BoGs überarbeitetes Forex-Kursmodell: Ein Fall von Déjà Vu?

Weniger als eine Woche vor dem Ende der dritten Überprüfung von Ghanas jüngstem Programm des Internationalen Währungsfonds (IWF) beeilen sich die Behörden, dies zu beweisen

Ghana's central bank will begin factoring all forex transactions among banks and between banks and their customers into the rate, a move to address the re-emergence of parallel FX exchange rates in the country.

Ghanas Zentralbank wird damit beginnen, alle Devisentransaktionen zwischen Banken sowie zwischen Banken und ihren Kunden in den Kurs einzubeziehen, um dem erneuten Aufkommen paralleler Devisenkurse im Land entgegenzuwirken.

The Bank of Ghana (BoG) will factor into the rate all the forex transactions among banks and between banks & their customers (above $10,000) in Ghana. The only “improvement” in this “revamped” model, though, is that the rate will now capture transactions with a cut-off time of 3:30 pm instead of the threshold of 2 pm in the previous model.

Die Bank of Ghana (BoG) berücksichtigt alle Devisentransaktionen zwischen Banken sowie zwischen Banken und ihren Kunden (über 10.000 USD) in Ghana in den Zinssatz. Die einzige „Verbesserung“ in diesem „überarbeiteten“ Modell besteht jedoch darin, dass der Tarif nun Transaktionen mit einer Annahmeschlusszeit von 15:30 Uhr erfasst, statt der Schwelle von 14:00 Uhr im Vorgängermodell.

But why will the BoG try to present this less-than-revolutionary change as something epic?

Aber warum wird die BoG versuchen, diese nicht gerade revolutionäre Veränderung als etwas Episches darzustellen?

The underlying problem is the re-emergence of Nigeria-style “parallel” FX exchange rates in Ghana. The “weighted median” or average rate published by the BoG daily, which is close to the Bloomberg one, has diverged significantly from what real people trying to buy FX on the open market often get.

Das zugrunde liegende Problem ist das Wiederaufleben „paralleler“ Wechselkurse im nigerianischen Stil in Ghana. Der von der BoG-Tageszeitung veröffentlichte „gewichtete Median“ oder Durchschnittskurs, der nahe am Bloomberg-Kurs liegt, weicht erheblich von dem ab, was echte Menschen, die versuchen, Devisen auf dem freien Markt zu kaufen, oft erhalten.

For example, the BoG says the average USD-GHS selling rate for yesterday was ¢15.83. Yet, surveys by market research outlets show that forex bureaus were selling above ¢16.7. If one is lucky enough to get USD from a bank, the rate would have been at nearly ¢16. Fintech and card services providers quote above ¢17.

Beispielsweise sagt die BoG, dass der durchschnittliche USD-GHS-Verkaufskurs für gestern 15,83 ¢ betrug. Umfragen von Marktforschungsinstituten zeigen jedoch, dass Forex-Büros über 16,7 ¢ verkauften. Wenn man das Glück hat, USD von einer Bank zu bekommen, läge der Kurs bei fast 16 ¢. Fintech- und Kartendienstleister geben oben ¢17 an.

Large FX market premiums of this kind are intensely disliked by the IMF because they suggest underlying inefficiency.

Große Devisenmarktprämien dieser Art werden vom IWF äußerst abgelehnt, da sie auf eine zugrunde liegende Ineffizienz hindeuten.

The whole scheme raises a lot of questions, especially in light of all the muck surrounding the gold refinery the government is asking the BoG to invest in.

Das ganze Vorhaben wirft viele Fragen auf, insbesondere angesichts des ganzen Mists rund um die Goldraffinerie, in die die Regierung von der BoG Investitionen verlangt.

Promoting bullion as an investment option to stem dollar demand is a rational decision. The question, however, is scale.

Die Förderung von Goldbarren als Anlageoption zur Eindämmung der Dollarnachfrage ist eine rationale Entscheidung. Die Frage ist jedoch der Maßstab.

