der von Arthur Hayes und einem Netzwerk von Krypto-Börsen unterstützt wird

Gerüchte über Probleme mit Ethenas sogenanntem Stablecoin USDe im Wert von 2,5 Milliarden US-Dollar wurden diese Woche durch Berichte der riesigen Börse ByBit angeheizt

Ethena, a crypto fund that claims to pay 37% APY on its stablecoin USDe, has sparked rumors of financial problems this week.

Ethena, ein Kryptofonds, der behauptet, 37 % APY auf seinen Stablecoin USDe zu zahlen, hat diese Woche Gerüchte über finanzielle Probleme ausgelöst.

The rumors began circulating after reports emerged that ByBit, a major crypto exchange where Ethena trades some of its assets, is experiencing financial difficulties. Some observers attributed the rumors to a dashboard error at Arkham, while others claimed that they are true. Observers have noted a small amount of exchange outflows relative to ByBit’s total assets.

Die Gerüchte begannen zu kursieren, nachdem Berichte auftauchten, dass ByBit, eine große Krypto-Börse, an der Ethena einige seiner Vermögenswerte handelt, in finanzielle Schwierigkeiten gerät. Einige Beobachter führten die Gerüchte auf einen Dashboard-Fehler in Arkham zurück, während andere behaupteten, sie seien wahr. Beobachter haben im Verhältnis zum Gesamtvermögen von ByBit einen geringen Devisenabfluss festgestellt.

ByBit has since refuted any claims of insolvency.

ByBit hat seitdem jegliche Insolvenzansprüche zurückgewiesen.

Protos reached out to the exchange for comment but has not received a response at time of publication. Over the last seven days, neither the price of Ethena’s proprietary token ENA nor its stablecoin USDe have declined in price.

Protos hat die Börse um einen Kommentar gebeten, zum Zeitpunkt der Veröffentlichung jedoch keine Antwort erhalten. In den letzten sieben Tagen sind weder der Preis von Ethenas proprietärem Token ENA noch sein Stablecoin USDe gesunken.

For its part, Ethena claims to hold all of its collateral off-exchange at third-party custodians like Copper or Cobo. Although it clears trades via crypto exchanges, it claims to hold the collateral backing its positions, including ByBit perpetual futures, off-exchange.

Ethena behauptet seinerseits, alle seine Sicherheiten außerbörslich bei Drittverwahrern wie Copper oder Cobo zu verwahren. Obwohl es Geschäfte über Krypto-Börsen abwickelt, gibt es an, die Sicherheiten, die seine Positionen stützen, einschließlich ByBit Perpetual Futures, außerbörslich zu halten.

Ethena’s marketing pitch is simple: It accepts capital, executes trades on various exchanges using this capital, and pays out a stratospheric yield above 37%. It also incentivizes extra deposits with an airdrop of its proprietary token ENA — a classic crypto marketing ploy.

Der Marketing-Pitch von Ethena ist einfach: Es nimmt Kapital an, führt mit diesem Kapital Geschäfte an verschiedenen Börsen aus und zahlt eine stratosphärische Rendite von über 37 % aus. Darüber hinaus bietet es Anreize für zusätzliche Einzahlungen mit einem Airdrop seines proprietären Tokens ENA – einem klassischen Krypto-Marketing-Trick.

Its hook is only slightly new. Ethena crafted a scheme that would take Ethereum’s 3.4% and add complexity and lots of leverage. It would also supposedly allow investors to earn the staking yield from Ethereum without subjecting themselves to the price fluctuations of ETH, via its USDe.

Sein Haken ist nur wenig neu. Ethena hat ein Schema entwickelt, das die 3,4 % von Ethereum übernimmt und die Komplexität und viel Hebelwirkung erhöht. Es würde Anlegern angeblich auch ermöglichen, über seinen USDe die Einsatzrendite von Ethereum zu erzielen, ohne den Preisschwankungen der ETH ausgesetzt zu sein.

Ethena claimed to accomplish this feat by establishing a leveraged delta-neutral ETH trade. Its leaders would also control the private keys and exchange login credentials to hold most of the protocol’s assets. It would call itself the ‘internet bond,’ its proprietary token a ‘synthetic dollar,’ and its unsustainable 37% APY an ‘internet native yield.’

Ethena behauptete, dieses Kunststück durch die Einrichtung eines gehebelten deltaneutralen ETH-Handels erreicht zu haben. Seine Anführer würden auch die privaten Schlüssel kontrollieren und Anmeldeinformationen austauschen, um die meisten Vermögenswerte des Protokolls zu halten. Es würde sich selbst „Internet-Anleihe“ nennen, sein proprietärer Token einen „synthetischen Dollar“ und sein unhaltbarer effektiver Jahreszins von 37 % eine „Internet-native-Rendite“.

Delta neutrality is a way to invest so that the value of a portfolio usually doesn’t decrease when small changes occur in the value of the underlying asset. A trader hedges ‘delta,’ a greek financial term meaning ‘sensitivity to changes in the price of the underlying,’ by buying an equal amount of long and short positions simultaneously.

Delta-Neutralität ist eine Anlagemethode, bei der der Wert eines Portfolios in der Regel nicht sinkt, wenn kleine Änderungen im Wert des Basiswerts auftreten. Ein Händler sichert „Delta“ ab, ein griechischer Finanzbegriff, der „Sensibilität gegenüber Preisänderungen des Basiswerts“ bedeutet, indem er gleichzeitig eine gleiche Menge an Long- und Short-Positionen kauft.

