Howey測試和加密貨幣是什麼

Howey測試通過評估投資，共同企業，利潤期望和對他人努力的依賴來確定加密貨幣代幣是否是安全性。

2025/07/12 05:29

在加密貨幣的背景下了解Howey測試

Howey測試是美國最高法院確定的法律框架，以確定特定交易是否符合“投資合同”，該合同屬於證券法的監管範圍。該測試最初是在Casev。 WJHowey Co. （1946）中開發的，它已成為評估某些金融工具（包括數字資產和加密貨幣）是否被歸類為證券的基石。

在加密貨幣領域，這種區別至關重要，因為如果將令牌或硬幣視為安全性，則必須遵守證券交易委員會（SEC）執行的聯邦證券法。這包括註冊要求​​，披露義務以及可能會嚴重影響項目運作方式的投資者保護。

Howey測試的四個插腳

要在Howey測試下作為投資合同的資格，交易必須滿足四個特定條件：

• 貨幣投資：投資者必須有貨幣捐款。
• 共同企業：投資者的命運必須與企業的成功相關。
• 利潤的期望：投資者預計從投資中獲得利潤。
• 他人的努力：這些利潤必須主要來自發起人或第三方的努力。

當應用於加密貨幣時，必須仔細評估每個階段。例如，許多初始硬幣產品（ICO）涉及個人將資金投資到一個項目，希望開發人員或發起人將建立和發展平台，從而增加代幣的價值。

將Howey測試應用於實用程序令牌

加密行業中的一個常見辯論圍繞公用事業令牌 - 令牌授予用戶在區塊鍊網絡上訪問產品或服務的代幣。一些項目認為，這些令牌不是投資，而是分散系統的功能組成部分。

但是，監管機構已經審查了此類主張。如果出售公用事業令牌，並承諾從發行團隊的開發工作中獲得未來的價值，那麼它仍然可能滿足Howey測試的所有四個階段，因此可以符合擔保的資格。這在SEC針對幾個備受矚目的ICO的執法行動中很明顯，在該行動中，公用事業令牌被認為是未註冊的證券。

Howey測試如何影響令牌銷售和STOS

安全令牌產品（STOS）是明確的證券結構，因此正好屬於Howey測試的權限。與傳統的ICO不同，STOS通常會為投資者的權益，股息或其他資產支持的其他權利提供，從而使它們更有可能被歸類為證券。

對於進行令牌銷售的項目，了解Howey測試含義對於避免監管違規至關重要。開發人員必須評估他們的令牌結構，營銷和分銷策略是否無意中基於集中式努力創造了對利潤的期望。在這一領域的失誤可能會導致投資者的訴訟，罰款和強制性退款。

監管執法和著名案件

SEC已積極使用Howey測試來針對加密項目採取執法行動。最引人注目的案例之一涉及Kik Interactive ，該案例通過ICO籌集了1億美元的親戚令牌。 SEC認為，Kik的奉獻符合Howey測試的所有四個標準，導致了一場長期的法律鬥爭，最終導致了解決方案。

另一個重要的案件是Telegram的GRAM令牌，由於擔心它構成未註冊的證券提供，該代幣被SEC停止了。在失去法院裁決後，電報最終放棄了該項目，發現令牌銷售滿足了Howey測試標準。

這些示例強調了在設計和啟動加密貨幣項目時法律合規的重要性。不考慮Howey測試可能會導致重大的法律和財務後果。

避免將分類為安全的法律策略

一些加密項目試圖構建其令牌，以避免將其分類為證券。關鍵策略包括：

• 確保令牌在分散生態系統中充當真正的實用性
• 延遲功能的發布，直到網絡完全運行
• 避免促銷語言暗示利潤潛力或依賴中央團隊
• 構建令牌銷售，以便購買者預計發行人的努力不會回報

像以太坊這樣的項目已在Howey測試下進行了審查，但是由於其分散的自然發布後，SEC通常沒有將ETH歸類為安全。但是，這仍然是灰色區域，並根據管轄權的不同而受到解釋。

常見問題

問：Howey測試是否適用於美國境外？

儘管Howey測試起源於美國法律，但許多國家使用類似的框架來評估令牌是否構成安全性。但是，國際管轄區可能具有不同的閾值和定義。

問：代幣可以既是公用事業令牌又是安全性嗎？

是的。如果代幣提供公用事業，但以一種導致買家期望從其他人的努力中獲得利潤的方式進行銷售或結構，那麼在Howey測試下仍可以將其視為安全性。

問：Bitcoin是否在Howey測試下被視為安全性？

SEC表示，Bitcoin不符合Howey測試的標準，因為它是一個分散的對等網絡，沒有中央啟動子或持續的努力推動其價值。

問：如果將令牌歸類為安全性會發生什麼？

如果將令牌歸為擔保，則必須遵守聯邦證券法，包括在SEC的註冊，除非它有資格獲得豁免。不合規會導致法律訴訟，罰款和投資者訴訟。