Teneurs de marché de crypto-monnaie : transparence et manipulation

Dans le monde des cryptomonnaies, les teneurs de marché jouent un rôle crucial en garantissant la liquidité et en fournissant un environnement commercial stable. Cependant, les teneurs de marché contraires à l'éthique se livrent à des pratiques manipulatrices, telles que des opérations de lavage et des programmes de pompage et de vidage, pour gonfler les prix symboliques et créer une illusion de volume des échanges. En conséquence, les projets de crypto-monnaie embauchent souvent des teneurs de marché pour améliorer leurs indicateurs de performance et répondre aux exigences de cotation en bourse. Cependant, les évolutions réglementaires dans des juridictions comme l’Union européenne visent à freiner le « wash trading » et autres pratiques illicites en introduisant des sanctions strictes et en exigeant de la transparence.

Few ordinary crypto holders understand the role of market makers.

At the simplest level, market makers provide liquidity to keep assets tradable in the cryptocurrency market, ensuring that if a user tries to buy or sell a coin on a particular exchange, they’re usually able to.

Peu de détenteurs de cryptomonnaies ordinaires comprennent le rôle des teneurs de marché. Au niveau le plus simple, les teneurs de marché fournissent des liquidités pour maintenir les actifs négociables sur le marché des cryptomonnaies, garantissant que si un utilisateur tente d'acheter ou de vendre une pièce sur une bourse particulière, il sera généralement capable de.

However, unethical market makers also manipulate token prices, inflate volumes and conduct pump and dumps.

Cependant, les teneurs de marché contraires à l'éthique manipulent également les prix symboliques, gonflent les volumes et procèdent à des pompages et des vidages.

Many cryptocurrency projects hire them to goose their performance metrics using strategies like wash trading, which is where entities repeatedly trade the same asset back and forth to create the illusion of volume. In traditional markets, this is illegal market manipulation, misleading investors about the demand for a particular asset.

Mathias Beke, Kairon Labs De nombreux projets de crypto-monnaie les embauchent pour évaluer leurs mesures de performance en utilisant des stratégies telles que le wash trading, dans lequel les entités échangent à plusieurs reprises le même actif dans les deux sens pour créer l'illusion de volume. Sur les marchés traditionnels, il s’agit d’une manipulation illégale du marché, trompant les investisseurs sur la demande pour un actif particulier.

“A lot of [token] projects are fooling their own trader community or investors by faking these wash trades or these volumes,” says Mathias Beke, co-founder and head of trading at Belgium-based market maker Kairon Labs.

"De nombreux projets [token] trompent leur propre communauté de traders ou leurs investisseurs en simulant ces transactions fictives ou ces volumes", explique Mathias Beke, co-fondateur et responsable du trading chez le teneur de marché Kairon Labs, basé en Belgique.

He adds that these cowboys give legitimate market makers a bad name but says global regulatory developments are progressively making it more difficult for such businesses to thrive.

Il ajoute que ces cow-boys donnent une mauvaise réputation aux teneurs de marché légitimes, mais affirme que les évolutions réglementaires mondiales rendent progressivement plus difficile la prospérité de ces entreprises.

Hard data on the extent of wash trading is difficult to come by. Bitwise famously reported in 2019 that 95% of the volume on unregulated exchanges was fake. A more recent study by the National Bureau of Economic Research (NBER) in December 2022 found that the figure had eased to around 70%.

Il est difficile d’obtenir des données concrètes sur l’ampleur du « wash trading ». Bitwise a rapporté en 2019 que 95 % du volume des échanges non réglementés était faux. Une étude plus récente du Bureau national de recherche économique (NBER) en décembre 2022 a révélé que ce chiffre était tombé à environ 70 %.

Yang Yang, a co-author of the NBER study, tells Magazine that properly regulated exchanges accounted for less than 3% of spot market transactions, according to the research.

Yang Yang, co-auteur de l'étude du NBER, a déclaré au magazine que les bourses correctement réglementées représentaient moins de 3 % des transactions sur le marché au comptant, selon l'étude.

