Stablecoins stehen vor einer ungewissen Zukunft, da die Regulierungsbehörden den Markt im Auge behalten

Stablecoins haben sich zu einem über 160-Milliarden-Dollar-Markt entwickelt. Dennoch bedroht die regulatorische Unsicherheit auf der ganzen Welt ihre Zukunft.

Stablecoins have grown to become a over $160 billion market. Yet, regulatory uncertainty across the globe threatens their future. We have seen the digital asset industry invest in effective lobbying campaigns. More of that is needed.

Stablecoins haben sich zu einem über 160-Milliarden-Dollar-Markt entwickelt. Dennoch bedroht die regulatorische Unsicherheit auf der ganzen Welt ihre Zukunft. Wir haben gesehen, dass die Digital-Asset-Branche in wirksame Lobbying-Kampagnen investiert. Davon ist mehr nötig.

Numerous threats remain to the stablecoin market. For instance, regulators could reel in the market by mandating changes to issuer business models. As Tether (USDT) makes clear on its transparency page, stablecoins are not precisely backed by dollars. Instead, a pool of assets earning a little more than 5% for stablecoin issuers back the world’s first popular real-world asset. Issuers generally do not pass any of the yields they earn to holders. 

Für den Stablecoin-Markt bestehen weiterhin zahlreiche Bedrohungen. Beispielsweise könnten die Regulierungsbehörden den Markt erobern, indem sie Änderungen an den Geschäftsmodellen der Emittenten vorschreiben. Wie Tether (USDT) auf seiner Transparenzseite klarstellt, sind Stablecoins nicht genau durch Dollar gedeckt. Stattdessen wird der weltweit erste beliebte reale Vermögenswert durch einen Vermögenspool unterstützt, der für Stablecoin-Emittenten etwas mehr als 5 % einbringt. Emittenten geben die von ihnen erzielten Erträge im Allgemeinen nicht an die Inhaber weiter.

Stablecoin sponsors argue this is why stablecoins are not securities and face a comparatively light regulatory regime compared to most tokens with centralized teams. However, stablecoins’ existence as a currency and a lightly regulated financial instrument could be coming to an end. While Donald J. Trump promises to allow the expansion of stablecoins in the United States, the European Union and Switzerland are exploring legislation that could undermine stablecoins. 

Stablecoin-Sponsoren argumentieren, dass Stablecoins deshalb keine Wertpapiere seien und im Vergleich zu den meisten Token mit zentralisierten Teams einem vergleichsweise milden Regulierungssystem unterliegen. Allerdings könnte die Existenz von Stablecoins als Währung und schwach reguliertes Finanzinstrument zu Ende gehen. Während Donald J. Trump verspricht, die Ausweitung von Stablecoins in den Vereinigten Staaten zu ermöglichen, prüfen die Europäische Union und die Schweiz Gesetze, die Stablecoins untergraben könnten.

Questions remain over the future of stablecoins, which differ from many digital assets due to major stablecoins’ dependence upon central issuers. 

Es bleiben Fragen zur Zukunft von Stablecoins bestehen, die sich von vielen digitalen Vermögenswerten aufgrund der Abhängigkeit großer Stablecoins von zentralen Emittenten unterscheiden.

Even though stablecoins don’t produce profit for holders, they could still be considered a security. In fact, a February 2024 New York federal court ruling determined a stablecoin may become a security when combined with a yield. 

Auch wenn Stablecoins den Inhabern keinen Gewinn bringen, könnten sie dennoch als Sicherheit betrachtet werden. Tatsächlich kam ein Urteil des New Yorker Bundesgerichts vom Februar 2024 zu dem Schluss, dass ein Stablecoin in Kombination mit einer Rendite zu einem Wertpapier werden kann.

Stablecoins have an issuer who profits off the stablecoin: companies like Tether, Circle, Coinbase, etc. In addition, Circle uses BlackRock as a “primary asset manager of USDC cash reserves.” Moreover, securitized bonds exist today with negative nominal coupons despite investors having no reasonable expectation of profit. 

Stablecoins haben einen Emittenten, der von der Stablecoin profitiert: Unternehmen wie Tether, Circle, Coinbase usw. Darüber hinaus nutzt Circle BlackRock als „primären Vermögensverwalter der USDC-Barreserven“. Darüber hinaus gibt es heute verbriefte Anleihen mit negativen Nominalkupons, obwohl die Anleger keine vernünftige Gewinnerwartung haben.

Circle argued in a September 2023 amicus curiae brief in a legal battle between Binance and the SEC that stablecoins are not securities simply because users don’t expect to profit. The SEC, however, argued in a case against Binance that BUSD, Binance’s stablecoin, has represented security “since its inception,” mostly leaning on the fact that it offers yield.  

Circle argumentierte in einem Amicus-Curiae-Brief vom September 2023 in einem Rechtsstreit zwischen Binance und der SEC, dass Stablecoins keine Wertpapiere seien, nur weil die Nutzer keinen Gewinn erwarteten. Die SEC argumentierte jedoch in einem Fall gegen Binance, dass BUSD, der Stablecoin von Binance, „seit seiner Einführung“ Sicherheit darstellte, und stützte sich dabei hauptsächlich auf die Tatsache, dass er Rendite bietet.

Indeed, Binance’s stablecoin places money into “profit-generating” opportunities. In addition, Binance promised “interest-like” payments to people in the US for “simply buying BUSD and deploying BUSD into yield programs.

Tatsächlich investiert der Stablecoin von Binance Geld in „gewinnbringende“ Möglichkeiten. Darüber hinaus versprach Binance den US-Bürgern „zinsähnliche“ Zahlungen für den „einfachen Kauf von BUSD und den Einsatz von BUSD in Renditeprogrammen“.

