ビットコインのマイニングは非常に厳しい マイナーはマイケル・セイラーの成功したBTC戦略を採用

マイニング利益が減少する中、セイラーのマイクロストラテジーが株式市場で大きな利益を得るためのルートをたどり、マラソン・デジタルはビットコイン購入資金として債券を売却した。

Bitcoin mining company Marathon Digital (MARA) is adopting a strategy pioneered by billionaire Michael Saylor, using borrowed money to buy large amounts of bitcoin (BTC) while pausing purchases of new mining equipment.

ビットコインマイニング会社マラソンデジタル（MARA）は、億万長者マイケル・セイラー氏が先駆けた戦略を採用しており、借入資金を利用して大量のビットコイン（BTC）を購入する一方で、新しいマイニング機器の購入を一時停止している。

Marathon announced this month that it sold $300 million of convertible notes, a type of debt that can be turned into the company's shares, and used most of the proceeds to buy 4,144 bitcoin. Rather than purchase more mining rigs, "given the current mining hash price, the internal rate of return (IRR) indicates that purchasing bitcoin using funds from debt or equity issuances is more beneficial to shareholders until conditions improve," the largest publicly traded miner posted recently on X. "Hash price" is a measure of mining profitability.

マラソンは今月、同社株に転換できる債券の一種である転換社債3億ドルを売却し、その収益の大部分を4,144ビットコインの購入に充てたと発表した。マイニングリグをさらに購入するよりも、「現在のマイニングハッシュ価格を考慮すると、内部収益率（IRR）は、状況が改善するまで債券または株式発行からの資金を使用してビットコインを購入する方が株主にとってより有益であることを示している」と最大の上場マイナーは投稿した「ハッシュ価格」はマイニングの収益性の尺度です。

Saylor, the CEO of software developer MicroStrategy (MSTR), began making large-scale corporate purchases of bitcoin in 2020, using borrowed money to turn his company into one of the world's largest holders of the cryptocurrency. While MicroStrategy's bitcoin accumulation strategy was widely criticized last year as prices crashed, putting the company's stake underwater, no one is laughing now, given MicroStrategy's bitcoin hoard is now worth billions more than the company paid.

ソフトウェア開発会社MicroStrategy（MSTR）の最高経営責任者（CEO）であるセイラー氏は、2020年に企業によるビットコインの大規模な購入を開始し、借りた資金を利用して自社を仮想通貨の世界最大の保有者の1つに変えた。昨年、MicroStrategyのビットコイン蓄積戦略は、価格が暴落して同社株が水没したため広く批判されたが、MicroStrategyのビットコイン蓄積が同社が支払った金額よりも数十億ドル高い価値があることを考えると、今では誰も笑っていない。

Both MicroStrategy and Marathon are essentially proxies for bitcoin's price – an attractive quality in the era before bitcoin ETFs were approved earlier this year. But this year, there's been a massive divergence. MicroStrategy's stock soared 90% as it continued to track bitcoin's price, while Marathon has plummeted about 40% as the mining business got much harder.

MicroStrategyとMarathonはどちらも本質的にビットコイン価格の代理店であり、今年初めにビットコインETFが承認される前の時代では魅力的な品質でした。しかし今年は大きな乖離が生じた。 MicroStrategyの株価はビットコインの価格を追跡し続けたため90％急騰したが、マラソンはマイニング事業が大幅に困難になったため約40％急落した。

The Bitcoin halving in April slashed the reward for mining bitcoin in half, substantially reducing miners' primary source of income. Amid that plunge, Marathon adopted a "full HODL" strategy of keeping all the bitcoin it mines – and raising money to buy more.

4月のビットコイン半減により、ビットコインマイニングの報酬は半分に減り、マイナーの主な収入源が大幅に減少した。その急落のさなか、マラソンは採掘したすべてのビットコインを保持し、さらに購入するための資金を集める「フルHODL」戦略を採用した。

"Adopting a full HODL strategy reflects our confidence in the long-term value of bitcoin," said Marathon's Chairman and CEO Fred Thiel in a statement last month. "We believe bitcoin is the world's best treasury reserve asset and support the idea of sovereign wealth funds holding it. We encourage governments and corporations to all hold bitcoin as a reserve asset."

「完全なHODL戦略の採用は、ビットコインの長期的価値に対する我々の自信を反映している」とマラソンの会長兼最高経営責任者（CEO）のフレッド・ティール氏は先月の声明で述べた。 「私たちはビットコインが世界最高の国庫準備資産であると信じており、政府系ファンドがビットコインを保有するという考えを支持します。私たちは政府と企業に対し、ビットコインを準備資産として保有することを奨励します。」

Not long after debuting that HODL strategy, it announced the $300 million debt offering. Marathon now owns more than 25,000 bitcoin, second only to MicroStrategy among publicly traded companies.

