BoGの刷新された為替レートモデル：既視感の事例？

ガーナの最新の国際通貨基金（IMF）プログラムの3回目の見直し終了まで1週間を切っているが、当局はそれを示すために奔走している。

Ghana's central bank will begin factoring all forex transactions among banks and between banks and their customers into the rate, a move to address the re-emergence of parallel FX exchange rates in the country.

ガーナ中央銀行は、国内での並行外国為替レートの再出現に対処するため、銀行間および銀行とその顧客の間のすべての外国為替取引をレートに織り込むことを開始する。

The Bank of Ghana (BoG) will factor into the rate all the forex transactions among banks and between banks & their customers (above $10,000) in Ghana. The only “improvement” in this “revamped” model, though, is that the rate will now capture transactions with a cut-off time of 3:30 pm instead of the threshold of 2 pm in the previous model.

ガーナ銀行（BoG）は、ガーナの銀行間および銀行とその顧客の間（10,000ドル以上）のすべての外国為替取引をレートに織り込みます。ただし、この「改良された」モデルの唯一の「改善」は、レートが以前のモデルのしきい値である午後 2 時ではなく、午後 3 時 30 分のカットオフ時間でトランザクションを捕捉するようになったことです。

But why will the BoG try to present this less-than-revolutionary change as something epic?

しかし、なぜBoGはこの革命的とは言えない変化を壮大なものとして提示しようとするのでしょうか?

The underlying problem is the re-emergence of Nigeria-style “parallel” FX exchange rates in Ghana. The “weighted median” or average rate published by the BoG daily, which is close to the Bloomberg one, has diverged significantly from what real people trying to buy FX on the open market often get.

根本的な問題は、ガーナにおけるナイジェリア風の「並行」外国為替レートの再出現である。 BoG日刊紙が公表する「加重中央値」つまり平均レートは、ブルームバーグのものに近いが、公開市場でFXを買おうとする実際の人々がよく得るレートとは大きく乖離している。

For example, the BoG says the average USD-GHS selling rate for yesterday was ¢15.83. Yet, surveys by market research outlets show that forex bureaus were selling above ¢16.7. If one is lucky enough to get USD from a bank, the rate would have been at nearly ¢16. Fintech and card services providers quote above ¢17.

たとえば、BoG によれば、昨日の USD-GHS の平均販売レートは ¢15.83 でした。しかし、市場調査機関の調査によると、外国為替当局は16.7セントを超えて売りを出していた。運よく銀行から米ドルを手に入れることができた場合、レートは ¢16 近くになっていたでしょう。フィンテックおよびカード サービス プロバイダーは ¢17 を超えると見積もっています。

Large FX market premiums of this kind are intensely disliked by the IMF because they suggest underlying inefficiency.

この種の巨額の外国為替市場プレミアムは、根本的な非効率性を示唆するため、IMF によって非常に嫌われています。

The whole scheme raises a lot of questions, especially in light of all the muck surrounding the gold refinery the government is asking the BoG to invest in.

特に政府がBoGに投資を求めている金精錬所を巡るあらゆる問題を考慮すると、この計画全体は多くの疑問を引き起こしている。

Promoting bullion as an investment option to stem dollar demand is a rational decision. The question, however, is scale.

ドル需要を抑制するための投資オプションとして地金を促進することは合理的な決定です。ただし、問題は規模です。

A lot of investors have to be convinced. Purely from a technical analysis point of view, gold has one disadvantage compared to the dollar in Ghana's specific case. Contrary to claims by some researchers that gold is a “zero beta” asset, it actually fluctuates against relevant indices by quite a lot. In short, it is risky.

多くの投資家を納得させる必要がある。純粋にテクニカル分析の観点から見ると、ガーナ特有のケースでは、ドルと比較して金には不利な点が 1 つあります。金は「ゼロベータ」資産であるという一部の研究者の主張に反して、実際には関連する指数に対してかなり大きく変動します。要するにリスクが高いということです。

The dollar on the other hand has performed very steadily against the GHS over time. Since 1994, it has always gained value. In May 2023, some lecturers at Tarkwa and Takoradi used ARIMA to forecast USD-GHS rates for 2024 and 2025 at less than ¢12.5. They got it spectacularly wrong.

一方、ドルはGHSに対して時間の経過とともに非常に安定して推移しています。 1994 年以来、常に価値を高め続けています。 2023 年 5 月、タルクワ大学とタコラディ大学の一部の講師は ARIMA を使用して、2024 年と 2025 年の USD-GHS レートが ¢12.5 未満になると予測しました。彼らはそれを見事に間違えました。

Thus, while it looks like one can almost always count on getting both the price increase return plus the dollar return by buying gold, history actually suggests otherwise.

したがって、金を購入することで、ほぼ常に価格上昇による利益とドルによる利益の両方が得られると期待できるように見えますが、歴史は実際にはそうではないことを示しています。

Eg: if one had bought gold in 2012 and sold it in 2015, one would have made a ~72% nominal cedi profit. But buying $ would have yielded ~140%.

例: 2012 年に金を購入し、2015 年に売却した場合、名目セディ利益は最大 72% でした。しかし、ドルを買えば最大 140% の利益が得られます。

There is also the issue of BoG simply displacing gold that it could otherwise have sold for USD in the international markets to cater to local investors.

また、現地投資家に応えるために、国際市場で米ドルで販売できたであろう金を、BoGが単純に置き換えてしまうという問題もある。

In some sense, therefore, the actual USD in circulation doesn't really change as the BoG has to forgo the benefits of increasing its own USD reserves and focus instead on serving local investors' appetite for a hedge against the Cedi's notorious depreciation streak.

したがって、ある意味では、中央銀行は自らの米ドル外貨準備を増やすメリットを放棄し、その代わりにセディの悪名高い連続下落に対するヘッジを求める地元投資家の欲求に応えることに注力しなければならないため、実際に流通している米ドルは実質的には変わらない。

If the gold coin model does scale, it is likely to cannibalise the treasury bill market more than dollar demand given the BoG's superior credit compared to the Govt of Ghana. It bears reminding readers that in the latest treasury bill auction, the undersubscription rate was more than 40%. It would be interesting to see how the govt would react if the gold coins thing caught on.

金貨モデルが実際に拡大する場合、ガーナ政府と比べて中銀の信用が優れていることを考慮すると、ドル需要以上に財務省短期証券市場を共食いする可能性が高い。最新の国庫短期証券入札では、募集不足率が40％を超えていたことを読者に思い出させてくれるだろう。金貨問題が広まった場合、政府がどのように反応するかを見るのは興味深いでしょう。