Regulated exchanges, as defined under New York’s crypto BitLicense, comply with stringent requirements around Anti-Money Laundering programs and customer information record-keeping, and they have a disaster recovery system.

Les échanges réglementés, tels que définis dans la crypto BitLicense de New York, sont conformes aux exigences strictes en matière de programmes de lutte contre le blanchiment d'argent et de conservation des informations sur les clients, et disposent d'un système de reprise après sinistre.

Since BitLicense debuted in New York, other financial hubs around the world — such as Singapore, Hong Kong and Dubai — have enforced strict licensing requirements of their own.

Depuis le lancement de BitLicense à New York, d'autres centres financiers du monde entier, tels que Singapour, Hong Kong et Dubaï, ont imposé leurs propres exigences strictes en matière de licences.

“In an unregulated exchange, you can immediately spot that their economic indicators are so far away from the regulated market,” Yang says.

And that’s where the illicit market makers ply their dark trade.

"Dans une bourse non réglementée, vous pouvez immédiatement remarquer que leurs indicateurs économiques sont très éloignés du marché réglementé", explique Yang. Et c'est là que les teneurs de marché illicites exercent leur commerce clandestin.

Market makers and liquidity provision

It’s important to differentiate between the two main types of market makers. Exchange market makers focus on creating a stable, liquid trading environment for a particular cryptocurrency exchange. 

Teneurs de marché et fourniture de liquidités Il est important de faire la différence entre les deux principaux types de teneurs de marché. Les teneurs de marché des changes se concentrent sur la création d’un environnement commercial stable et liquide pour une bourse de crypto-monnaie particulière.

Token market makers, by contrast, are often engaged by the issuers of the tokens themselves. Their primary objective is to ensure liquidity for a specific token, particularly in its early stages or during periods of low trading volume.

En revanche, les teneurs de marché des jetons sont souvent engagés par les émetteurs des jetons eux-mêmes. Leur objectif principal est d'assurer la liquidité d'un jeton spécifique, en particulier à ses débuts ou pendant les périodes de faible volume de transactions.

This type of market-making can help newer tokens gain traction and visibility in a crowded market.

Ce type de tenue de marché peut aider les nouveaux jetons à gagner du terrain et de la visibilité sur un marché encombré.

But what some token projects hope to get from market makers and what the legitimate firms provide are often at odds.

Jelle Buth, Enflux Mais ce que certains projets symboliques espèrent obtenir des teneurs de marché et ce que proposent les entreprises légitimes sont souvent en contradiction.

“Generally, what [token projects] look for is they think that a market maker is there to create volume, increase price and do pump and dumps,” Jelle Buth, co-founder of market maker Enflux, tells Magazine. 

"En général, ce que recherchent les [projets de jetons], c'est qu'ils pensent qu'un teneur de marché est là pour créer du volume, augmenter les prix et effectuer des pompages et des vidages", a déclaré à Magazine Jelle Buth, co-fondatrice du teneur de marché Enflux.

“But that is completely incorrect.”

"Mais c'est complètement faux."

He explains that a market maker’s role is to make assets tradable by providing liquidity and maintaining a healthy order book, which contains all the buy and sell orders for an asset. 

Il explique que le rôle d’un teneur de marché est de rendre les actifs négociables en fournissant des liquidités et en maintenant un carnet d’ordres sain, qui contient tous les ordres d’achat et de vente d’un actif.

By placing orders on both sides of the book, they ensure that there’s always a match available for incoming orders, which enhances the asset’s liquidity.

En passant des ordres des deux côtés du portefeuille, ils garantissent qu’il y a toujours une correspondance disponible pour les ordres entrants, ce qui améliore la liquidité de l’actif.

Market makers offer to buy (bid) and sell (ask) a crypto asset at different prices. The difference between these two prices is known as the spread.

Les teneurs de marché proposent d’acheter (offrir) et de vendre (demander) un actif cryptographique à différents prix. La différence entre ces deux prix est appelée spread.

