DeFi の解読: ステーキングにより信用リスクは制限されるが、サイバー脅威は依然として存在する

This collateralisation system is designed to limit the credit risk for the lender, but it does not eliminate it entirely. The lender is still exposed to the risk of a sharp devaluation of the collateral (asset B in the diagram), for example in the event of a contagion between the crypto-assets used as collateral (see article by Tovanich, Kassoul, Weidenholzer and Prat, 2023), or a cyberattack on the platform. On this issue, see also the rapport by the ACPR.

この担保システムは貸し手の信用リスクを制限するように設計されていますが、完全に排除するものではありません。貸し手は依然として、担保として使用されている暗号資産間で伝染が起こった場合など、担保（図の資産 B）の大幅な評価低下のリスクにさらされています（Tovanich、Kassoul、Weidenholzer、Prat の記事を参照） 、2023）、またはプラットフォームに対するサイバー攻撃。この問題については、ACPR による関係もご覧ください。

Blockchain, an unrivalled source of data

This blog post studies the data directly available on the Ethereum blockchain, which accounts for 80% of DeFI activity. We analyse two DeFI platforms: Aave and Compound. By way of illustration, according to Defillama, on 1 September 2023, Aave had USD 4.5 billion locked in its smart contracts, of which 85% was on the Ethereum blockchain.

ブロックチェーン、比類のないデータソースこのブログ投稿では、DeFI 活動の 80% を占めるイーサリアム ブロックチェーンで直接利用可能なデータを研究します。私たちは、Aave と Compound という 2 つの DeFI プラットフォームを分析します。実例として、Defillama によると、2023 年 9 月 1 日、Aave はスマート コントラクトに 45 億米ドルをロックしており、そのうち 85% はイーサリアム ブロックチェーン上にありました。

To extract the data, the Banque de France has deployed an archive node in its cloud, in other words an archive of all data generated since the blockchain was created, including historical states, which is synchronised in real time with the global Ethereum network. This node allows us to collect historical data without relying on a third-party data provider. 

データを抽出するために、フランス銀行はアーカイブ ノードをクラウドに展開しました。つまり、ブロックチェーンの作成以降に生成されたすべてのデータ (過去の状態を含む) のアーカイブであり、グローバルなイーサリアム ネットワークとリアルタイムで同期されます。このノードを使用すると、サードパーティのデータプロバイダーに依存せずに履歴データを収集できます。

We then collected more than a million lending and borrowing transactions from the Aave and Compound platforms for three stablecoins: USDC, USDT and DAI, all of which aim to keep their tokens at parity with the US dollar.  

その後、USDC、USDT、DAI という 3 つのステーブルコインについて、Aave および Compound プラットフォームから 100 万件を超える貸し借り取引を収集しました。これらのコインはすべて、トークンを米ドルと同等に保つことを目的としています。

The setting of interest rates in DeFI 

On the main DeFI platforms, interest rates are set automatically using an algorithm coded into each platform’s smart contract. These algorithms are based on the amount deposited and borrowed for each crypto-asset, and are known to all users. The formula is simple: the borrow rate is an increasing function of the utilisation rate – in other words, the ratio between the amount borrowed and the amount deposited (Chart 3 shows the function applied by Aave for the token USDC).

DeFI における金利の設定 主要な DeFI プラットフォームでは、各プラットフォームのスマート コントラクトにコード化されたアルゴリズムを使用して金利が自動的に設定されます。これらのアルゴリズムは、各暗号資産の入金額と借入金額に基づいており、すべてのユーザーに知られています。計算式は簡単です。借入率は利用率の増加関数、つまり借入額と入金額の比率です (図 3 は、Aave がトークン USDC に適用した関数を示しています)。

The interest rates cannot be negative. They can be as high as 80% if there is an imbalance between borrowers and lenders. They rise to a limited extent when utilisation rates are low and very sharply beyond an inflection point decided by the platform and programmed into its smart contract. This inflection point is intended to keep the equilibrium utilisation rate close to a “target rate” (of 80% or 90% depending on the platform), as a high rate will attract lenders to the platform (see Chart 3). The parameters differ across platforms and across tokens, and depend in particular on the risk associated with each crypto-asset. The deposit rate is generally equal to the borrow rate multiplied by the utilisation rate.

金利をマイナスにすることはできません。借り手と貸し手に不均衡がある場合、その割合は 80% に達する可能性があります。使用率が低い場合は限られた範囲で上昇し、プラットフォームによって決定され、スマート コントラクトにプログラムされた変曲点を非常に急激に超えます。この変曲点は、均衡利用率を「目標金利」（プラットフォームに応じて80％または90％）に近づけることを目的としています。これは、金利が高いと貸し手がプラットフォームに引き寄せられるためです（図3を参照）。パラメータはプラットフォーム間およびトークン間で異なり、特に各暗号資産に関連するリスクに依存します。預金金利は通常、借入金利に利用率を乗じたものに等しくなります。

Chart 3: Interest rates in DeFI are an increasing function of the utilisation rate

図表 3: DeFI の金利は利用率の増加関数である