什么是首次代币发行（ICO）？ （筹款）

定义和核心机制

1. 首次代币发行是一种去中心化的筹款方法，基于区块链的项目向早期支持者发行和出售数字代币，以换取 Bitcoin 或以太坊等已建立的加密货币。

2. 这些代币通常构建在现有的智能合约平台上，最常见的是以太坊 ERC-20 标准，无需中介即可实现可编程发行和转移。

3. 与传统股权融资不同，ICO 不授予发行实体的所有权股份或投票权；相反，代币可能代表实用程序访问、治理特权或与平台采用相关的投机价值。

4. 销售过程通常分为多个阶段——私人销售、预售和公开销售——具有不同的代币价格、归属时间表和通过链上智能合约执行的资格标准。

5. 不同管辖区的监管待遇差异很大；一些国家将某些代币归类为证券，从而引发当地金融法规定的合规义务，而另一些国家则采用较宽松的框架或彻底禁止。

历史背景和演变

1. 第一个广泛认可的 ICO 是 2013 年的 Mastercoin（现为 Omni），通过 Bitcoin 捐款筹集了超过 500 万美元，用于资助 Bitcoin 区块链之上的协议层开发。

2. 以太坊 2014 年的代币销售筹集了超过 1800 万美元，利用其原生代币销售机制为未来的众筹建立了模板，并激励了成千上万的模仿者。

3. 在加密货币价格飙升和项目团队进入门槛较低的推动下，2017-2018 年的繁荣时期，全球 900 多个 ICO 筹集了超过 200 亿美元。

4. 2018 年底市场出现大幅调整，暴露出广泛的代币错配、产品交付不足以及美国 SEC 和韩国 FSC 等机构的监管审查。

5. 2019年后，许多项目转向证券型代币发行（STO）或首次去中心化交易所发行（IDO），纳入合法包装或利用去中心化交易所来降低中心化风险。

代币经济学和分配模型

1. 代币供应通常是预先确定的并硬编码到智能合约中，并为团队成员、顾问、生态系统开发和公开销售参与者保留分配。

2. 归属机制适用于非公开分配，将代币锁定数月或数年，以防止立即倾销并调整长期激励措施。

3. 一些项目实施动态定价模型，例如荷兰式拍卖或联合曲线，其中代币价格根据累积贡献通过算法进行调整。

4. 销毁机制——将未售出或回购的代币从流通中永久移除——用于创造稀缺性并可能增加剩余代币价值。

5. 代币效用设计影响需求：例子包括质押权、费用折扣、访问门控功能或参与链上治理投票。

风险和投资者考虑因素

1. 智能合约漏洞导致了灾难性损失，2016 年 DAO 黑客攻击导致价值 6000 万美元的以太币被耗尽，随后引发了有争议的硬分叉。

2. 流动性风险依然严峻——许多 ICO 代币未能在信誉良好的交易所上市，导致持有者无法退出头寸，即使基础项目似乎可行。

3、项目透明度差异较大；白皮书通常包含模糊的技术路线图、无法验证的团队资历以及夸大的市场机会估计。

4. 监管执法行动对未经适当注册或豁免而违反证券法的发行人冻结资金、摘牌以及处以罚款。

5. 市场操纵策略——包括清洗交易、拉高抛售计划和协调的社交媒体活动——在许多 ICO 后市场都有记录。

常见问题解答

问：所有 ICO 代币都符合证券资格吗？未必。管辖权评估取决于投资者是否期望从他人的努力中获得利润等因素（美国法律中所谓的豪伊测试），但功能性实用代币可能不属于这一定义。

问：不使用以太坊可以进行 ICO 吗？是的。项目已在 BNB Chain、Solana、Polygon 和自定义区块链上推出了代币。以太坊仍然占据主导地位是因为工具的成熟度和开发人员的熟悉程度，而不是技术的排他性。

问：ICO 结束后，未售出的代币会怎样？未售出的代币可能会被销毁，重新分配给生态系统基金，为未来销售保留，或作为空投分发——这些术语在项目启动前的代币经济学文档中定义。

问：ICO 参与者必须遵守 KYC/AML 程序吗？强制地位取决于当地法规和交易所上市要求。许多合规的 ICO 都会对超过特定阈值的贡献者进行“了解你的客户”检查，特别是在具有严格反洗钱法规的司法管辖区。