A narrower spread generally indicates a more liquid market, whereas a wider spread suggests less liquidity and higher trading costs.

Un spread plus étroit indique généralement un marché plus liquide, tandis qu'un spread plus large suggère moins de liquidité et des coûts de négociation plus élevés.

“It’s a market maker’s role to make this as tight as possible, while of course keeping in mind it not being a largely loss-making activity.”

"C'est le rôle d'un teneur de marché de rendre cela aussi serré que possible, tout en gardant bien sûr à l'esprit qu'il ne s'agit pas d'une activité largement déficitaire."

A narrow bid-ask spread is often accompanied by solid market depth, which refers to the available quantity of buy and sell orders at different price levels within an order book at a given moment.

Un écart acheteur-vendeur étroit s'accompagne souvent d'une solide profondeur de marché, qui fait référence à la quantité disponible d'ordres d'achat et de vente à différents niveaux de prix au sein d'un carnet d'ordres à un moment donné.

Market depth can also gauge an asset’s ability to absorb large orders without significant price shifts.

La profondeur du marché peut également évaluer la capacité d’un actif à absorber des commandes importantes sans changements de prix significatifs.

A market maker is expected to maintain liquidity without compromising profits. 

Un teneur de marché est censé maintenir la liquidité sans compromettre les bénéfices.

According to Buth, there are two primary business models for token projects: the service model, where market makers receive set payments for creating a liquid trading environment, and the loan option model.

Spread et profondeur des paires de trading de cryptomonnaies sur Binance. (CoinGecko) Selon Buth, il existe deux modèles commerciaux principaux pour les projets de jetons : le modèle de service, dans lequel les teneurs de marché reçoivent des paiements fixes pour créer un environnement commercial liquide, et le modèle d'option de prêt.

In a loan option model, a market maker borrows a certain amount of tokens from a crypto project with an agreement the tokens are initially priced at a set rate. These tokens are used to provide liquidity but often come with a primary goal of turning a profit, Buth says.

Dans un modèle d’option de prêt, un teneur de marché emprunte un certain nombre de jetons à un projet de cryptographie avec un accord selon lequel les jetons sont initialement évalués à un taux fixe. Ces jetons sont utilisés pour fournir des liquidités, mais leur objectif principal est souvent de générer des bénéfices, explique Buth.

Market manipulation and loan option incentives

For instance, consider a market maker that borrows 100,000 tokens from a cryptocurrency project at $1 per token. 

Manipulation de marché et incitations aux options de prêt. Par exemple, considérons un teneur de marché qui emprunte 100 000 jetons à un projet de crypto-monnaie à 1 $ par jeton.

This isn’t just a straightforward loan. It comes with a built-in option for the market maker to settle the loan at the end of an agreed period by returning an equivalent number of tokens at the same price of $1 each, regardless of the current market price. 

Il ne s’agit pas d’un simple prêt. Il est livré avec une option intégrée permettant au teneur de marché de régler le prêt à la fin d'une période convenue en restituant un nombre équivalent de jetons au même prix de 1 $ chacun, quel que soit le prix actuel du marché.

During the loan period, the market maker sells these tokens in the open market to provide liquidity, potentially profiting if the token price rises.

Pendant la durée du prêt, le teneur de marché vend ces jetons sur le marché libre pour fournir des liquidités, et potentiellement profiter si le prix du jeton augmente.

Ideally, the market maker would have retained the proceeds from selling the tokens at higher market prices during the loan period.

Idéalement, le teneur de marché aurait conservé le produit de la vente des jetons à des prix de marché plus élevés pendant la période du prêt.

At the end of the loan period, they can use some of these proceeds to buy back the tokens at the current market price if needed, or they might already have the tokens available to return. They can then settle the loan at $1 per token, which can be profitable if the repurchase price is less than the sale price during the loan period.

À la fin de la période de prêt, ils peuvent utiliser une partie de ces fonds pour racheter les jetons au prix actuel du marché si nécessaire, ou ils peuvent déjà disposer des jetons à restituer. Ils peuvent ensuite régler le prêt à 1 $ par jeton, ce qui peut être rentable si le prix de rachat est inférieur au prix de vente pendant la durée du prêt.