A lot of investors have to be convinced. Purely from a technical analysis point of view, gold has one disadvantage compared to the dollar in Ghana's specific case. Contrary to claims by some researchers that gold is a “zero beta” asset, it actually fluctuates against relevant indices by quite a lot. In short, it is risky.

Viele Investoren müssen überzeugt werden. Rein technisch gesehen hat Gold im konkreten Fall Ghanas einen Nachteil gegenüber dem Dollar. Entgegen der Behauptung einiger Forscher, dass Gold ein „Null-Beta“-Vermögenswert sei, schwankt es tatsächlich erheblich gegenüber relevanten Indizes. Kurz gesagt, es ist riskant.

The dollar on the other hand has performed very steadily against the GHS over time. Since 1994, it has always gained value. In May 2023, some lecturers at Tarkwa and Takoradi used ARIMA to forecast USD-GHS rates for 2024 and 2025 at less than ¢12.5. They got it spectacularly wrong.

Der Dollar hingegen hat sich im Laufe der Zeit gegenüber dem GHS sehr stabil entwickelt. Seit 1994 hat es stetig an Wert gewonnen. Im Mai 2023 verwendeten einige Dozenten in Tarkwa und Takoradi ARIMA, um USD-GHS-Kurse für 2024 und 2025 von weniger als 12,5 ¢ zu prognostizieren. Sie haben es spektakulär falsch verstanden.

Thus, while it looks like one can almost always count on getting both the price increase return plus the dollar return by buying gold, history actually suggests otherwise.

Während es also so aussieht, als ob man durch den Kauf von Gold fast immer damit rechnen kann, sowohl eine Preissteigerungsrendite als auch eine Dollarrendite zu erzielen, deutet die Geschichte tatsächlich auf das Gegenteil hin.

Eg: if one had bought gold in 2012 and sold it in 2015, one would have made a ~72% nominal cedi profit. But buying $ would have yielded ~140%.

Beispiel: Hätte man 2012 Gold gekauft und es 2015 verkauft, hätte man einen nominalen Cedi-Gewinn von ca. 72 % erzielt. Aber der Kauf von $ hätte ~140 % ergeben.

There is also the issue of BoG simply displacing gold that it could otherwise have sold for USD in the international markets to cater to local investors.

Es besteht auch das Problem, dass die BoG einfach Gold verdrängt, das sie andernfalls für USD auf den internationalen Märkten hätte verkaufen können, um lokale Investoren zu bedienen.

In some sense, therefore, the actual USD in circulation doesn't really change as the BoG has to forgo the benefits of increasing its own USD reserves and focus instead on serving local investors' appetite for a hedge against the Cedi's notorious depreciation streak.

In gewisser Weise ändert sich daher der tatsächliche USD-Umlauf nicht wirklich, da die BoG auf die Vorteile einer Erhöhung ihrer eigenen USD-Reserven verzichten und sich stattdessen darauf konzentrieren muss, den Appetit lokaler Anleger nach einer Absicherung gegen die berüchtigte Abwertungsserie des Cedi zu bedienen.

If the gold coin model does scale, it is likely to cannibalise the treasury bill market more than dollar demand given the BoG's superior credit compared to the Govt of Ghana. It bears reminding readers that in the latest treasury bill auction, the undersubscription rate was more than 40%. It would be interesting to see how the govt would react if the gold coins thing caught on.

Wenn das Goldmünzenmodell tatsächlich skaliert, wird es angesichts der im Vergleich zur Regierung von Ghana besseren Kreditwürdigkeit der BoG wahrscheinlich den Markt für Schatzwechsel stärker kannibalisieren als die Dollarnachfrage. Es lohnt sich, die Leser daran zu erinnern, dass bei der letzten Schatzwechselauktion die Unterzeichnungsquote mehr als 40 % betrug. Es wäre interessant zu sehen, wie die Regierung reagieren würde, wenn sich die Sache mit den Goldmünzen durchsetzen würde.