スポット Bitcoin ETF に投資する最大のリスクは何ですか?

市場のボラティリティへのエクスポージャー

1. Bitcoin の価格は 1 取引日以内に 20% 以上変動する可能性があり、スポット ETF は平滑化メカニズムなしでこのボラティリティを直接反映します。

2. 先物ベースの ETF とは異なり、スポット商品は実際の BTC を保持します。つまり、投資家はレバレッジの増幅や減衰効果なしに日中のあらゆる変動を吸収しますが、生の規模は極端なままです。

3. フラッシュクラッシュでは流動性の不一致が発生する可能性があり、保管確認の遅れや取引所の停止によりETF株が純資産価値に比べて大幅に割引されて取引されます。

4. 主要な法域からの突然の発表などの規制介入は即座に価格改定を引き起こし、ETF の構造はそのようなイベント主導のショックに対する緩衝材を提供しません。

保管および運営上の脆弱性

1. スポット ETF は Coinbase Custody や Fidelity Digital Assets などのサードパーティの保管機関に依存しており、違反、設定ミス、内部統制の失敗によりファンド資産が直接暴露されます。

2. 証拠金証明は四半期ごとに実施されることが多く、リアルタイムの検証が行われていません。報告された保有残高とオンチェーン残高との間の不一致は、公開スケジュールなしに発生しました。

3. コールド ストレージ、マルチシグ プロトコル、運用サインオフ層にわたる秘密キーの管理により、手続き上の遅延が発生します。この遅延は、強制償還や大規模な流出の際に重大なものになります。

4. カストディアン集中リスクが高まっています。米国上場スポット Bitcoin ETF の 70% 以上が 3 社未満のカストディアンプロバイダーを使用しており、システム上のリンケージポイントが形成されています。

規制上の裁定取引と管轄権のギャップ

1. SEC は規則 12d1-4 に基づいてスポット ETF を許可していますが、CFTC の監督枠組みとの調整を義務付けておらず、市場間の操作検出に関して施行境界が曖昧なままになっています。

2. ETF認定参加者（AP）決済ワークフローに組み込まれたオフショアデリバティブエクスポージャーは、米国の報告基準を回避し、真のカウンターパーティリスクを曖昧にする可能性があります。

3. 税務上の扱いは大きく異なります。IRS のガイダンスでは ETF 株は有価証券として扱われますが、創設/償還イベント中の基礎となる BTC の移転により、AP にとって未認識のキャピタルゲイン負債が引き起こされ、裁定取引の効率を歪める摩擦が生じます。

4. QPAMの免除を通じて米国の投資家にアクセスする米国以外に本拠を置くETFは、より緩和された管理ルールと透明性ルールの下で運用されており、リザーブの検証頻度と監査範囲に関する不透明性が高まっています。

ストレスイベント中の流動性の不一致

1. 認定参加者は、他の場所でのマージンコールによってバランスシートのキャパシティが制限され、ETF のプレミアムまたはディスカウントが過去の範囲を超えて拡大する場合、市場ストレス時に裁定取引から撤退する可能性があります。

2. オンチェーン決済の遅れ、特に Bitcoin ネットワークの混雑時は、償還の履行が遅れ、ETF が過剰な現金や国債を保持せざるを得なくなり、BTC エクスポージャーが希薄化する可能性があります。

3. 流通市場の流動性は基準価額更新よりも速く崩壊します。ETF ティック データは 15 秒ごとに更新されますが、BTC スポット価格は主要な取引所でミリ秒単位で更新されるため、ボラティリティが高い場合には永続的な追跡エラーが発生します。

4. 機関による大規模な償還には T+2 以内の BTC 受渡しが必要ですが、保管場所の移動ウィンドウは償還サイズに比例せず、目論見書の開示で説明されていない執行遅延が生じます。

よくある質問

Q: スポット Bitcoin ETF は BTC をオンチェーンで保持しますか、それとも合成商品を通じて保持しますか?彼らは、先物、オプション、またはトークン化された表現ではなく、独立した監査人によって検証された分離されたコールドストレージアカウントに実際のBTCを保持します。

Q: ETF の株価が NAV から大きく逸脱する可能性はありますか?はい、FRBの発表期間中やマクロボラティリティの急上昇中に、4.2%を超える割引と3.8%を超えるプレミアムが発生しました。

Q: ETF内にBTCを保有することで配当や利回りが発生しますか?収穫量は分配されません。 BTC は収入を生み出さず、スポット ETF 構造の SEC コンプライアンス要件に従ってステーキング報酬は除外されます。

Q: ETF リザーブはどのくらいの頻度で監査されますか?監査は四半期ごとに行われますが、一部の発行者は月次証明書を発行します。どちらのスケジュールでも、ブロックチェーンで検証された残高とのリアルタイムの照合は保証されません。