Quel est le test Howey et sa pertinence pour la crypto?

Comprendre le test Howey dans la réglementation financière

1. Le test Howey provenait d'une affaire de la Cour suprême des États-Unis de 1946, SEC c. WJ Howey Co. , qui a établi un cadre pour déterminer si une transaction est admissible à un contrat d'investissement. Cette référence légale est depuis devenue centrale à la loi sur les valeurs mobilières aux États-Unis. Le cœur du test consiste à évaluer si les participants investissent de l'argent dans une entreprise commune dans l'attente des bénéfices provenant des efforts des autres.

2. Lorsqu'elles sont appliquées, les régulateurs analysent quatre composantes clés: un investissement d'argent, dans une entreprise commune, avec une attente de bénéfices, principalement des efforts d'un promoteur ou d'un tiers. Si les quatre critères sont remplis, l'arrangement est classé comme une sécurité, le soumettant à des exigences d'enregistrement et de divulgation en vertu de la loi fédérale.

3. Le test ne dépend pas de la forme de l'instrument mais plutôt de la réalité économique de la transaction. Cette approche fonctionnelle permet aux régulateurs de regarder au-delà des étiquettes telles que «jeton» ou «actif numérique» et de se concentrer sur la façon dont l'actif est commercialisé et utilisé dans la pratique.

4. Au cours des décennies, le test Howey a été appliqué à divers instruments financiers, y compris les contrats immobiliers, les accords de franchise et les véhicules d'investissement en commun. Son adaptabilité en fait un outil puissant pour identifier les titres non enregistrés, même dans des arrangements nouveaux ou complexes.

5. Sa pertinence durable découle de sa capacité à saisir l'essence du risque d'investissement et de la dépendance à l'égard de la gestion des tiers, qui sont les caractéristiques des marchés traditionnels des valeurs mobilières.

Application du test Howey aux crypto-monnaies

1. Alors que les jetons à base de blockchain émergeaient, les régulateurs ont été confrontés à la difficulté de déterminer si ces actifs numériques constituaient des titres. La Commission américaine des Securities and Exchange (SEC) a commencé à appliquer le test Howey aux offres initiales de pièces (ICO) et aux ventes de jetons, en particulier celles impliquant des collectes de fonds auprès des investisseurs de détail.

2. Dans les cas où un projet a collecté des fonds en vendant des jetons avec des promesses de développement futur de la plate-forme, de l'accès au réseau ou du potentiel de profit par la revente, la SEC a souvent conclu que les jetons répondaient aux critères Howey. Cela a conduit à des mesures d'application contre des sociétés qui n'ont pas enregistré leurs offres.

3. Un exemple notable est l'enquête DAO 2017, où la SEC a déterminé que les jetons DAO étaient des titres parce que les investisseurs ont contribué à l'éther à une entreprise commune (le DAO) s'attendant à des rendements des efforts de gestion des développeurs. Cela a établi un précédent pour traiter certaines ventes de jetons comme des offres de titres.

4. La distinction entre les jetons utilitaires et les jetons d'investissement est devenue un point focal. Les projets affirmant que leurs jetons étaient purement pour accéder aux services étaient souvent confrontés à un examen minutieux si le matériel de marketing mettait l'accent sur l'appréciation potentielle des prix ou la génération de revenus passifs.

5. La clarté réglementaire reste incohérente, ce qui conduit de nombreux projets cryptographiques pour rechercher des ports ou des exemptions sûrs, tels que le règlement D ou le règlement A +, pour distribuer légalement les jetons sans déclencher une conformité complète sur les valeurs mobilières.

Impact sur les projets de crypto et le comportement du marché

1. L'application du test Howey a considérablement influencé la façon dont les startups blockchain structurent leurs lancements de jetons. Beaucoup évitent désormais les promesses explicites de profit et mettent plutôt l'accent sur la gouvernance décentralisée et l'utilité immédiate pour réduire le risque d'être classé comme titres.

P> 2. Certains projets retardent la distribution des jetons jusqu'à ce qu'un réseau fonctionnel soit en direct, arguant que les jetons post-lancement sont moins susceptibles d'être considérés comme des investissements dans une entreprise commune. Cette stratégie tente de détourner la réalité économique de l'anticipation spéculative.

3. Les échanges ont également répondu en radiant des jetons jugés considérés comme des titres non enregistrés. Cela crée une incertitude du marché, car le statut juridique d'un jeton peut changer en fonction de l'interprétation réglementaire plutôt que des attributs techniques.

4. Les investisseurs sont confrontés à une complexité accrue lors de l'évaluation des actifs cryptographiques, car la ligne entre un produit négociable et une sécurité réglementée est souvent floue. La classification erronée peut conduire à une exposition légale pour les émetteurs et les plateformes de trading.

5. La nature mondiale des réseaux de blockchain complique l'application, car les réglementations américaines peuvent ne pas s'appliquer uniformément dans les juridictions. Cependant, l'influence de la position de la SEC affecte les marchés internationaux en raison de la domination du capital américain et du précédent juridique.

Questions fréquemment posées

Que se passe-t-il si une crypto-monnaie est considérée comme une sécurité? Il doit se conformer aux lois fédérales sur les valeurs mobilières, y compris l'enregistrement à la SEC, à fournir des divulgations et à respecter les exigences de déclaration. Ne pas le faire peut entraîner des amendes, une action en justice et des remboursements forcés aux investisseurs.

Un jeton peut-il être à la fois un service public et une sécurité? Oui, sous le test Howey, la classification d'un jeton dépend de la façon dont il est vendu et utilisé. Même si un jeton a une utilité, il peut toujours être considéré comme une garantie si les investisseurs attendent des bénéfices des efforts des autres lors de la vente initiale.

Le test Howey s'applique-t-il en dehors des États-Unis? Le test Howey est spécifique à la loi américaine. D'autres pays utilisent différents cadres pour évaluer si les actifs numériques sont des titres, bien que certains adoptent des principes de substances économiques similaires.

Des plates-formes cryptographiques majeures ont-elles été facturées dans le cadre du test Howey? Oui, la SEC a pris des mesures contre des plates-formes comme Ripple Labs et Binance, alléguant que certains jetons tels que XRP et BNB ont été vendus en tant que titres non enregistrés par le biais de campagnes promotionnelles qui impliquaient des attentes à profit.