規制当局が市場に注目する中、ステーブルコインは不確実な将来に直面している

ステーブルコインは1,600億ドルを超える市場に成長しました。しかし、世界中の規制の不確実性が彼らの将来を脅かしています。

Stablecoins have grown to become a over $160 billion market. Yet, regulatory uncertainty across the globe threatens their future. We have seen the digital asset industry invest in effective lobbying campaigns. More of that is needed.

ステーブルコインは1,600億ドルを超える市場に成長しました。しかし、世界中の規制の不確実性が彼らの将来を脅かしています。私たちは、デジタル資産業界が効果的なロビー活動キャンペーンに投資しているのを見てきました。それ以上のことが必要です。

Numerous threats remain to the stablecoin market. For instance, regulators could reel in the market by mandating changes to issuer business models. As Tether (USDT) makes clear on its transparency page, stablecoins are not precisely backed by dollars. Instead, a pool of assets earning a little more than 5% for stablecoin issuers back the world’s first popular real-world asset. Issuers generally do not pass any of the yields they earn to holders. 

ステーブルコイン市場には依然として数多くの脅威が残っています。たとえば、規制当局が発行会社のビジネスモデルの変更を義務付けることで市場を混乱させる可能性がある。テザー (USDT) がその透明性ページで明らかにしているように、ステーブルコインは正確にはドルに裏付けられているわけではありません。その代わりに、ステーブルコイン発行者が 5% 強を獲得する資産プールが、世界初の人気のある現実世界の資産を裏付けています。発行体は通常、獲得した利回りを保有者に譲渡しません。

Stablecoin sponsors argue this is why stablecoins are not securities and face a comparatively light regulatory regime compared to most tokens with centralized teams. However, stablecoins’ existence as a currency and a lightly regulated financial instrument could be coming to an end. While Donald J. Trump promises to allow the expansion of stablecoins in the United States, the European Union and Switzerland are exploring legislation that could undermine stablecoins. 

ステーブルコインのスポンサーらは、これがステーブルコインが有価証券ではなく、中央集権的なチームを持つほとんどのトークンに比べて比較的軽い規制体制に直面している理由だと主張している。しかし、通貨および規制の軽い金融商品としてのステーブルコインの存在は終わりを迎える可能性があります。ドナルド・J・トランプ氏は米国でのステーブルコインの拡大を許可すると約束する一方、欧州連合とスイスはステーブルコインを損なう可能性のある法案を検討している。

Questions remain over the future of stablecoins, which differ from many digital assets due to major stablecoins’ dependence upon central issuers. 

主要なステーブルコインは中央発行者に依存しているため、多くのデジタル資産とは異なります。

Even though stablecoins don’t produce profit for holders, they could still be considered a security. In fact, a February 2024 New York federal court ruling determined a stablecoin may become a security when combined with a yield. 

ステーブルコインは保有者に利益をもたらしませんが、それでも有価証券とみなされる可能性があります。実際、2024年2月のニューヨーク連邦裁判所の判決では、ステーブルコインは利回りと組み合わせることで証券になる可能性があるとの判決が下されました。

Stablecoins have an issuer who profits off the stablecoin: companies like Tether, Circle, Coinbase, etc. In addition, Circle uses BlackRock as a “primary asset manager of USDC cash reserves.” Moreover, securitized bonds exist today with negative nominal coupons despite investors having no reasonable expectation of profit. 

ステーブルコインには、ステーブルコインから利益を得る発行者、つまりテザー、サークル、コインベースなどの企業がいます。さらに、サークルはブラックロックを「USDC 現金準備金の主要な資産管理者」として利用しています。さらに、投資家が利益に対する合理的な期待を持っていないにもかかわらず、証券化された債券は現在マイナスの名目クーポンで存在しています。

Circle argued in a September 2023 amicus curiae brief in a legal battle between Binance and the SEC that stablecoins are not securities simply because users don’t expect to profit. The SEC, however, argued in a case against Binance that BUSD, Binance’s stablecoin, has represented security “since its inception,” mostly leaning on the fact that it offers yield.  

サークル氏は、バイナンスとSECの間の法廷闘争における2023年9月の法廷準備書面で、ステーブルコインは単にユーザーが利益を期待していないという理由だけで有価証券ではないと主張した。しかし、SECはバイナンスに対する訴訟で、バイナンスのステーブルコインであるBUSDは「創設以来」安全性を表しており、主に利回りを提供するという事実に頼っていると主張した。

Indeed, Binance’s stablecoin places money into “profit-generating” opportunities. In addition, Binance promised “interest-like” payments to people in the US for “simply buying BUSD and deploying BUSD into yield programs.