This allows them to cover their obligation while potentially making a profit. It also allows the market maker to manage their risk by knowing in advance the maximum price they will need to pay to return the borrowed tokens, while the token issuer benefits from the liquidity and market presence during the loan period.

Cela leur permet de couvrir leur obligation tout en réalisant potentiellement un profit. Cela permet également au teneur de marché de gérer son risque en connaissant à l'avance le prix maximum qu'il devra payer pour restituer les jetons empruntés, tandis que l'émetteur de jetons bénéficie de la liquidité et de la présence sur le marché pendant la période de prêt.

The downside of the loan option for projects is the lack of control over their own tokens. Buth says:

L'inconvénient de l'option de prêt pour les projets est le manque de contrôle sur leurs propres jetons. Buth dit :

“I’m not saying they always do, but there is an incentive for them to trade unethically [and] manipulate markets in order to reap the most profits, rather than there being an incentive to create a healthy market or trading environment.”

« Je ne dis pas qu’ils le font toujours, mais ils sont incités à commercer de manière contraire à l’éthique [et] à manipuler les marchés afin de récolter le plus de profits, plutôt qu’à créer un marché ou un environnement commercial sain. »

According to Buth, market makers under the token loan model may even artificially suppress the price of a token before the agreement expires, aiming to renew the partnership at a lower price.

Selon Buth, les teneurs de marché dans le cadre du modèle de prêt symbolique peuvent même supprimer artificiellement le prix d'un jeton avant l'expiration de l'accord, dans le but de renouveler le partenariat à un prix inférieur.

“The moment the agreement is renewed, they allow the price to go up significantly,” Buth adds.

"Dès que l'accord est renouvelé, ils permettent au prix d'augmenter considérablement", ajoute Buth.

The “unethical” market makers

The operator of one of the less salubrious market-making firms, who wishes to remain anonymous — let’s call them MM — says that exchanges have incentivized the use of unethical market makers.

Les teneurs de marché « contraires à l'éthique » L'opérateur de l'une des sociétés de tenue de marché les moins saines, qui souhaite rester anonyme – appelons-les MM – affirme que les bourses ont encouragé le recours à des teneurs de marché contraires à l'éthique.

“Exchanges have unspoken requirements where the project must exceed a certain amount of daily trading volume, and this creates an incentive for projects to inflate their trading volumes,” according to MM.

"Les bourses ont des exigences tacites selon lesquelles le projet doit dépasser un certain volume de transactions quotidiennes, ce qui incite les projets à gonfler leurs volumes de transactions", selon MM.

MM says token projects approach their services to list on exchanges, whether that be on decentralized or centralized platforms.

MM indique que les projets de jetons s'approchent de leurs services pour être cotés sur les bourses, que ce soit sur des plateformes décentralisées ou centralisées.

The source declines to elaborate on how a listing is achieved but says their market maker does things “competitors don’t.”

La source refuse de préciser comment une cotation est réalisée, mais affirme que son teneur de marché fait des choses que « les concurrents ne font pas ».

According to screenshots of documents seen by Magazine, some of the services MM offers, or offered, include unethical and potentially illegal tactics to boost price and volume, such as front-running news events and wash trading.

Selon des captures d'écran de documents consultés par Magazine, certains des services proposés ou proposés par MM incluent des tactiques contraires à l'éthique et potentiellement illégales pour augmenter les prix et le volume, telles que des événements d'actualité de premier plan et des transactions de lavage.

This is “clearly unethical,” Beke of Kairon Labs says of the tactics, and he refuses to call businesses that provide such services “market makers.”

Ceci est « clairement contraire à l’éthique », déclare Beke de Kairon Labs à propos de cette tactique, et il refuse de qualifier les entreprises qui fournissent de tels services de « teneurs de marché ».

“This, in the long run, will only hurt investors and traders because they are caught up in these volatile moves,” says Beke, adding that potential clients are often disappointed when his firm doesn’t offer volume and price-pumping services.