In a perfect world, this delta neutrality allows a trader to preserve the USD value of a position, regardless of whether the price of an asset like ETH declines. If ETH declines, the short position gains in value to compensate.

In einer perfekten Welt ermöglicht diese Delta-Neutralität einem Händler, den USD-Wert einer Position zu bewahren, unabhängig davon, ob der Preis eines Vermögenswerts wie ETH sinkt. Wenn ETH sinkt, gewinnt die Short-Position zum Ausgleich an Wert.

Of course, there’s no free lunch in finance, and holding delta neutrality in order to capture Ethereum’s staking yield carries significant risks. The two most important risks are Ethena leadership’s control of keys and funds, as well as the risk of crypto exchanges going under.

Natürlich gibt es im Finanzwesen kein kostenloses Mittagessen, und die Aufrechterhaltung der Delta-Neutralität, um die Einsatzrendite von Ethereum zu sichern, birgt erhebliche Risiken. Die beiden größten Risiken sind die Kontrolle der Ethena-Führung über Schlüssel und Gelder sowie das Risiko, dass der Krypto-Austausch scheitert.

Ethena has both risks in spades. By its founding backer’s own admission, “Ethena is not decentralized, nor is it trying to be.”

Ethena birgt beide Risiken in Hülle und Fülle. Nach eigenen Angaben seines Gründungsunterstützers ist „Ethena nicht dezentralisiert und versucht es auch nicht.“

Ethena backs each USDe, which is supposed to be worth $1, with two major assets. First, it buys a staked ETH (stETH) position from LidoDAO, Ethereum’s largest liquid staking protocol. Second, it collateralizes perpetual futures short contracts on crypto exchanges, including ByBit. Lido pays out most of Ethereum’s staking yield to Ethena, which Ethena then eventually leverages and passes along to USDe tokenholders who stake their USDe.

Ethena unterstützt jeden USDe, der einen Wert von 1 US-Dollar haben soll, mit zwei großen Vermögenswerten. Zunächst kauft es eine abgesteckte ETH-Position (stETH) von LidoDAO, dem größten Liquid-Absteckprotokoll von Ethereum. Zweitens besichert es unbefristete Futures-Short-Kontrakte an Krypto-Börsen, einschließlich ByBit. Lido zahlt den größten Teil des Einsatzertrags von Ethereum an Ethena aus, den Ethena dann schließlich nutzt und an USDe-Token-Inhaber weitergibt, die ihre USDe einsetzen.

With the USD price of ETH hedged against a decline thanks to its perp shorts, as long as management and custodians don’t steal or lose the money, Ethena hopefully stays delta-neutral.

Da der USD-Preis der ETH dank seiner Short-Positionen gegen einen Rückgang abgesichert ist, bleibt Ethena hoffentlich deltaneutral, solange das Management und die Depotbanken das Geld nicht stehlen oder verlieren.

Ethena aimed to differentiate itself from failed stablecoins like Charles Hoskinson’s BitUSD, Mark Cuban’s Iron Titanium, Mark Lamb’s flexUSD, Huobi’s HUSD, or Do Kwon’s Terra and Basis Cash. Its marketing campaign worked. It rebranded itself away from ‘algorithmic’ stablecoin — a tarnished word after the multi-billion dollar collapse of Do Kwon’s algorithmic stablecoin Terra — and instead claims that USDe is a ‘synthetic dollar.’

Ethena wollte sich von gescheiterten Stablecoins wie Charles Hoskinsons BitUSD, Mark Cubans Iron Titanium, Mark Lambs FlexUSD, Huobis HUSD oder Do Kwons Terra und Basis Cash abgrenzen. Die Marketingkampagne hat funktioniert. Es hat sich von einem „algorithmischen“ Stablecoin abgekehrt – ein angelaufenes Wort nach dem milliardenschweren Zusammenbruch von Do Kwons algorithmischem Stablecoin Terra – und behauptet stattdessen, dass USDe ein „synthetischer Dollar“ sei.

Synthetic is, of course, different from algorithmic.

Synthetisch unterscheidet sich natürlich von algorithmisch.

Arthur Hayes, who made millions by trading against his own customers at BitMEX and later pleaded guilty to federal crimes, is the main cheerleader for Ethena. Hayes predicts that USDe, which has a market capitalization of $2.6 billion today, will one day grow larger than its $111 billion stablecoin competitor, Tether (USDT).

Arthur Hayes, der durch den Handel gegen seine eigenen Kunden bei BitMEX Millionen verdiente und sich später schuldig bekannte, Bundesverbrechen begangen zu haben, ist der Haupt-Cheerleader von Ethena. Hayes prognostiziert, dass USDe, das heute eine Marktkapitalisierung von 2,6 Milliarden US-Dollar hat, eines Tages größer werden wird als sein 111 Milliarden US-Dollar schwerer Stablecoin-Konkurrent Tether (USDT).

“Combining physical staked ETH plus a short ETH/USD perp swap position creates a high-yielding synthetic USD,” Hayes wrote glowingly. He also assured his fanbase that despite similar, nose bleeding-high interest rates above 30% advertised for both USDe and UST during their respective launch phases, “USDe generates yield in a completely different fashion than

„Die Kombination von physisch abgesteckter ETH und einer kurzen ETH/USD-Perp-Swap-Position schafft einen hochverzinslichen synthetischen USD“, schrieb Hayes begeistert. Er versicherte seiner Fangemeinde auch, dass trotz ähnlicher, nasenblutend hoher Zinssätze von über 30 %, die sowohl für USDe als auch für UST während ihrer jeweiligen Einführungsphasen beworben wurden, „USDe auf völlig andere Weise Rendite generiert als.“