Entschlüsselung von DeFi: Stake begrenzt das Kreditrisiko, aber Cyber-Bedrohungen bleiben bestehen

This collateralisation system is designed to limit the credit risk for the lender, but it does not eliminate it entirely. The lender is still exposed to the risk of a sharp devaluation of the collateral (asset B in the diagram), for example in the event of a contagion between the crypto-assets used as collateral (see article by Tovanich, Kassoul, Weidenholzer and Prat, 2023), or a cyberattack on the platform. On this issue, see also the rapport by the ACPR.

Dieses Besicherungssystem soll das Kreditrisiko für den Kreditgeber begrenzen, es jedoch nicht vollständig beseitigen. Der Kreditgeber ist weiterhin dem Risiko einer starken Abwertung der Sicherheiten (Asset B im Diagramm) ausgesetzt, beispielsweise im Falle einer Ansteckung zwischen den als Sicherheiten verwendeten Krypto-Assets (siehe Artikel von Tovanich, Kassoul, Weidenholzer und Prat). , 2023) oder ein Cyberangriff auf die Plattform. Siehe zu diesem Thema auch den Bericht des ACPR.

Blockchain, an unrivalled source of data

This blog post studies the data directly available on the Ethereum blockchain, which accounts for 80% of DeFI activity. We analyse two DeFI platforms: Aave and Compound. By way of illustration, according to Defillama, on 1 September 2023, Aave had USD 4.5 billion locked in its smart contracts, of which 85% was on the Ethereum blockchain.

Blockchain, eine konkurrenzlose Datenquelle. Dieser Blogbeitrag untersucht die direkt auf der Ethereum-Blockchain verfügbaren Daten, die 80 % der DeFI-Aktivitäten ausmachen. Wir analysieren zwei DeFI-Plattformen: Aave und Compound. Zur Veranschaulichung: Laut Defillama hatte Aave am 1. September 2023 4,5 Milliarden US-Dollar in seinen Smart Contracts gebunden, wovon 85 % auf der Ethereum-Blockchain lagen.

To extract the data, the Banque de France has deployed an archive node in its cloud, in other words an archive of all data generated since the blockchain was created, including historical states, which is synchronised in real time with the global Ethereum network. This node allows us to collect historical data without relying on a third-party data provider. 

Um die Daten zu extrahieren, hat die Banque de France in ihrer Cloud einen Archivknoten eingerichtet, also ein Archiv aller seit der Erstellung der Blockchain generierten Daten, einschließlich historischer Zustände, das in Echtzeit mit dem globalen Ethereum-Netzwerk synchronisiert wird. Dieser Knoten ermöglicht es uns, historische Daten zu sammeln, ohne auf einen externen Datenanbieter angewiesen zu sein.

We then collected more than a million lending and borrowing transactions from the Aave and Compound platforms for three stablecoins: USDC, USDT and DAI, all of which aim to keep their tokens at parity with the US dollar.  

Anschließend haben wir mehr als eine Million Kredit- und Kredittransaktionen von den Plattformen Aave und Compound für drei Stablecoins gesammelt: USDC, USDT und DAI, die alle darauf abzielen, ihre Token auf Parität zum US-Dollar zu halten.

The setting of interest rates in DeFI 

On the main DeFI platforms, interest rates are set automatically using an algorithm coded into each platform’s smart contract. These algorithms are based on the amount deposited and borrowed for each crypto-asset, and are known to all users. The formula is simple: the borrow rate is an increasing function of the utilisation rate – in other words, the ratio between the amount borrowed and the amount deposited (Chart 3 shows the function applied by Aave for the token USDC).

Die Festlegung der Zinssätze in DeFI Auf den wichtigsten DeFI-Plattformen werden die Zinssätze automatisch mithilfe eines Algorithmus festgelegt, der im Smart Contract jeder Plattform codiert ist. Diese Algorithmen basieren auf dem für jedes Krypto-Asset eingezahlten und geliehenen Betrag und sind allen Benutzern bekannt. Die Formel ist einfach: Der Kreditzins ist eine steigende Funktion der Nutzungsrate – mit anderen Worten das Verhältnis zwischen dem geliehenen Betrag und dem eingezahlten Betrag (Grafik 3 zeigt die von Aave für den Token USDC angewendete Funktion).

The interest rates cannot be negative. They can be as high as 80% if there is an imbalance between borrowers and lenders. They rise to a limited extent when utilisation rates are low and very sharply beyond an inflection point decided by the platform and programmed into its smart contract. This inflection point is intended to keep the equilibrium utilisation rate close to a “target rate” (of 80% or 90% depending on the platform), as a high rate will attract lenders to the platform (see Chart 3). The parameters differ across platforms and across tokens, and depend in particular on the risk associated with each crypto-asset. The deposit rate is generally equal to the borrow rate multiplied by the utilisation rate.

Die Zinssätze dürfen nicht negativ sein. Sie können bis zu 80 % betragen, wenn ein Ungleichgewicht zwischen Kreditnehmern und Kreditgebern besteht. Sie steigen in begrenztem Umfang an, wenn die Auslastungsraten niedrig sind, und über einen von der Plattform festgelegten und in ihrem Smart Contract programmierten Wendepunkt hinaus sehr stark an. Dieser Wendepunkt soll die Gleichgewichtsauslastungsrate nahe einer „Zielrate“ (von 80 % oder 90 % je nach Plattform) halten, da eine hohe Rate Kreditgeber zur Plattform lockt (siehe Abbildung 3). Die Parameter unterscheiden sich je nach Plattform und Token und hängen insbesondere vom mit jedem Krypto-Asset verbundenen Risiko ab. Der Einlagensatz entspricht im Allgemeinen dem Kreditzins multipliziert mit dem Auslastungssatz.

Chart 3: Interest rates in DeFI are an increasing function of the utilisation rate

Abbildung 3: Die Zinssätze bei DeFI sind eine zunehmende Funktion der Auslastungsrate