The SEC does not only rely on the Howey analysis. It could be argued, for instance, that stablecoins represent a share in an open-end company under the Investment Company Act of 1940, especially if the stablecoin looks like a money market fund, which have Net Asset Value of shares pegged 1:1 to the US dollar. 

Die SEC verlässt sich nicht nur auf die Howey-Analyse. Man könnte beispielsweise argumentieren, dass Stablecoins einen Anteil an einem offenen Unternehmen gemäß dem Investment Company Act von 1940 darstellen, insbesondere wenn der Stablecoin wie ein Geldmarktfonds aussieht, an den der Nettoinventarwert der Anteile 1:1 gekoppelt ist der US-Dollar.

It is therefore not unreasonable to think the SEC might view a stablecoin backed by a bundle of assets as an asset backed security. 

Es ist daher nicht unangemessen anzunehmen, dass die SEC einen Stablecoin, der durch ein Bündel von Vermögenswerten besichert ist, als Asset-Backed-Security betrachten könnte.

In the Binance case, the New York Department of Financial Services ordered Paxos to stop administering BUSD. A Paxos spokeswoman in 2023 said the company does not view their stablecoins as securities under Howey or Reves. Stablecoin sponsors argue that stablecoins do not meet the three-part Howey test of an investment contract and sponsors keep profits to themselves. They argue stablecoins preserve value and prevent losses, but do not create profit.

Im Binance-Fall wies das New Yorker Finanzministerium Paxos an, die Verwaltung von BUSD einzustellen. Eine Paxos-Sprecherin im Jahr 2023 sagte, das Unternehmen betrachte seine Stablecoins nicht als Wertpapiere unter Howey oder Reves. Stablecoin-Sponsoren argumentieren, dass Stablecoins den dreiteiligen Howey-Test eines Investitionsvertrags nicht erfüllen und die Sponsoren Gewinne für sich behalten. Sie argumentieren, dass Stablecoins den Wert bewahren und Verluste verhindern, aber keinen Gewinn erwirtschaften.

In a court of law, an SEC lawyer might argue that just because issuers keep all of the profit for themselves doesn’t mean stablecoins are non-securities. All it takes is for a judge to agree and make a ruling based on this argument. A stablecoin is, after all, a receipt for an off-chain asset. There are also secondary markets for stablecoins, as well as an issuer-investor relationship. Financial instruments representing underlying digital assets—such as the Bitcoin (BTC) ETF—are considered securities. So, why not stablecoins, as well?

Vor Gericht könnte ein SEC-Anwalt argumentieren, dass die Tatsache, dass die Emittenten den gesamten Gewinn für sich behalten, nicht bedeutet, dass Stablecoins keine Wertpapiere sind. Alles, was es braucht, ist, dass ein Richter zustimmt und auf der Grundlage dieses Arguments eine Entscheidung trifft. Ein Stablecoin ist schließlich eine Quittung für einen Vermögenswert außerhalb der Kette. Es gibt auch Sekundärmärkte für Stablecoins sowie eine Emittenten-Investor-Beziehung. Finanzinstrumente, die zugrunde liegende digitale Vermögenswerte darstellen – wie der Bitcoin (BTC) ETF – gelten als Wertpapiere. Warum also nicht auch Stablecoins?

Stablecoin proponents will have been wrong. For a stablecoin to constitute a security, the buyer of a security doesn’t necessarily need to expect to make or lose money by buying and selling a security. The crypto market would be upended since it operates based on the assumption that stablecoins are currencies and not securities.

Die Befürworter von Stablecoins werden sich geirrt haben. Damit ein Stablecoin ein Wertpapier darstellt, muss der Käufer eines Wertpapiers nicht unbedingt damit rechnen, durch den Kauf und Verkauf eines Wertpapiers Geld zu verdienen oder zu verlieren. Der Kryptomarkt würde auf den Kopf gestellt, da er auf der Annahme basiert, dass Stablecoins Währungen und keine Wertpapiere sind.

Centralization, one more time 

Zentralisierung, noch einmal

What’s more, the dominant stablecoin model is highly centralized, both adding to concerns these might be securities and putting the stablecoin and broader crypto market at risk for government interference.  

Darüber hinaus ist das vorherrschende Stablecoin-Modell stark zentralisiert, was sowohl die Besorgnis verstärkt, dass es sich dabei um Wertpapiere handeln könnte, als auch den Stablecoin- und breiteren Kryptomarkt dem Risiko staatlicher Eingriffe aussetzt.

US authorities—or any country authorities—could revoke stablecoin issuers’ access to the banking and financial system. If a USD stablecoins issuer is overseas, the US government could request foreign governments to disinclude such entities from their respective banking systems. Furthermore, US authorities could require stablecoin issuers to comply with anti-money laundering and know your customer procedures, as Swiss authorities have done with a recent guidance document.

US-Behörden – oder die Behörden anderer Länder – könnten Stablecoin-Emittenten den Zugang zum Banken- und Finanzsystem entziehen. Wenn ein Emittent von USD-Stablecoins im Ausland ansässig ist, könnte die US-Regierung ausländische Regierungen auffordern, solche Unternehmen aus ihren jeweiligen Bankensystemen auszuschließen. Darüber hinaus könnten die US-Behörden von Stablecoin-Emittenten verlangen, dass sie die Verfahren zur Bekämpfung der Geldwäsche einhalten und Ihre Kunden kennen, wie es die Schweizer Behörden mit einem aktuellen Leitliniendokument getan haben.

If the digital asset industry exerts the influence it so

Wenn die Digital-Asset-Branche Einfluss darauf nimmt, ist dies der Fall