ビットコインはマクロだが、あなたが考えるような「相関関係」はない

私たちは、この 2 つの用語 (マクロと相関) を、その意味を理解せずに使用する傾向があります。 「ビットコインには相関性がある！」これは実際にはまったく「代替」資産ではないという否定的な言い方として会話の中で放り出されるのをよく聞きます。

People tend to use the terms “macro” and “correlated” without fully understanding their meanings.

人々は、「マクロ」や「相関関係」という用語を、その意味を十分に理解せずに使用する傾向があります。

“Bitcoin is correlated!”

「ビットコインには相関性がある！」

I often hear that statement used to quickly dismiss an idea, like a way of saying that bitcoin isn’t really an “alternative” asset at all, and that all this talk about it being separate from the broader economy is just wishful thinking. But very few who say this have actually looked at the data or considered the reasoning behind that claim (which is understandable – why mess with convenient narratives?). I confess that even I used to think that the surge in the correlation between bitcoin (BTC) and the S&P 500 was because the institutional investors marched into the market in the second half of last year. Now I’m not so sure. The institutions did indeed march in, and bitcoin has to a large extent become a macro asset. But I don’t think that’s driving the correlation data.

この発言は、ビットコインが実際にはまったく「代替」資産ではなく、ビットコインがより広範な経済から切り離されているというこのすべての話は単なる希望的観測にすぎないと言うような、アイデアをすぐに却下するために使用されることをよく聞きます。しかし、このように言う人のほとんどは、実際にデータを調べたり、その主張の背後にある理由を考えたりしたことはありません（それは当然のことです。なぜ都合の良い物語を台無しにするのでしょうか？）。正直に言うと、私ですら、ビットコイン（BTC）とS&P 500の相関関係が急上昇しているのは、昨年下半期に機関投資家が市場に参入したためだと思っていました。今はよくわかりません。金融機関は実際に参入し、ビットコインはかなりの程度までマクロ資産となった。しかし、それが相関データを動かしているとは思えません。

Noelle Acheson is the former head of research at CoinDesk and sister company Genesis Trading. This article is excerpted from her Crypto Is Macro Now newsletter, which focuses on the overlap between the shifting crypto and macro landscapes. These opinions are hers, and nothing she writes should be taken as investment advice.

Noelle Acheson 氏は、CoinDesk および姉妹会社 Genesis Trading の元研究責任者です。この記事は、変化する仮想通貨とマクロの状況の重なりに焦点を当てた彼女のニュースレター「Crypto Is Macro Now」からの抜粋です。これらの意見は彼女のものであり、彼女が書いたものは投資アドバイスとして受け取られるべきではありません。

Before we start looking at charts that tell a different story, let’s have a think about what correlation actually means, and why we care. In theory, correlation is simply the measure of the degree to which the movements of two series are related. It measures how much two measures vary together, divided by how much they usually vary individually. (There are other types of correlation with different formulas, but that’s too nerdy to get into here – for those who care, I use Pearson on a rolling 60-day window.)

別のストーリーを伝えるチャートを見始める前に、相関関係が実際に何を意味するのか、そしてなぜ相関関係を気にするのかを考えてみましょう。理論的には、相関関係は単に 2 つの系列の動きの関連性の程度を示す尺度です。 2 つのメジャーが一緒にどれだけ変動するかを測定し、通常は個別にどれだけ変動するかで割ります。 (さまざまな計算式を使用した他のタイプの相関関係もありますが、ここでは詳しく説明しません。気になる方のために、私はローリング 60 日ウィンドウでピアソンを使用しています。)

Imagine two assets that are clones of each other. How much they move independently will be exactly the same as how much they move together, so the ratio between the two factors will be 1. A correlation of -1 means they move perfectly in the opposite direction. A correlation of 0 means there is no obvious relationship between the two.

互いのクローンである 2 つのアセットを想像してください。それらが独立して動く量は、一緒に動く量と全く同じであるため、2 つの要素間の比率は 1 になります。相関が -1 は、それらが完全に反対方向に動くことを意味します。相関関係 0 は、両者の間に明らかな関係がないことを意味します。

In reality, these “perfect” situations never exist. Correlations are generally a messy amalgam of erratic behavior that indicates strong or weak relationships, used by investors to design relatively robust portfolio strategies and by analysts and storytellers to spot changes in trends.

