ETH ETF と Bitcoin ETF: 主な違い

基礎となる資産構成

1. Bitcoin ETF は、BTC を唯一の原資産として独占的に保有し、元の暗号通貨の価格変動のみを追跡します。

2. ETH ETF は、イーサリアム ネットワークのネイティブ トークンであるイーサを中心に構成されており、交換媒体として、またスマート コントラクトを実行するためのガスとして機能します。

3. BTC ETF とは異なり、ETH ETF はステーキングのダイナミクスを考慮する必要があります。イーサは積極的にステーキングして利回りを獲得できるため、Bitcoin の固定供給モデルには存在しない追加の経済行動層が導入されます。

4. ETH ETF の規制当局への届出は、ファンドマネージャーが原資産となる Ether をステークする能力を明示的に制限し、ネットワーク検証に参加するのではなく冷蔵保管することを強制しています。

5. この構造上の制限により、オンチェーンの ETH 供給の可用性と ETF が保有する供給との間に乖離が生じ、BTC ETF で観察されたよりもさらに深刻に取引所の流動性が逼迫します。

料金と運営体制

1. グレイスケールの ETHE にはこれまで 2.5% の管理手数料がかかっており、約 20 ベーシス ポイントで運用される VanEck や Franklin Templeton の ETH ETF よりも大幅に高かった。

2. 手数料の格差により、特に SEC が低コストの代替株を承認した後、裁定取引による従来の ETHE 株の償還が引き起こされました。

3. Bitcoin IBIT や FBTC などの ETF は、成熟したインフラストラクチャと規模の利点を反映して、12 ～ 25 ベーシス ポイントの範囲に集中する手数料体系を維持しています。

4. ETH ETF の手数料圧縮は引き続き進行しており、新規参入者は 19 bps 以下で商品を発売しており、既存企業には価格設定モデルの見直しを迫られています。

5. 手数料の高いレガシー商品は NAV に対する永続的な割引で取引され続けており、BTC ETF の動きを反映していない二次市場の価格設定に変動をもたらしています。

流動性と市場の動き

1. BTC ETF は上場から最初の 6 か月以内に合計で 3,000 億ドルを超える取引高を生み出し、主要取引所全体で豊富な注文帳を確立しました。

2. ETH ETF は、2024 年 12 月に単月取引高で 130 億ドルを記録し、急激な加速を示しましたが、依然として BTC ETF 総取引高には 4 倍及んでいます。

3. ETH価格はETFの流入と流出に対してより大きな感応性を示します。 1億ドルのネットフローシフトは多くの場合3～5％の価格反応を引き起こしますが、BTCは通常、同様の条件下で0.8～1.2％変動します。

4. ETH ETF への機関投資家の参加は依然として暗号ネイティブファンドとヘッジファンドに集中している一方、BTC ETF はより広範な年金および寄付金の配分を引き付けています。

5. ETH ETF の流通市場スプレッドは、ボラティリティが高い時期に特に拡大し、BTC ETF と比較してマーケットメイク能力が低いことを示しています。

規制の枠組みと承認経路

1. BTC ETF は、グレイスケールによる SEC に対する訴訟の成功を通じて確立された複数年にわたる判例の恩恵を受け、2023 年 8 月の画期的な判決で最高潮に達しました。

2. ETH ETF アプリケーションは、そのプログラム可能な機能とバリデーターベースのコンセンサスを考慮すると、イーサリアムの分類 (商品または有価証券としてのいずれか) に関する懸念により、明確な精査に直面しました。

3. SEC は、承認を与える前に、ステーキングの禁止、スマートコントラクトのリスクエクスポージャ、ガバナンスの分散化指標に関する明示的な開示を要求しました。

4. 統一された 1933 年法の枠組みに基づいて開始された BTC ETF とは異なり、ETH ETF は 1933 年法と 1940 年の両方の法の要素を組み合わせたハイブリッド免除の下で承認されました。

5. SEC との継続的な対応は、ETH ETF の保管取り決めとプルーフ・オブ・ステークのコンプライアンスを継続的に監視していることを示しており、BTC の監視に規制上の警戒が欠けていることを示しています。

よくある質問

Q: ETH ETF では投資家がステーキング報酬を獲得できますか?いいえ、SEC が義務付ける制限により、ETH ETF 発行者が基礎となるトークンをステーキングすることは禁止されています。投資家は、利回りを生み出すことなく、純粋に価格エクスポージャーを得ることができます。

Q: なぜETH ETFはBTC ETFよりも広い買値・売値スプレッドで取引されるのですか?マーケットメーカーは、イーサリアムの可変的なブロック時間、ガス料金の変動性、スマートコントラクトの相互作用に関連するカストディの課題により、より高い運用の複雑さに直面しています。

Q: ETH ETF 株式を物理的な Ether と引き換えることはできますか? ETH ETF には、承認された参加者による償還メカニズムは存在しません。現物決済を許可する一部の BTC ETF とは異なり、すべての設定と償還は現金のみで行われます。

Q: ETH ETF は BTC ETF とは異なる税金処理の対象になりますか?はい。 2025年3月に発行されたIRSガイダンスでは、ファンドが適格なステーキング利益を生み出すことができないため、ETH ETFの分配金はキャピタルゲインではなく経常利益として分類されています。