La répression des échanges cryptographiques contre les principaux courtiers est un pas en arrière pour l'efficacité du marché, disent les commerçants

Binance et OKX affirment que combler une lacune qui signifiait que les principaux courtiers en crypto pourraient offrir des frais moins élevés est une question de transparence et de création de règles du jeu équitables.

Major crypto exchanges are clamping down on prime brokers, a move that some market participants say could harm markets by making them less capital-efficient and less efficient overall.

Les principales bourses de cryptographie sévissent contre les courtiers principaux, une décision qui, selon certains acteurs du marché, pourrait nuire aux marchés en les rendant moins efficaces en termes de capital et globalement moins efficaces.

As reported by CoinDesk last month, Binance was the first to prevent prime brokers from leveraging its multitiered fee system to lower their own costs and offer rebates to clients, making changes to its Link Plus interface. Now, OKX appears to be following suit and clamping down on access to its VIP fee program.

Comme l'a rapporté CoinDesk le mois dernier, Binance a été le premier à empêcher les principaux courtiers de tirer parti de son système de frais à plusieurs niveaux pour réduire leurs propres coûts et offrir des remises aux clients, en apportant des modifications à son interface Link Plus. Maintenant, OKX semble emboîter le pas et restreindre l'accès à son programme de frais VIP.

The move by the exchanges is designed to level the playing field for their users while ensuring they have visibility into the identity of the prime brokers' customers, among other things. But others see it as a step backward, at least from the perspective of creating more efficient markets.

Cette décision des bourses vise à uniformiser les règles du jeu pour leurs utilisateurs tout en leur garantissant, entre autres, une visibilité sur l'identité des clients des prime brokers. Mais d’autres y voient un pas en arrière, du moins du point de vue de la création de marchés plus efficaces.

Cryptocurrency markets were built for retail customers, first and foremost, and that’s why they differ so dramatically from traditional finance. In mature markets, prime brokers offer institutions the equivalent of a simple bank account, behind which an army of intermediaries safely stores cash and assets and facilitates trades at lightning speed across a range of venues. Prime brokers also provide credit, allowing traders to shuffle and change positions, with everything netted down and settled a day or two later.

Les marchés des crypto-monnaies ont été construits avant tout pour les clients de détail, et c'est pourquoi ils diffèrent si radicalement de la finance traditionnelle. Sur les marchés matures, les prime brokers offrent aux institutions l’équivalent d’un simple compte bancaire, derrière lequel une armée d’intermédiaires stocke en toute sécurité liquidités et actifs et facilite les transactions à une vitesse fulgurante sur une gamme de plateformes. Les courtiers principaux fournissent également du crédit, permettant aux traders de mélanger et de modifier leurs positions, le tout étant compensé et réglé un jour ou deux plus tard.

Crypto’s capacity to disintermediate and deliver real-time settlement by blockchain means large participants with multiple simultaneous trades have to fund all their positions up front across a group of large, vertically integrated exchanges. Prime brokers solve that funding problem through their lending and financing component, points out George Zarya, the CEO of Bequant, a prime brokerage firm that services crypto clients.

La capacité de la crypto à désintermédiaire et à fournir un règlement en temps réel par blockchain signifie que les grands participants effectuant plusieurs transactions simultanées doivent financer toutes leurs positions à l'avance sur un groupe de grandes bourses intégrées verticalement. Les principaux courtiers résolvent ce problème de financement grâce à leur composante de prêt et de financement, souligne George Zarya, PDG de Bequant, une société de courtage de premier plan qui dessert les clients crypto.

By cutting the brokerages' access to lower fees, the exchanges may – possibly inadvertently, possibly not – be making the crypto market less attractive for them.

En réduisant l'accès des maisons de courtage à des frais inférieurs, les bourses pourraient – ​​peut-être par inadvertance, peut-être pas – rendre le marché de la cryptographie moins attrayant pour elles.

“Exchanges have decided that intermediaries are not necessary. They can provide loans as well, right?” said Zarya in an interview. “But they can only provide loans for the positions that are based on their exchange. They cannot provide portfolio margin, which includes your positions across the entire market. So essentially we're moving towards less capital-efficient markets.”

« Les bourses ont décidé que les intermédiaires ne sont pas nécessaires. Ils peuvent également accorder des prêts, n’est-ce pas ? » a déclaré Zarya dans une interview. «Mais ils ne peuvent accorder des prêts que pour les positions basées sur leur échange. Ils ne peuvent pas fournir de marge de portefeuille, qui inclut vos positions sur l’ensemble du marché. Nous nous dirigeons donc essentiellement vers des marchés moins efficaces en termes de capital.

Large crypto exchanges are leaning towards “liquidity capture,” said Brendan Callan, CEO of Tradu, a recently launched crypto exchange owned by investment banking group Jeffries. In other words, they are creating a captive audience model, where trading volume is increased because a user has to continually get in and out of positions on that exchange.

Les grands échanges cryptographiques penchent vers la « capture de liquidités », a déclaré Brendan Callan, PDG de Tradu, un échange cryptographique récemment lancé appartenant au groupe de banque d'investissement Jeffries. En d’autres termes, ils créent un modèle d’audience captive, dans lequel le volume des transactions augmente parce qu’un utilisateur doit continuellement entrer et sortir de positions sur cette bourse.

The result is a discrepancy in bid prices on very popular and liquid pairs like BTC/USDT from one exchange to the next, Callan said. The inter-exchange discrepancies would appear “bonkers” to a conventional currency trader, he said, because liquidity providers all clear to a prime brokerage account behind the scenes so they can make markets on any other exchange.

Le résultat est une différence dans les prix des offres sur des paires très populaires et liquides comme BTC/USDT d'une bourse à l'autre, a déclaré Callan. Les écarts entre les bourses sembleraient « dingues » pour un négociant en devises conventionnel, a-t-il déclaré, car les fournisseurs de liquidités ouvrent tous en coulisses un compte de courtage principal afin de pouvoir créer des marchés sur n'importe quelle autre bourse.

“It means you don't have this friction of counterparty risk thresholds across all of these exchanges. But the crypto exchanges themselves are insisting on this because they want that capture,” Callan said in an interview. “They want you to have to get in and out of positions on their exchange, because it boosts their volume, but it's at a cost to the quality of their liquidity. There's not as much depth in the market behind each quote and it's very sporadic.”

« Cela signifie qu'il n'y a pas de friction entre les seuils de risque de contrepartie sur toutes ces bourses. Mais les échanges cryptographiques eux-mêmes insistent là-dessus parce qu’ils veulent cette capture », a déclaré Callan dans une interview. « Ils veulent que vous deviez entrer et sortir de positions sur leur bourse, car cela augmente leur volume, mais cela au détriment de la qualité de leur liquidité. Il n'y a pas autant de profondeur sur le marché derrière chaque cotation et c'est très sporadique.

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