Quels sont les plus grands risques liés à l’investissement dans un ETF spot Bitcoin ?

Exposition à la volatilité du marché

1. Le prix de Bitcoin peut varier de plus de 20 % au cours d'une seule journée de négociation, et les ETF au comptant reflètent directement cette volatilité sans mécanismes de lissage.

2. Contrairement aux ETF basés sur des contrats à terme, les produits au comptant détiennent de véritables BTC, ce qui signifie que les investisseurs absorbent chaque fluctuation intrajournalière sans amplification de l'effet de levier ni effet de décroissance, mais l'ampleur brute reste extrême.

3. Des asymétries de liquidité peuvent survenir lors de krachs éclair, où les actions d'ETF se négocient à des prix fortement décotés par rapport à la valeur liquidative en raison de retards dans les confirmations de conservation ou d'arrêts de change.

4. Les interventions réglementaires, telles que les annonces soudaines des principales juridictions, déclenchent une révision immédiate des prix, et les structures des ETF n'offrent aucun tampon contre de tels chocs provoqués par des événements.

Fragilité gardienne et opérationnelle

1. Les ETF Spot s'appuient sur des dépositaires tiers comme Coinbase Custody ou Fidelity Digital Assets, et toute violation, mauvaise configuration ou défaillance du contrôle interne expose directement les actifs du fonds.

2. Les attestations de réserves sont souvent effectuées tous les trimestres et manquent de vérification en temps réel ; des écarts entre les avoirs déclarés et les soldes en chaîne se sont produits sans calendrier de divulgation publique.

3. La gestion des clés privées dans le stockage froid, les protocoles multi-signatures et les couches d'approbation opérationnelles introduit une latence procédurale, des retards qui deviennent critiques lors de rachats forcés ou de sorties importantes.

4. Le risque de concentration des dépositaires est élevé : plus de 70 % des ETF au comptant Bitcoin cotés aux États-Unis font appel à moins de trois prestataires de conservation, créant ainsi des points de liaison systémiques.

Arbitrage réglementaire et lacunes juridictionnelles

1. La SEC autorise les ETF au comptant en vertu de la Règle 12d1-4, mais n'exige pas l'alignement avec les cadres de surveillance de la CFTC, laissant les limites d'application ambiguës pour la détection des manipulations inter-marchés.

2. L'exposition aux produits dérivés offshore intégrée dans les flux de règlement des participants autorisés (AP) des ETF peut contourner les seuils de déclaration américains, masquant ainsi le véritable risque de contrepartie.

3. Le traitement fiscal varie considérablement : les directives de l'IRS traitent les actions d'ETF comme des titres, mais les transferts BTC sous-jacents lors des événements de création/rachat déclenchent des obligations de plus-values ​​non reconnues pour les AP, créant des frictions qui faussent l'efficacité de l'arbitrage.

4. Les ETF non domiciliés aux États-Unis qui accèdent aux investisseurs américains via les exemptions QPAM fonctionnent selon des règles de conservation et de transparence plus légères, augmentant ainsi l'opacité autour de la fréquence de vérification des réserves et de la portée de l'audit.

Asymétries de liquidité lors d’événements de tensions

1. Les participants autorisés peuvent se retirer de l'arbitrage en période de tensions sur le marché si la capacité de leur bilan est limitée par des appels de marge ailleurs, augmentant les primes ou les décotes des ETF au-delà des bandes historiques.

2. Les délais de règlement en chaîne, en particulier pendant la congestion du réseau Bitcoin, peuvent retarder l'exécution des rachats, obligeant les ETF à détenir des liquidités excédentaires ou des bons du Trésor qui diluent l'exposition au BTC.

3. La liquidité du marché secondaire s'effondre plus rapidement que les mises à jour de la valeur liquidative : les données des ticks des ETF sont actualisées toutes les 15 secondes, tandis que les prix au comptant du BTC sont mis à jour milliseconde par milliseconde sur les principales bourses, provoquant une erreur de suivi persistante en cas de volatilité.

4. Les rachats institutionnels importants nécessitent la livraison de BTC dans un délai de T+2, mais les fenêtres de mouvement de conservation n'évoluent pas de manière linéaire avec la taille du rachat, introduisant un dérapage d'exécution non pris en compte dans les informations fournies dans le prospectus.

Foire aux questions

Q : Les ETF spot Bitcoin détiennent-ils du BTC en chaîne ou via des instruments synthétiques ? Ils détiennent les BTC réels dans des comptes de stockage frigorifiques séparés vérifiés par des auditeurs indépendants, et non dans des contrats à terme, des options ou des représentations symboliques.

Q : Le cours de l’action d’un ETF peut-il s’écarter considérablement de sa valeur liquidative ? Oui : des décotes supérieures à 4,2 % et des primes supérieures à 3,8 % ont eu lieu lors des fenêtres d'annonces de la Fed et des pics de volatilité macroéconomique.

Q : Des dividendes ou des rendements sont-ils générés en détenant du BTC dans l'ETF ? Aucun rendement n'est distribué ; BTC ne produit pas de revenus et les récompenses de mise sont exclues conformément aux exigences de conformité de la SEC pour les structures ETF au comptant.

Q : À quelle fréquence les réserves des ETF sont-elles auditées ? Les audits ont lieu tous les trimestres, bien que certains émetteurs publient des attestations mensuelles. Aucun des deux calendriers ne garantit un rapprochement en temps réel avec les soldes vérifiés par la blockchain.