HODL 戦略を発表してから間もなく、同社は 3 億ドルの債券発行を発表しました。マラソンは現在 25,000 ビットコイン以上を所有しており、これは上場企業の中で MicroStrategy に次ぐ第 2 位です。

Mining Woes

鉱山の苦悩

The share price divergence between MicroStrategy and Marathon isn't a surprise, given the woes in mining. The industry is overcrowded, more competitive and facing increased costs. To make matters worse, the Bitcoin network's hashrate and difficulty – two measures of how hard it is to create new bitcoin – are getting higher.

マイニングの苦境を考えれば、MicroStrategyとMarathonの株価の乖離は驚くべきことではない。業界は過密で競争が激化しており、コストの増加に直面しています。さらに悪いことに、ビットコインネットワークのハッシュレートと難易度（新しいビットコインを作成することがどれほど難しいかを示す2つの尺度）は高くなっています。

JPMorgan recently said that mining profitability fell to all-time lows as the network hashrate rose in the first two weeks of August, while hashprice (the average reward miners get per unit of computing power they direct toward mining) is still around 30% lower than the levels seen in December 2022 and about 40% below pre-halving levels. Miners are now so stressed that they've been forced to pivot from purely being miners – once a highly profitable strategy – to diversifying into other ventures such as artificial intelligence just to survive. Swan Bitcoin, a miner, even just canceled its initial public offering and shut down some of its mining business due to a lack of revenue in the near term.

JPモルガンは最近、8月の最初の2週間にネットワークハッシュレートが上昇したため、マイニングの収益性が過去最低に落ち込んだ一方、ハッシュプライス（マイナーがマイニングに振り向けたコンピューティングパワーの単位当たりに得られる平均報酬）はまだ30％程度低いと発表した。 2022年12月の水準と半減前の水準を約40％下回っている。マイナーは現在、非常にストレスを受けており、かつては非常に収益性の高い戦略だった純粋なマイナーから、生き残るためだけに人工知能などの他のベンチャーへ多角化することを余儀なくされています。マイナーのスワン・ビットコインは、短期的な収益不足を理由に新規株式公開を中止し、マイニング事業の一部を閉鎖したばかりだ。

"At current hashprice levels, a meaningful proportion of the network is still profitable, but only marginally," said Galaxy Research in a note on July 31. "Some miners on the fence may continue to operate because they can generate positive gross profits. However, when factoring in operating expenses and additional cash costs, many miners find themselves unprofitable and slowly running out of cash," the report added.

ギャラクシー・リサーチは7月31日のメモで、「現在のハッシュ価格レベルでは、ネットワークのかなりの部分が依然として利益を上げているが、ほんのわずかにすぎない」と述べた。「一部の採掘業者は、プラスの粗利益を生み出すことができるため、操業を続ける可能性がある。運営費と追加の現金コストを考慮すると、多くの鉱山労働者は利益が得られず、徐々に現金が不足していることに気づいています」と報告書は付け加えた。

Moreover, the January launch of bitcoin exchange-traded funds in the U.S. gave institutional investors that don't want to buy cryptocurrencies, yet still want crypto investment exposure, a more direct route than buying stock in bitcoin miners. After the rollout of ETFs, short selling the miners and going long on ETFs became a prevalent trading strategy among institutional investors, essentially capping the share price appreciation of the miners.

さらに、米国で1月にビットコイン上場投資信託が設立されたことにより、仮想通貨を購入したくないが、依然として仮想通貨への投資エクスポージャーを望んでいる機関投資家に、ビットコインマイナーの株を購入するよりも直接的なルートが与えられた。 ETFの展開後、マイナーの空売りとETFのロングが機関投資家の間で一般的な取引戦略となり、本質的にマイナーの株価上昇を抑制することになった。

To stay competitive and to survive the squeeze, miners have few choices besides diversifying. Even if a miner with a strong balance sheet like Marathon wants to stay a pure-play mining company, it needs to either invest more capital into an already capital-intensive business or buy competitors. Both options take time and come with significant risk.

競争力を維持し、窮地を生き延びるために、マイナーには多様化以外に選択肢はほとんどありません。マラソン社のような強固なバランスシートを持つマイナーが純粋なマイニング会社であり続けたいとしても、すでに資本集約的な事業にさらに資本を投資するか、競合他社を買収する必要がある。どちらのオプションも時間がかかり、重大なリスクが伴います。

In light of that, it's not hard to see why Marathon took a page out of MicroStrategy's successful playbook and bought bitcoin in the open market. "During periods of significant price appreciation, we may focus solely on mining. However, with bitcoin trending sideways and costs increasing, which has been the case recently,

それを考慮すると、Marathon が MicroStrategy の成功した戦略を一部抜粋して、公開市場でビットコインを購入した理由を理解するのは難しくありません。 「価格が大幅に上昇している時期には、私たちはマイニングだけに集中するかもしれません。しかし、ビットコインは横ばい傾向にあり、最近ではコストが増加しているため、