« À long terme, cela ne fera que nuire aux investisseurs et aux traders, car ils sont pris dans ces mouvements volatils », explique Beke, ajoutant que les clients potentiels sont souvent déçus lorsque son entreprise n'offre pas de services d'augmentation des volumes et des prix.

Exchanges crack down on shadowy crypto market makers

Asal Alizade, head of operations at Web3 consulting firm Blocklogica, confirms MM’s contention that trading volume is one of the most important factors for projects to get listed on centralized exchanges. However, exchanges are also on the lookout for manipulation.

Asal Alizade, responsable des opérations de la société de conseil Web3 Blocklogica, confirme l'affirmation de MM selon laquelle le volume des échanges est l'un des facteurs les plus importants pour que les projets soient cotés sur des bourses centralisées. Cependant, les bourses sont également à l’affût des manipulations.

“In top-tier exchanges, if the project doesn’t maintain the requirements and can’t fulfill the minimum trading volume for a specific period, or doesn’t meet the terms and conditions of that exchange and shows unethical practices such as pumping and dumping the token, or manipulating the price, the token will be delisted,” Alizade tells Magazine.

"Dans les bourses de premier plan, si le projet ne respecte pas les exigences et ne peut pas remplir le volume minimum de transactions pendant une période spécifique, ou ne respecte pas les termes et conditions de cette bourse et fait preuve de pratiques contraires à l'éthique telles que le pompage et En abandonnant le jeton ou en manipulant le prix, le jeton sera radié de la liste », a déclaré Alizade à Magazine.

“Top-tier exchanges will not only check the legal documents of the token, including licenses and legal opinion but also check the organic community of the project and evaluate the strength of this community, including the project’s social channels,” she adds.

Buth affirme que les exigences de cotation en bourse contribuent également à la santé des marchés. (Unsplash) "Les échanges de premier plan vérifieront non seulement les documents juridiques du jeton, y compris les licences et les avis juridiques, mais vérifieront également la communauté organique du projet et évalueront la force de cette communauté, y compris les canaux sociaux du projet", ajoute-t-elle. .

The exchanges Magazine speaks with outline proactive steps they take to weed out bad actors. 

Le magazine Exchanges décrit les mesures proactives qu'ils prennent pour éliminer les mauvais acteurs.

“The crypto ecosystem is highly competitive, and it’s not uncommon for participants to fabricate data to stay ahead of the curve,” Ryan Lee, chief analyst of Bitget Research, tells Magazine.

"L'écosystème crypto est très compétitif et il n'est pas rare que les participants fabriquent des données pour garder une longueur d'avance", a déclaré Ryan Lee, analyste en chef de Bitget Research, au magazine.

“On Bitget, the trading volumes are real, including transactions from retail traders, institutional clients and market makers. One of our predominant strategies to prevent wash trading is an updated platform algorithm that strikes out any form of price indifference,” Lee says.

« Sur Bitget, les volumes de transactions sont réels, y compris les transactions des commerçants de détail, des clients institutionnels et des teneurs de marché. L'une de nos stratégies prédominantes pour empêcher le trading fictif est un algorithme de plate-forme mis à jour qui élimine toute forme d'indifférence en matière de prix », explique Lee.

Vivien Lin, chief product officer of crypto exchange BingX, tells Magazine that crypto platforms are deploying better monitoring systems to identify and mitigate suspicious trading as a result of more regulated entities joining the market. 

Vivien Lin, responsable des produits de l'échange de crypto-monnaie BingX, a déclaré au magazine que les plateformes de crypto-monnaie déploient de meilleurs systèmes de surveillance pour identifier et atténuer les transactions suspectes suite à l'arrivée d'un plus grand nombre d'entités réglementées sur le marché.

“At BingX, we’ve heightened rule enforcement and introduced strict penalties for breaches, in addition to enhancing clearing and settlement processes to combat wash trades,” Lin says.

