暗号通貨における「ネイキッド」ショートポジションとは何ですか?

定義と仕組み

1. 暗号通貨における「ネイキッド」ショートポジションとは、最初に資産を借りたり、その資産へのアクセスを手配したりせずに、デジタル資産を空売りする行為を指します。

2. トレーダーが販売を開始する前に融資プラットフォームや取引所からトークンを借りるカバードショートとは異なり、ネイキッドショートはこの前提条件を完全に回避します。

3. 売り手は、多くの場合デリバティブ取引所で短期契約を締結し、開始時には資産の保有単位がゼロであっても、決済時に資産を引き渡すことを約束します。

4. この手法は、ポジションがクローズされる前に価格が下落するという仮定に基づいており、トレーダーはより低いコストで資産を買い戻し、その差額から利益を得ることができます。

5. 決済は通常、ステーブルコインまたは法定通貨で行われます。つまり、特に永久スワップ市場では、基礎となるトークンの物理的な受け渡しが決して行われない可能性があります。

管轄区域にわたる規制状況

1. 米国では、証券のネイキッドショートは SEC 規制 SHO に基づいて禁止されていますが、暗号資産は従来の証券の枠組みの外に分類されているため、同等の規則は適用されません。

2. 商品先物取引委員会は、Bitcoin とイーサリアムを商品として扱い、デリバティブ取引所での空売り慣行に関して執行上のギャップを残しています。

3. 日本の金融庁は取引所に厳格な証拠金と担保のルールを導入するよう求めているが、暗号通貨デリバティブのネイキッドショートを明示的に禁止していない。

4. 欧州連合の MiCA 規制は、発行者の透明性と市場乱用の防止に焦点を当てていますが、空売りポジションの借入検証などの運用の仕組みについては沈黙を保っています。

5. 多くのオフショア仮想通貨ネイティブ取引所は管轄当局の監視を受けずに運営されており、契約設計と事前借入チェックの欠如により、デフォルトでネイキッドショートが可能になっています。

リスク増幅効果

1. 価格上昇時に大規模なネイキッドショートポジションが同時に解消されると、市場全体の流動性が急速に悪化する可能性があります。

2. カスケード清算により断片化された注文帳全体で積極的な購入が強制されるため、スリッページが劇的に増加します。

3. 空売り者には資産を調達する義務がないため、カウンターパーティリスクが増加します。ボラティリティの反転中にデフォルトが発生した場合、清算機関は危険にさらされることになります。

4. 裏付けのない契約だけで作成された合成供給量が、実際に流通しているトークンの入手可能量を超えると、価格発見が歪められます。

5.建玉や資金調達率などのオンチェーン指標は、現実世界の資産とのつながりがないポジションを組み込んでいるため、信頼性を失います。

取引所レベルの安全対策と制限事項

1. Binance Futures は、ポジション証拠金と自動デレバレッジプロトコルを強制しますが、空注文を受け入れる前に借入状況を確認しません。

2. Bybit は、支払不能な空売りによる損失を吸収する保険基金モデルを使用し、ネイキッド ポジションの存続可能性を間接的に補助します。

3. Deribit では、ユーザーは常にプラスの資本を維持する必要がありますが、ウォレット残高に対して無制限のショートエクスポージャーが許可されており、借入の確認は要求されません。

4. OKXは、極端なボラティリティの際にサーキットブレーカーを実装していますが、空売り者が原資産を所有しているか借りているかを示す監査証跡は提供していません。

5. Kraken Futures は KYC とマージンコールを義務付けていますが、空売り執行前に在庫の可用性を検証するためにオンチェーンのトークンレンディングレイヤーと統合していません。

よくある質問

Q: ネイキッドショートは暗号通貨市場のシステミックリスクを増加させますか?はい。これは、対応する資産の裏付けのないレバレッジを導入し、連鎖的な清算を拡大し、ストレスイベント中に注文帳の深さを不安定にします。

Q: 分散型取引所はネイキッドショートをサポートできますか?担保付きポジションを必要とするスマートコントラクトの制約のため、ほとんどはネイティブにはできませんが、Synthetix のような合成資産プロトコルを使用すると、基礎となるトークンの借入なしでも同様の経済的エクスポージャーが可能になります。

Q: チェーン上にネイキッドショート活動の証拠はありますか?デリバティブのポジションは集中プラットフォーム上のオフチェーンに存在するため、直接的なオンチェーン証明は存在しません。ただし、報告された建玉と検証されたトークンの準備金との間の不一致は、その蔓延を示唆しています。

Q: ステーブルコイン建てのショートパンツはネイキッドとしてカウントされますか?契約ではネイティブ トークンでの受け渡しが指定されているが、売り手がトークンも借入契約も保持していない場合、つまり現金決済条項のみを条件として決済が行われる場合に行われます。