Das Vorgehen von Krypto-Börsen gegen Prime Broker ist ein Rückschritt für die Markteffizienz, sagen Händler

Binance und OKX sagen, dass es bei der Schließung einer Lücke, die es Krypto-Prime-Brokern ermöglichte, niedrigere Gebühren anzubieten, um Transparenz und die Schaffung gleicher Wettbewerbsbedingungen geht.

Major crypto exchanges are clamping down on prime brokers, a move that some market participants say could harm markets by making them less capital-efficient and less efficient overall.

Große Krypto-Börsen gehen rigoros gegen Prime-Broker vor, ein Schritt, von dem einige Marktteilnehmer sagen, dass er den Märkten schaden könnte, indem er sie weniger kapitaleffizient und insgesamt weniger effizient macht.

As reported by CoinDesk last month, Binance was the first to prevent prime brokers from leveraging its multitiered fee system to lower their own costs and offer rebates to clients, making changes to its Link Plus interface. Now, OKX appears to be following suit and clamping down on access to its VIP fee program.

Wie CoinDesk letzten Monat berichtete, war Binance das erste Unternehmen, das Prime Broker daran gehindert hat, sein mehrstufiges Gebührensystem zu nutzen, um ihre eigenen Kosten zu senken und Kunden Rabatte anzubieten, indem es Änderungen an seiner Link Plus-Schnittstelle vorgenommen hat. Nun scheint OKX diesem Beispiel zu folgen und den Zugang zu seinem VIP-Gebührenprogramm einzuschränken.

The move by the exchanges is designed to level the playing field for their users while ensuring they have visibility into the identity of the prime brokers' customers, among other things. But others see it as a step backward, at least from the perspective of creating more efficient markets.

Der Schritt der Börsen soll gleiche Wettbewerbsbedingungen für ihre Nutzer schaffen und gleichzeitig sicherstellen, dass sie unter anderem Einblick in die Identität der Kunden der Prime Broker haben. Andere hingegen sehen darin einen Rückschritt, zumindest im Hinblick auf die Schaffung effizienterer Märkte.

Cryptocurrency markets were built for retail customers, first and foremost, and that’s why they differ so dramatically from traditional finance. In mature markets, prime brokers offer institutions the equivalent of a simple bank account, behind which an army of intermediaries safely stores cash and assets and facilitates trades at lightning speed across a range of venues. Prime brokers also provide credit, allowing traders to shuffle and change positions, with everything netted down and settled a day or two later.

Kryptowährungsmärkte wurden in erster Linie für Privatkunden entwickelt und unterscheiden sich daher so dramatisch vom traditionellen Finanzwesen. In reifen Märkten bieten Prime Broker den Institutionen das Äquivalent eines einfachen Bankkontos an, hinter dem eine Armee von Vermittlern Bargeld und Vermögenswerte sicher verwahrt und den Handel blitzschnell über eine Reihe von Handelsplätzen ermöglicht. Prime-Broker stellen auch Kredite zur Verfügung, die es Händlern ermöglichen, Positionen zu mischen und zu ändern, wobei alles verrechnet und ein oder zwei Tage später abgerechnet wird.

Crypto’s capacity to disintermediate and deliver real-time settlement by blockchain means large participants with multiple simultaneous trades have to fund all their positions up front across a group of large, vertically integrated exchanges. Prime brokers solve that funding problem through their lending and financing component, points out George Zarya, the CEO of Bequant, a prime brokerage firm that services crypto clients.

Die Fähigkeit von Kryptowährungen, über die Blockchain zu disintermediieren und eine Abwicklung in Echtzeit zu ermöglichen, bedeutet, dass große Teilnehmer mit mehreren gleichzeitigen Geschäften alle ihre Positionen im Voraus über eine Gruppe großer, vertikal integrierter Börsen finanzieren müssen. „Prime Broker“ lösen dieses Finanzierungsproblem durch ihre Kreditvergabe- und Finanzierungskomponente, betont George Zarya, CEO von Bequant, einem Prime-Broker-Unternehmen, das Krypto-Kunden betreut.

By cutting the brokerages' access to lower fees, the exchanges may – possibly inadvertently, possibly not – be making the crypto market less attractive for them.

Indem sie den Brokern den Zugang zu niedrigeren Gebühren verwehren, könnten die Börsen – möglicherweise unbeabsichtigt, möglicherweise auch nicht – den Kryptomarkt für sie weniger attraktiv machen.

“Exchanges have decided that intermediaries are not necessary. They can provide loans as well, right?” said Zarya in an interview. “But they can only provide loans for the positions that are based on their exchange. They cannot provide portfolio margin, which includes your positions across the entire market. So essentially we're moving towards less capital-efficient markets.”

„Die Börsen haben entschieden, dass Vermittler nicht notwendig sind. Sie können auch Kredite vergeben, oder?“ sagte Zarya in einem Interview. „Aber sie können Kredite nur für die Positionen bereitstellen, die auf ihrem Austausch basieren. Sie können keine Portfoliomarge bieten, die Ihre Positionen im gesamten Markt umfasst. Im Wesentlichen bewegen wir uns also in Richtung weniger kapitaleffizienter Märkte.“

Large crypto exchanges are leaning towards “liquidity capture,” said Brendan Callan, CEO of Tradu, a recently launched crypto exchange owned by investment banking group Jeffries. In other words, they are creating a captive audience model, where trading volume is increased because a user has to continually get in and out of positions on that exchange.

Große Krypto-Börsen tendieren zur „Liquiditätserfassung“, sagte Brendan Callan, CEO von Tradu, einer kürzlich gegründeten Krypto-Börse im Besitz der Investmentbanking-Gruppe Jeffries. Mit anderen Worten: Sie schaffen ein Captive-Publikum-Modell, bei dem das Handelsvolumen erhöht wird, weil ein Benutzer ständig Positionen an dieser Börse ein- und aussteigen muss.

The result is a discrepancy in bid prices on very popular and liquid pairs like BTC/USDT from one exchange to the next, Callan said. The inter-exchange discrepancies would appear “bonkers” to a conventional currency trader, he said, because liquidity providers all clear to a prime brokerage account behind the scenes so they can make markets on any other exchange.

Das Ergebnis sei eine Diskrepanz bei den Geldkursen sehr beliebter und liquider Paare wie BTC/USDT von einer Börse zur nächsten, sagte Callan. Die Diskrepanzen zwischen den Börsen kämen einem herkömmlichen Devisenhändler „verrückt“ vor, sagte er, da die Liquiditätsanbieter hinter den Kulissen alles auf ein Prime-Brokerage-Konto verrechneten, damit sie an jeder anderen Börse Märkte eröffnen könnten.

“It means you don't have this friction of counterparty risk thresholds across all of these exchanges. But the crypto exchanges themselves are insisting on this because they want that capture,” Callan said in an interview. “They want you to have to get in and out of positions on their exchange, because it boosts their volume, but it's at a cost to the quality of their liquidity. There's not as much depth in the market behind each quote and it's very sporadic.”

„Das bedeutet, dass es bei all diesen Börsen nicht diese Reibung der Schwellenwerte für das Kontrahentenrisiko gibt. Aber die Krypto-Börsen selbst bestehen darauf, weil sie diese Erfassung wollen“, sagte Callan in einem Interview. „Sie wollen, dass man an ihrer Börse Positionen ein- und aussteigen muss, weil das ihr Volumen erhöht, aber das geht zu Lasten der Qualität ihrer Liquidität. Es gibt nicht so viel Markttiefe hinter jedem Angebot und es kommt sehr sporadisch vor.“

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