"Chez BingX, nous avons renforcé l'application des règles et introduit des sanctions strictes en cas de violation, en plus d'améliorer les processus de compensation et de règlement pour lutter contre les transactions fictives", explique Lin.

Bitget declined to comment when asked if exchanges have listing fees or penalties for projects that fail to maintain a certain level of trading volume. BingX says it does not charge listing fees or impose volume requirements.

Bitget a refusé de commenter lorsqu'on lui a demandé si les bourses imposent des frais de cotation ou des pénalités pour les projets qui ne parviennent pas à maintenir un certain niveau de volume de transactions. BingX affirme qu'il ne facture pas de frais d'inscription ni n'impose d'exigences de volume.

For ordinary users, it’s difficult to determine the extent of wash trading at any given time. CoinGecko CEO Bobby Ong tells Magazine that the aggregator does not have its own internal mechanism to filter out wash-traded volume. CoinMarketCap did not respond.

Pour les utilisateurs ordinaires, il est difficile de déterminer l’ampleur du wash trading à un moment donné. Le PDG de CoinGecko, Bobby Ong, a déclaré au magazine que l'agrégateur ne dispose pas de son propre mécanisme interne pour filtrer le volume des transactions fictives. CoinMarketCap n'a pas répondu.

Regulations may curb wash trading and other dark practices

The European Union has introduced its Markets in Crypto-Assets regulatory framework, which was published on June 9, 2023, in the Official Journal of the European Union and took effect 20 days later. Full compliance is required by Dec. 30, 2024.

Les réglementations peuvent freiner le wash trading et d'autres pratiques sombres. L'Union européenne a introduit son cadre réglementaire pour les marchés de crypto-actifs, qui a été publié le 9 juin 2023 au Journal officiel de l'Union européenne et est entré en vigueur 20 jours plus tard. Une conformité totale est requise d’ici le 30 décembre 2024.

MiCA prohibits behaviors considered market manipulation, including conducting transactions that give false or misleading signals about a crypto asset’s supply, demand or price. Wash trading falls under this definition.

MiCA interdit les comportements considérés comme une manipulation du marché, notamment la réalisation de transactions donnant des signaux faux ou trompeurs sur l’offre, la demande ou le prix d’un actif cryptographique. Le wash trading relève de cette définition.

“No one can advertise this due to regulations like MiCA,” MM says. “Most market makers are regulated now, so you will start seeing less and less of [unethical services], but there are bad actors out there that will always be willing to do anything a client asks for.”

"Personne ne peut en faire la publicité en raison de réglementations telles que MiCA", explique MM. "La plupart des teneurs de marché sont désormais réglementés, vous commencerez donc à voir de moins en moins de [services contraires à l'éthique], mais il existe de mauvais acteurs qui seront toujours prêts à faire tout ce qu'un client demande."

Buth of Enflux believes that dodgy market makers will simply move offshore.

Buth of Enflux estime que les teneurs de marché douteux se déplaceront simplement à l'étranger.

“I think that regulation is for sure good, [and] it should move there, but I still think there are always ways as long as there’s demand for unethical practices,” Buth says.

« Je pense que la réglementation est certainement bonne, [et] elle devrait aller dans ce sens, mais je pense toujours qu’il y a toujours des moyens tant qu’il y a une demande pour des pratiques contraires à l’éthique », dit Buth.

Yohan Yun

Yohan Yun is a multimedia journalist covering blockchain since 2017. He has contributed to crypto media outlet Forkast as an editor and has covered Asian tech stories as an assistant reporter for Bloomberg BNA and Forbes. He spends his free time cooking, and experimenting with new recipes.

Crypto-monnaiesDeFimarket makerRegulationwash trading Partager Partager Partager Yohan Yun Yohan Yun est un journaliste multimédia couvrant la blockchain depuis 2017. Il a contribué au média crypto Forkast en tant qu'éditeur et a couvert des histoires technologiques asiatiques en tant que journaliste adjoint pour Bloomberg BNA et Forbes. Il passe son temps libre à cuisiner et à expérimenter de nouvelles recettes. Lire aussi