円高は過去の金融危機を反映

先週の月曜日、日本円キャリートレードの巻き戻しで市場が動揺する中、世界の株式とデジタル資産が大幅に下落した。

Global equities and digital assets underwent a dramatic selloff on Monday as the unwinding of the Japanese yen carry trade rattled markets.

円キャリートレードの巻き戻しで市場が動揺するなか、月曜日には世界の株式とデジタル資産が大幅に下落した。

The S&P Global (NYSE:SPGI) Broad Market Index (BMI), which measures the performance of more than 14,000 stocks around the world, retreated 3.3%, its worst trading day in over two years. The Tokyo Stock Price Index, or TOPIX, fell 20% in its biggest three-day wipeout ever. Meanwhile, the Bloomberg Galaxy Crypto Index tumbled as much as 17.5%.

世界中の14,000以上の銘柄のパフォーマンスを測定するS&Pグローバル(NYSE:SPGI)ブロードマーケット指数(BMI)は3.3%下落し、ここ2年以上で最悪の取引日となった。東証株価指数（TOPIX）は3日間で過去最大の暴落で20％下落した。一方、ブルームバーグギャラクシー暗号指数は17.5％も下落した。

Carry trades, for those less familiar, involve borrowing in a low-interest-rate currency—like the Japanese yen or Swiss franc—and investing the proceeds in higher-yielding assets elsewhere. This strategy has been immensely profitable, given the Bank of Japan’s (BOJ) longstanding zero-rate policy.

あまり馴染みのない人のために説明すると、キャリートレードには、日本円やスイスフランなどの低金利通貨で借り入れ、その収益を他の高利回り資産に投資することが含まれます。日本銀行 (BOJ) の長年にわたるゼロ金利政策を考慮すると、この戦略は非常に大きな利益を上げてきました。

However, the recent rate hike by the BOJ has thrown a wrench into these trades, leading to a rapid appreciation of the yen against the U.S. dollar. As many of you are aware, a strong local currency can put pressure on that country’s stock market because exported goods become less competitive.

しかし、最近の日銀による利上げはこれらの取引に悪影響を及ぼし、対米ドルでの急速な円高につながっています。ご存知の方も多いと思いますが、自国通貨高は輸出品の競争力が低下するため、その国の株式市場に圧力をかける可能性があります。

The yen’s appreciation mirrored past episodes, such as the 1998 Long-Term Capital Management (LTCM) hedge fund collapse and the 2007 subprime mortgage crisis, where the yen appreciated 20% from its low. As of early August, the yen had already appreciated over 10% against the U.S. dollar.

円高は、1998年のロング・ターム・キャピタル・マネジメント（LTCM）ヘッジファンド破綻や2007年のサブプライムローン危機など、円が安値から20％上昇した過去のエピソードを反映している。 8月初旬の時点で、円は対ドルですでに10％以上上昇していた。

Following the selloff, the BOJ walked back its hawkish stance, with Deputy Governor Shinichi Uchida pledging to refrain from further rate hikes amid market instability. This should provide some relief in the near term, but the broader implications of the yen’s rebound and the carry trade unwind will likely continue to influence markets.

下落を受けて日銀はタカ派姿勢を撤回し、内田慎一副総裁は市場が不安定な中、さらなる利上げは控えると約束した。これは短期的にはある程度の安心感をもたらすはずだが、円の反発とキャリートレードの巻き戻しによる広範な影響は今後も市場に影響を与え続けるだろう。

Given these developments, I urge caution. History suggests that the unwinding is not yet complete. In a report dated August 9, JPMorgan (NYSE:JPM) says it believes the unwind is about halfway done. What’s more, financial markets are pricing in multiple rate cuts by the Federal Reserve this year, which could further exacerbate the carry trade unwind. In such a scenario, it’s prudent to remain cautious about “buying the dip.”

こうした展開を踏まえて、私は注意を促します。歴史は、巻き戻しがまだ完了していないことを示しています。 JPモルガン(NYSE:JPM)は8月9日付のレポートで、巻き戻しはほぼ半分完了したと考えていると述べている。さらに、金融市場は連邦準備理事会による今年複数回の利下げを織り込んでおり、キャリートレードの巻き戻しがさらに悪化する可能性がある。このようなシナリオでは、「押し目買い」には慎重であることが賢明です。

Bitcoin Volatility Challenges Digital Gold Narrative

ビットコインのボラティリティがデジタルゴールドの物語に挑む

As equities plummeted, Bitcoin's behavior sparked significant interest. The world’s largest digital asset dropped as much as 17% last Monday—briefly falling below $50,000 for the first time since February—before recovering some of its losses, ending the day down 8%.

株価が急落する中、ビットコインの動向は大きな関心を呼んだ。世界最大のデジタル資産は先週月曜日に最大17％下落し、2月以来初めて一時5万ドルを下回ったが、その後損失の一部を取り戻し、その日は8％下落して終了した。

This contrasted with gold, which fell just over 1% on the day.

これは、この日1％強下落した金とは対照的だった。

The selloff in Bitcoin highlights a crucial point: While it’s often touted as “digital gold,” there are some who believe the cryptocurrency has yet to prove itself as a stable store of value in times of market stress.

ビットコインの下落は重要な点を浮き彫りにしている。ビットコインは「デジタルゴールド」ともてはやされることが多いが、仮想通貨が市場のストレス時に安定した価値の保存手段としての役割をまだ証明できていないと考える人もいる。

“Despite both gold and Bitcoin being limited supply, zero-coupon instruments, [Bitcoin] does not exhibit gold’s ‘store of value’ properties,” Citi analyst David Glass said in a note this week.

シティのアナリスト、デービッド・グラス氏は今週のメモで「金もビットコインも供給が限られており、クーポンがゼロの商品であるにもかかわらず、（ビットコインは）金の『価値の保存』特性を示さない」と述べた。

Our own analysis adds some color to Citi’s conclusion and shows that Bitcoin has historically behaved more like a risk-on asset than a safe haven. Over the past decade, during the 10 worst months for the S&P 500, Bitcoin fell by an average of 6.4%, while gold remained slightly positive with an average return of 0.8%. During the best 10 best months, on the other hand, Bitcoin surged an eye-popping 22.4% on average, significantly outpacing gold’s 1.5%.

私たち独自の分析はシティの結論に彩りを加え、ビットコインが歴史的に安全資産というよりはリスクオン資産のように振る舞ってきたことを示しています。過去 10 年間、S&P 500 指数の最悪の 10 か月間では、ビットコインは平均 6.4% 下落しましたが、金は平均 0.8% のリターンで若干のプラスを維持しました。一方、ベスト10の月間では、ビットコインは平均22.4％という驚くべき急騰を見せ、金の1.5％を大幅に上回った。

This suggests that Bitcoin may offer higher potential returns than gold during market rallies, but it comes with greater risk during downturns. This is why I always recommend a 10% weighting in gold and gold mining stocks for more conservative investors, while Bitcoin and other digital assets may be more attractive to investors with a longer time horizon or higher risk tolerance.

これは、ビットコインは市場の上昇時には金よりも高い潜在的な収益をもたらす可能性があるが、下落時にはより大きなリスクを伴うことを示唆しています。これが、私がより保守的な投資家に対して金および金鉱山株のウエートを 10% にすることを常に推奨する理由ですが、一方で、期間が長い投資家やリスク許容度が高い投資家にとっては、ビットコインやその他のデジタル資産の方が魅力的である可能性があります。