Le modèle de taux Forex remanié de BoG : un cas de Déjà Vu ?

A moins d'une semaine de la fin de la troisième revue du dernier programme du Fonds monétaire international (FMI) du Ghana, les autorités s'empressent de montrer

Ghana's central bank will begin factoring all forex transactions among banks and between banks and their customers into the rate, a move to address the re-emergence of parallel FX exchange rates in the country.

La banque centrale du Ghana va commencer à prendre en compte toutes les transactions de change entre banques et entre les banques et leurs clients dans le taux, une mesure pour faire face à la réémergence de taux de change parallèles dans le pays.

The Bank of Ghana (BoG) will factor into the rate all the forex transactions among banks and between banks & their customers (above $10,000) in Ghana. The only “improvement” in this “revamped” model, though, is that the rate will now capture transactions with a cut-off time of 3:30 pm instead of the threshold of 2 pm in the previous model.

La Banque du Ghana (BoG) prendra en compte dans le taux toutes les transactions de change entre banques et entre banques et leurs clients (au-dessus de 10 000 $) au Ghana. La seule « amélioration » de ce modèle « remanié » est cependant que le taux capturera désormais les transactions avec une heure limite de 15h30 au lieu du seuil de 14 heures dans le modèle précédent.

But why will the BoG try to present this less-than-revolutionary change as something epic?

Mais pourquoi la BoG essaie-t-elle de présenter ce changement peu révolutionnaire comme quelque chose d’épique ?

The underlying problem is the re-emergence of Nigeria-style “parallel” FX exchange rates in Ghana. The “weighted median” or average rate published by the BoG daily, which is close to the Bloomberg one, has diverged significantly from what real people trying to buy FX on the open market often get.

Le problème sous-jacent est la réémergence de taux de change « parallèles » à la manière du Nigeria au Ghana. La « médiane pondérée » ou taux moyen publié par le quotidien de la BoG, qui est proche de celui de Bloomberg, s'écarte considérablement de ce qu'obtiennent souvent les personnes réelles qui tentent d'acheter des devises sur le marché libre.

For example, the BoG says the average USD-GHS selling rate for yesterday was ¢15.83. Yet, surveys by market research outlets show that forex bureaus were selling above ¢16.7. If one is lucky enough to get USD from a bank, the rate would have been at nearly ¢16. Fintech and card services providers quote above ¢17.

Par exemple, la BoG indique que le taux de vente moyen USD-GHS pour hier était de 15,83 ¢. Pourtant, des enquêtes menées par des organismes d'études de marché montrent que les bureaux de change vendaient au-dessus de 16,7 ¢. Si l’on avait la chance d’obtenir des dollars américains auprès d’une banque, le taux aurait été de près de 16 ¢. Les fournisseurs de technologies financières et de services de cartes citent ci-dessus 17 ¢.

Large FX market premiums of this kind are intensely disliked by the IMF because they suggest underlying inefficiency.

Les primes importantes de ce type sur le marché des changes sont extrêmement détestées par le FMI car elles suggèrent une inefficacité sous-jacente.

The whole scheme raises a lot of questions, especially in light of all the muck surrounding the gold refinery the government is asking the BoG to invest in.

L’ensemble du projet soulève de nombreuses questions, surtout à la lumière de toute la saleté entourant la raffinerie d’or dans laquelle le gouvernement demande à la Banque du Ghana d’investir.

Promoting bullion as an investment option to stem dollar demand is a rational decision. The question, however, is scale.

Promouvoir les lingots comme option d’investissement pour endiguer la demande de dollars est une décision rationnelle. Mais la question est celle de l’échelle.

A lot of investors have to be convinced. Purely from a technical analysis point of view, gold has one disadvantage compared to the dollar in Ghana's specific case. Contrary to claims by some researchers that gold is a “zero beta” asset, it actually fluctuates against relevant indices by quite a lot. In short, it is risky.

De nombreux investisseurs doivent être convaincus. D'un point de vue purement technique, l'or présente un désavantage par rapport au dollar dans le cas spécifique du Ghana. Contrairement aux affirmations de certains chercheurs selon lesquelles l’or est un actif à « bêta zéro », il fluctue en fait considérablement par rapport aux indices pertinents. Bref, c'est risqué.

The dollar on the other hand has performed very steadily against the GHS over time. Since 1994, it has always gained value. In May 2023, some lecturers at Tarkwa and Takoradi used ARIMA to forecast USD-GHS rates for 2024 and 2025 at less than ¢12.5. They got it spectacularly wrong.

Le dollar, en revanche, s’est comporté de manière très stable par rapport au GHS au fil du temps. Depuis 1994, il a toujours pris de la valeur. En mai 2023, certains professeurs de Tarkwa et Takoradi ont utilisé ARIMA pour prévoir les taux USD-GHS pour 2024 et 2025 à moins de 12,5 ¢. Ils se sont complètement trompés.

Thus, while it looks like one can almost always count on getting both the price increase return plus the dollar return by buying gold, history actually suggests otherwise.

Ainsi, même s’il semble que l’on puisse presque toujours compter sur un retour sur investissement à la fois en hausse de prix et en dollar en achetant de l’or, l’histoire suggère en réalité le contraire.

Eg: if one had bought gold in 2012 and sold it in 2015, one would have made a ~72% nominal cedi profit. But buying $ would have yielded ~140%.

Par exemple : si l’on avait acheté de l’or en 2012 et l’avait vendu en 2015, on aurait réalisé un bénéfice nominal en cedi d’environ 72 %. Mais acheter $ aurait rapporté environ 140 %.

There is also the issue of BoG simply displacing gold that it could otherwise have sold for USD in the international markets to cater to local investors.

Il y a aussi le problème du simple fait que la BoG remplace l’or qu’elle aurait autrement pu vendre contre des dollars américains sur les marchés internationaux pour répondre aux besoins des investisseurs locaux.

In some sense, therefore, the actual USD in circulation doesn't really change as the BoG has to forgo the benefits of increasing its own USD reserves and focus instead on serving local investors' appetite for a hedge against the Cedi's notorious depreciation streak.

Dans un certain sens, par conséquent, le dollar réellement en circulation ne change pas vraiment, car la BoG doit renoncer aux avantages liés à l'augmentation de ses propres réserves en dollars et se concentrer plutôt sur la satisfaction de l'appétit des investisseurs locaux pour se protéger contre la fameuse dépréciation du cedi.

If the gold coin model does scale, it is likely to cannibalise the treasury bill market more than dollar demand given the BoG's superior credit compared to the Govt of Ghana. It bears reminding readers that in the latest treasury bill auction, the undersubscription rate was more than 40%. It would be interesting to see how the govt would react if the gold coins thing caught on.

Si le modèle de la pièce d’or évolue, il est susceptible de cannibaliser le marché des bons du Trésor davantage que la demande en dollars, étant donné le crédit supérieur de la Banque du Ghana par rapport au gouvernement du Ghana. Il convient de rappeler que lors de la dernière adjudication de bons du Trésor, le taux de sous-souscription était supérieur à 40 %. Il serait intéressant de voir comment le gouvernement réagirait si l’affaire des pièces d’or faisait son chemin.