Décryptage DeFi : le jalonnement limite le risque de crédit, mais les cybermenaces demeurent

This collateralisation system is designed to limit the credit risk for the lender, but it does not eliminate it entirely. The lender is still exposed to the risk of a sharp devaluation of the collateral (asset B in the diagram), for example in the event of a contagion between the crypto-assets used as collateral (see article by Tovanich, Kassoul, Weidenholzer and Prat, 2023), or a cyberattack on the platform. On this issue, see also the rapport by the ACPR.

Ce système de collatéralisation vise à limiter le risque de crédit pour le prêteur, mais il ne l'élimine pas totalement. Le prêteur reste exposé au risque d'une forte dévaluation du collatéral (actif B dans le schéma), par exemple en cas de contagion entre les crypto-actifs utilisés comme collatéral (voir article de Tovanich, Kassoul, Weidenholzer et Prat , 2023), ou encore une cyberattaque sur la plateforme. Sur cette question, voir également le rapport de l'ACPR.

Blockchain, an unrivalled source of data

This blog post studies the data directly available on the Ethereum blockchain, which accounts for 80% of DeFI activity. We analyse two DeFI platforms: Aave and Compound. By way of illustration, according to Defillama, on 1 September 2023, Aave had USD 4.5 billion locked in its smart contracts, of which 85% was on the Ethereum blockchain.

La blockchain, une source de données inégaléeCet article de blog étudie les données directement disponibles sur la blockchain Ethereum, qui représente 80% de l'activité DeFI. Nous analysons deux plateformes DeFI : Aave et Compound. A titre d’illustration, selon Defillama, au 1er septembre 2023, Aave disposait de 4,5 milliards de dollars bloqués dans ses contrats intelligents, dont 85 % sur la blockchain Ethereum.

To extract the data, the Banque de France has deployed an archive node in its cloud, in other words an archive of all data generated since the blockchain was created, including historical states, which is synchronised in real time with the global Ethereum network. This node allows us to collect historical data without relying on a third-party data provider. 

Pour extraire les données, la Banque de France a déployé dans son cloud un nœud d'archives, c'est-à-dire une archive de toutes les données générées depuis la création de la blockchain, y compris les états historiques, qui est synchronisée en temps réel avec le réseau mondial Ethereum. Ce nœud nous permet de collecter des données historiques sans recourir à un fournisseur de données tiers.

We then collected more than a million lending and borrowing transactions from the Aave and Compound platforms for three stablecoins: USDC, USDT and DAI, all of which aim to keep their tokens at parity with the US dollar.  

Nous avons ensuite collecté plus d'un million de transactions de prêt et d'emprunt sur les plateformes Aave et Compound pour trois stablecoins : USDC, USDT et DAI, qui visent toutes à maintenir leurs tokens à parité avec le dollar américain.

The setting of interest rates in DeFI 

On the main DeFI platforms, interest rates are set automatically using an algorithm coded into each platform’s smart contract. These algorithms are based on the amount deposited and borrowed for each crypto-asset, and are known to all users. The formula is simple: the borrow rate is an increasing function of the utilisation rate – in other words, the ratio between the amount borrowed and the amount deposited (Chart 3 shows the function applied by Aave for the token USDC).

La fixation des taux d'intérêt dans DeFI Sur les principales plateformes DeFI, les taux d'intérêt sont fixés automatiquement à l'aide d'un algorithme codé dans le contrat intelligent de chaque plateforme. Ces algorithmes se basent sur le montant déposé et emprunté pour chaque crypto-actif, et sont connus de tous les utilisateurs. La formule est simple : le taux d’emprunt est une fonction croissante du taux d’utilisation – autrement dit du rapport entre le montant emprunté et le montant déposé (le graphique 3 montre la fonction appliquée par Aave pour le token USDC).

The interest rates cannot be negative. They can be as high as 80% if there is an imbalance between borrowers and lenders. They rise to a limited extent when utilisation rates are low and very sharply beyond an inflection point decided by the platform and programmed into its smart contract. This inflection point is intended to keep the equilibrium utilisation rate close to a “target rate” (of 80% or 90% depending on the platform), as a high rate will attract lenders to the platform (see Chart 3). The parameters differ across platforms and across tokens, and depend in particular on the risk associated with each crypto-asset. The deposit rate is generally equal to the borrow rate multiplied by the utilisation rate.

Les taux d'intérêt ne peuvent pas être négatifs. Ils peuvent atteindre 80 % en cas de déséquilibre entre emprunteurs et prêteurs. Ils augmentent de manière limitée lorsque les taux d’utilisation sont faibles et très fortement au-delà d’un point d’inflexion décidé par la plateforme et programmé dans son contrat intelligent. Ce point d’inflexion vise à maintenir le taux d’utilisation d’équilibre proche d’un « taux cible » (de 80 % ou 90 % selon les plateformes), car un taux élevé attirera les prêteurs vers la plateforme (cf. graphique 3). Les paramètres diffèrent selon les plateformes et selon les tokens, et dépendent notamment du risque associé à chaque crypto-actif. Le taux de dépôt est généralement égal au taux d’emprunt multiplié par le taux d’utilisation.

Chart 3: Interest rates in DeFI are an increasing function of the utilisation rate

Graphique 3 : Les taux d'intérêt dans DeFI sont une fonction croissante du taux d'utilisation