仮想通貨取引所によるプライムブローカーへの取り締まりは市場効率にとって後退だとトレーダーらは指摘

バイナンスとOKXは、仮想通貨プライムブローカーがより低い手数料を提供できるようにする抜け穴を塞ぐことは、透明性と平等な競争条件を作り出すことだと主張している。

Major crypto exchanges are clamping down on prime brokers, a move that some market participants say could harm markets by making them less capital-efficient and less efficient overall.

大手仮想通貨取引所はプライムブローカーを取り締まっているが、一部の市場参加者は、この措置により市場の資本効率が低下し、全体の効率が低下する可能性があると指摘している。

As reported by CoinDesk last month, Binance was the first to prevent prime brokers from leveraging its multitiered fee system to lower their own costs and offer rebates to clients, making changes to its Link Plus interface. Now, OKX appears to be following suit and clamping down on access to its VIP fee program.

CoinDeskが先月報じたように、Binanceは、プライムブローカーが自社のコストを削減し、顧客にリベートを提供するために多層手数料システムを活用することを最初に阻止し、Link Plusインターフェースに変更を加えた。現在、OKX もこれに倣い、VIP 料金プログラムへのアクセスを取り締まっているようだ。

The move by the exchanges is designed to level the playing field for their users while ensuring they have visibility into the identity of the prime brokers' customers, among other things. But others see it as a step backward, at least from the perspective of creating more efficient markets.

取引所によるこの動きは、とりわけプライムブローカーの顧客の身元を確実に可視化しながら、ユーザーの競争条件を平等にすることを目的としている。しかし、少なくともより効率的な市場を生み出すという観点からは、これを後退と見る人もいます。

Cryptocurrency markets were built for retail customers, first and foremost, and that’s why they differ so dramatically from traditional finance. In mature markets, prime brokers offer institutions the equivalent of a simple bank account, behind which an army of intermediaries safely stores cash and assets and facilitates trades at lightning speed across a range of venues. Prime brokers also provide credit, allowing traders to shuffle and change positions, with everything netted down and settled a day or two later.

暗号通貨市場は何よりもまず小売顧客向けに構築されており、それが従来の金融とは大きく異なる理由です。成熟した市場では、プライムブローカーが金融機関に単純な銀行口座に相当するものを提供し、その背後で多数の仲介業者が現金と資産を安全に保管し、さまざまな会場で超高速の取引を促進します。プライムブローカーは信用も提供し、トレーダーがポジションをシャッフルしたり変更したりでき、すべてを差し引いて 1 ～ 2 日後に決済されます。

Crypto’s capacity to disintermediate and deliver real-time settlement by blockchain means large participants with multiple simultaneous trades have to fund all their positions up front across a group of large, vertically integrated exchanges. Prime brokers solve that funding problem through their lending and financing component, points out George Zarya, the CEO of Bequant, a prime brokerage firm that services crypto clients.

ブロックチェーンによる仲介を排除し、リアルタイム決済を実現する仮想通貨の能力は、複数の同時取引を行う大規模な参加者が、垂直統合された大規模な取引所のグループ全体ですべてのポジションに前払いで資金を提供する必要があることを意味します。プライムブローカーは、融資と資金調達のコンポーネントを通じて資金調達の問題を解決していると、仮想通貨の顧客にサービスを提供するプライムブローカー会社ベクアントの最高経営責任者（CEO）ジョージ・ザリア氏は指摘する。

By cutting the brokerages' access to lower fees, the exchanges may – possibly inadvertently, possibly not – be making the crypto market less attractive for them.

仲介業者による低料金へのアクセスを遮断することで、取引所は、おそらく不注意に、あるいはそうでないかもしれないが、仮想通貨市場の魅力を低下させている可能性がある。

“Exchanges have decided that intermediaries are not necessary. They can provide loans as well, right?” said Zarya in an interview. “But they can only provide loans for the positions that are based on their exchange. They cannot provide portfolio margin, which includes your positions across the entire market. So essentially we're moving towards less capital-efficient markets.”

「取引所は仲介業者は必要ないと判断した。融資もしてもらえるんですよね？」ザリャさんはインタビューでこう語った。 「しかし、彼らは交換に基づいたポジションに対してのみ融資を提供できます。市場全体のポジションを含むポートフォリオマージンを提供することはできません。つまり本質的に、私たちは資本効率の低い市場に向かって進んでいるのです。」

Large crypto exchanges are leaning towards “liquidity capture,” said Brendan Callan, CEO of Tradu, a recently launched crypto exchange owned by investment banking group Jeffries. In other words, they are creating a captive audience model, where trading volume is increased because a user has to continually get in and out of positions on that exchange.

投資銀行グループのジェフリーズが所有する最近立ち上げた仮想通貨取引所、トラドゥの最高経営責任者（CEO）ブレンダン・カラン氏は、大手仮想通貨取引所は「流動性確保」に傾いていると述べた。言い換えれば、彼らは、ユーザーがその取引所でポジションを継続的に出入りする必要があるため、取引量が増加するキャプティブ・オーディエンス・モデルを作成しているのです。

The result is a discrepancy in bid prices on very popular and liquid pairs like BTC/USDT from one exchange to the next, Callan said. The inter-exchange discrepancies would appear “bonkers” to a conventional currency trader, he said, because liquidity providers all clear to a prime brokerage account behind the scenes so they can make markets on any other exchange.

その結果、BTC/USDTのような非常に人気があり流動性の高いペアの入札価格が取引所間で差が生じるのだとカラン氏は述べた。同氏によると、流動性プロバイダーはすべてプライム・ブローカレッジの口座を裏で把握しており、他の取引所でも市場を作ることができるため、従来の通貨トレーダーにとっては、取引所間の不一致は「おかしなこと」に見えるだろうという。

“It means you don't have this friction of counterparty risk thresholds across all of these exchanges. But the crypto exchanges themselves are insisting on this because they want that capture,” Callan said in an interview. “They want you to have to get in and out of positions on their exchange, because it boosts their volume, but it's at a cost to the quality of their liquidity. There's not as much depth in the market behind each quote and it's very sporadic.”

「これは、これらすべての取引所でカウンターパーティリスクのしきい値に関する摩擦がないことを意味します。しかし、仮想通貨取引所自体がこれを主張しているのは、その捕獲を望んでいるからだ」とカラン氏はインタビューで語った。 「彼らは、取引所のポジションを出入りする必要があることを望んでいます。それは取引量を増やすためですが、流動性の質が犠牲になります。それぞれの相場の背後にある市場の深さはそれほど深くなく、非常に散発的です。」

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