実際には、このような「完璧な」状況は決して存在しません。相関関係は一般に、強い関係または弱い関係を示す不安定な動作の乱雑な混合物であり、投資家が比較的堅牢なポートフォリオ戦略を設計するために使用したり、アナリストやストーリーテラーが傾向の変化を見つけるために使用したりします。

Yet, one trap many fall into is to treat correlation as a binary condition. To say something “is” correlated is vague and inaccurate. Highly correlated, negatively correlated – those qualifications make sense, yet even then only at a specific point in time. As we will see, when it comes to market relationships, especially concerning an asset as young as bitcoin, things change fast.

しかし、多くの人が陥る罠の 1 つは、相関関係を二値条件として扱うことです。何かが相関していると言うのは曖昧で不正確です。高い相関関係、負の相関関係 – これらの資格は意味がありますが、それでも特定の時点でのみ意味があります。これから見ていきますが、市場関係、特にビットコインのような若い資産に関しては、状況は急速に変化します。

Another frequent trap is to assume that a high or low correlation can explain behavior. To some extent this is true – but more often than not, the relationship is coincidental even if related. Ice cream sales and cases of sunburn are highly correlated, but one does not cause or explain the other.

もう 1 つのよくある罠は、相関関係の高低によって行動を説明できると思い込むことです。これはある程度までは真実ですが、たとえ関連性があったとしても、多くの場合、その関係は偶然です。アイスクリームの売上と日焼けの症例には高い相関関係がありますが、一方が他方を引き起こすことも、説明することもありません。

Back to bitcoin. As you can see below, the asset used to be pretty much uncorrelated to the S&P 700 (oscillating around 0) even as the institutions marched in, pushing the BTC price to an all-time high in November. But something changed in April 2022.

ビットコインの話に戻ります。以下に見られるように、金融機関が参入し、11月にBTC価格を史上最高値に押し上げたにもかかわらず、この資産はS&P 700とほとんど相関関係がありませんでした（0付近で変動）。しかし、2022 年 4 月に何かが変わりました。

What changed? The overall market mood. Correlation is more about the direction than the size of the price moves (although both matter). The below chart shows that, up until the time that the 60-day BTC-S&P 500 correlation had crossed 0 on the way up (never to return?), the two series had sort of been moving in sync but not really. By April 4, the S&P 500 was down 0.7% on the year while BTC was down 7.5%, and the 60 days prior (the snapshot window for the correlation calculation on any given day) showed different trends for each.

何が変わったのでしょうか？市場全体の雰囲気。相関関係は、価格変動の大きさよりも方向性が重要です (ただし、両方が重要です)。以下のチャートは、60 日間の BTC と S&P 500 の相関関係が上昇途中で 0 を超えるまで (二度と戻ることはない?)、2 つのシリーズはある意味同期して動いていましたが、実際には同期していませんでした。 4月4日までに、S&P 500は前年比0.7％下落、BTCは7.5％下落し、その60日前（特定の日の相関計算のスナップショットウィンドウ）はそれぞれ異なる傾向を示した。

What triggered the mood change? Interest rate expectations. Fed funds above 2.50% started to become a remote possibility in terms of market pricing in early April 2022 (when the actual range was 0.25%-0.50%).

何がきっかけで気分が変わったのでしょうか？金利予想。 2022年4月初旬（実際のレンジは0.25～0.50％でした）から、2.50％を超えるフェデラル・ファンドが市場価格設定の観点から可能性が遠のき始めました。

This freaked the market out, and the macro investors who piled into the crypto market over the previous nine to 10 months exited in a hurry. They didn’t just exit crypto (a high-risk asset relatively easy to sell), they also exited equities. Prices fell across the board, and the 60-day correlation between bitcoin and the leading stock index rocketed up to an all-time high of 0.72. Macro investors weren’t the only ones de-risking – crypto fund managers were also exiting, expecting a general market slump.

これは市場を驚愕させ、これまでの9～10カ月間に仮想通貨市場に押し寄せたマクロ投資家は慌てて撤退した。彼らは仮想通貨（比較的売却しやすい高リスク資産）から撤退しただけでなく、株式からも撤退した。価格は全面的に下落し、ビットコインと主要株価指数との60日間の相関関係は過去最高の0.72まで急上昇した。リスクを回避したのはマクロ投資家だけではなく、仮想通貨ファンドマネージャーも市場全体の低迷を予想して撤退していた。

The spike in correlation was not because bitcoin was now a “macro asset” – bitcoin’s entrance to general portfolios had been

相関関係の急上昇は、ビットコインが「マクロ資産」になったからではありません。ビットコインが一般ポートフォリオに参入したのは、以前からでした。