実際、バイナンスのステーブルコインは「利益を生み出す」機会に資金を投入します。さらに、バイナンスは米国の人々に対し、「単純にBUSDを購入し、BUSDを利回りプログラムに導入するだけで利子のような」支払いを約束した。

The SEC does not only rely on the Howey analysis. It could be argued, for instance, that stablecoins represent a share in an open-end company under the Investment Company Act of 1940, especially if the stablecoin looks like a money market fund, which have Net Asset Value of shares pegged 1:1 to the US dollar. 

SEC は Howey 分析のみに依存しているわけではありません。例えば、特にステーブルコインが株式の純資産価値が1:1で固定されているマネーマーケットファンドに似ている場合、ステーブルコインは1940年の投資会社法に基づくオープンエンド企業の株式を表していると主張することができる。米ドル。

It is therefore not unreasonable to think the SEC might view a stablecoin backed by a bundle of assets as an asset backed security. 

したがって、SEC が一連の資産を裏付けとするステーブルコインを資産裏付け証券とみなす可能性があると考えるのは不合理ではありません。

In the Binance case, the New York Department of Financial Services ordered Paxos to stop administering BUSD. A Paxos spokeswoman in 2023 said the company does not view their stablecoins as securities under Howey or Reves. Stablecoin sponsors argue that stablecoins do not meet the three-part Howey test of an investment contract and sponsors keep profits to themselves. They argue stablecoins preserve value and prevent losses, but do not create profit.

バイナンス事件では、ニューヨーク金融サービス局がパクソスに対し、BUSDの管理を停止するよう命じた。 2023年にパクソスの広報担当者は、同社はステーブルコインをハウイーやリーブスの有価証券とはみなしていない、と述べた。ステーブルコインのスポンサーらは、ステーブルコインは投資契約の3部構成のハウイーテストを満たしておらず、スポンサーは利益を独り占めしていると主張している。彼らは、ステーブルコインは価値を維持し損失を防ぐが、利益は生み出さないと主張している。

In a court of law, an SEC lawyer might argue that just because issuers keep all of the profit for themselves doesn’t mean stablecoins are non-securities. All it takes is for a judge to agree and make a ruling based on this argument. A stablecoin is, after all, a receipt for an off-chain asset. There are also secondary markets for stablecoins, as well as an issuer-investor relationship. Financial instruments representing underlying digital assets—such as the Bitcoin (BTC) ETF—are considered securities. So, why not stablecoins, as well?

SECの弁護士は法廷で、発行者が利益のすべてを自分たちのために保管しているからといって、ステーブルコインが非有価証券であることを意味するわけではないと主張するかもしれない。必要なのは、裁判官がこの主張に同意し、それに基づいて判決を下すことだけです。結局のところ、ステーブルコインはオフチェーン資産の領収書です。ステーブルコインの流通市場や、発行者と投資家の関係もあります。ビットコイン (BTC) ETF など、基礎となるデジタル資産を表す金融商品は有価証券とみなされます。では、なぜステーブルコインも同様に使えないのでしょうか?

Stablecoin proponents will have been wrong. For a stablecoin to constitute a security, the buyer of a security doesn’t necessarily need to expect to make or lose money by buying and selling a security. The crypto market would be upended since it operates based on the assumption that stablecoins are currencies and not securities.

ステーブルコインの支持者は間違っていただろう。ステーブルコインが有価証券を構成するために、有価証券の購入者は必ずしも有価証券の売買によってお金が儲かる、または損失を受けることを期待する必要はありません。仮想通貨市場はステーブルコインが証券ではなく通貨であるという前提に基づいて運営されているため、一変するだろう。

Centralization, one more time 

集中化、もう一度

What’s more, the dominant stablecoin model is highly centralized, both adding to concerns these might be securities and putting the stablecoin and broader crypto market at risk for government interference.  

さらに、支配的なステーブルコインモデルは高度に集中化されており、これらが有価証券である可能性への懸念が高まるとともに、ステーブルコインとより広範な仮想通貨市場が政府の介入の危険にさらされている。

US authorities—or any country authorities—could revoke stablecoin issuers’ access to the banking and financial system. If a USD stablecoins issuer is overseas, the US government could request foreign governments to disinclude such entities from their respective banking systems. Furthermore, US authorities could require stablecoin issuers to comply with anti-money laundering and know your customer procedures, as Swiss authorities have done with a recent guidance document.

米国当局、または他の国の当局は、ステーブルコイン発行者の銀行および金融システムへのアクセスを取り消す可能性があります。 USDステーブルコインの発行者が海外にある場合、米国政府は外国政府に対し、そのような団体をそれぞれの銀行システムから除外するよう要請する可能性がある。さらに、スイス当局が最近の指針文書で行っているように、米国当局はステーブルコイン発行会社にマネーロンダリング防止の遵守と顧客手順の把握を求める可能性がある。

If the digital asset industry exerts the influence it so

デジタル資産業界がそのような影響力を及ぼす場合、