Was ist eine „nackte“ Short-Position in Krypto?

Definition und Mechanik

1. Eine „nackte“ Short-Position in Krypto bezieht sich auf den Vorgang des Leerverkaufs eines digitalen Vermögenswerts, ohne zuvor einen Kredit aufzunehmen oder Zugang zu diesem Vermögenswert zu verschaffen.

2. Im Gegensatz zum Covered Shorting, bei dem Händler Token von einer Kreditplattform oder Börse leihen, bevor sie den Verkauf einleiten, wird diese Voraussetzung beim Naked Shorting vollständig umgangen.

3. Der Verkäufer eröffnet einen kurzfristigen Kontrakt – oft an einer Derivatebörse – und verpflichtet sich, den Vermögenswert bei Abwicklung zu liefern, obwohl er bei Vertragsabschluss keine Einheiten davon hält.

4. Bei dieser Praxis wird davon ausgegangen, dass der Preis sinkt, bevor die Position geschlossen wird, sodass der Händler den Vermögenswert zu geringeren Kosten zurückkaufen und von der Differenz profitieren kann.

5. Die Abwicklung erfolgt typischerweise in Stablecoins oder Fiat, was bedeutet, dass eine physische Lieferung des zugrunde liegenden Tokens möglicherweise nie erfolgt – insbesondere auf Perpetual-Swap-Märkten.

Regulierungsstatus in allen Gerichtsbarkeiten

1. In den Vereinigten Staaten ist der ungedeckte Leerverkauf von Wertpapieren gemäß der SEC-Verordnung SHO verboten, für Krypto-Assets gilt jedoch keine entsprechende Regelung, da diese außerhalb der traditionellen Wertpapierrahmen eingestuft sind.

2. Die Commodity Futures Trading Commission behandelt Bitcoin und Ethereum als Waren, wodurch Lücken bei der Durchsetzung von Leerverkaufspraktiken an Derivateplätzen bestehen.

3. Die japanische Finanzdienstleistungsbehörde verlangt von den Börsen die Einführung strenger Margen- und Sicherheitenregeln, verbietet jedoch nicht ausdrücklich den ungedeckten Leerverkauf von Krypto-Derivaten.

4. Die MiCA-Verordnung der Europäischen Union konzentriert sich auf die Transparenz der Emittenten und die Verhinderung von Marktmissbrauch, schweigt sich jedoch zu operativen Mechanismen wie der Überprüfung der Kreditaufnahme bei Short-Positionen aus.

5. Viele Offshore-Krypto-native-Börsen arbeiten ohne gerichtliche Aufsicht und ermöglichen aufgrund ihrer Vertragsgestaltung und dem Fehlen von Prüfungen vor der Kreditaufnahme standardmäßig ungedeckte Leerverkäufe.

Risikoverstärkungseffekte

1. Die Marktliquidität kann sich schnell verschlechtern, wenn große ungedeckte Short-Positionen gleichzeitig bei steigenden Preisen aufgelöst werden.

2. Slippage nimmt dramatisch zu, da kaskadierende Liquidationen aggressive Käufe in fragmentierten Auftragsbüchern erzwingen.

3. Das Kontrahentenrisiko steigt, weil der Leerverkäufer nicht verpflichtet ist, den Vermögenswert zu beschaffen – so dass Clearinghäuser gefährdet sind, wenn es während volatiler Umkehrphasen zu Ausfällen kommt.

4. Die Preisfindung wird verzerrt, wenn das synthetische Angebot – das ausschließlich durch nicht abgesicherte Verträge entsteht – die tatsächliche Verfügbarkeit zirkulierender Token übersteigt.

5. On-Chain-Metriken wie Open Interest und Finanzierungsraten verlieren an Zuverlässigkeit, da sie Positionen ohne reale Vermögensverknüpfung umfassen.

Schutzmaßnahmen und Einschränkungen auf Börsenebene

1. Binance Futures erzwingt obligatorische Positionsmargen und automatische Deleveraging-Protokolle, überprüft jedoch nicht den Kreditstatus, bevor Short-Orders angenommen werden.

2. Bybit nutzt ein Versicherungsfondsmodell, das Verluste aus insolventen Shorts auffängt und so indirekt die Rentabilität nackter Positionen subventioniert.

3. Deribit verlangt von den Nutzern, jederzeit ein positives Eigenkapital aufrechtzuerhalten, erlaubt aber ein unbegrenztes Short-Engagement im Verhältnis zum Wallet-Guthaben – es ist keine Kreditaufnahmebestätigung erforderlich.

4. OKX implementiert Schutzschalter bei extremer Volatilität, bietet jedoch keinen Prüfpfad, der zeigt, ob Leerverkäufer den Basiswert besitzen oder geliehen haben.

5. Kraken Futures schreibt KYC und Margin Calls vor, lässt sich jedoch nicht in On-Chain-Token-Lending-Schichten integrieren, um die Bestandsverfügbarkeit vor der Leerverkaufsausführung zu überprüfen.

Häufig gestellte Fragen

F: Erhöhen ungedeckte Leerverkäufe das systemische Risiko auf den Kryptomärkten? Ja. Es führt zu einer Hebelwirkung ohne entsprechende Vermögensbesicherung, was kaskadierende Liquidationen verstärkt und die Orderbuchtiefe bei Stressereignissen destabilisiert.

F: Können dezentrale Börsen nackte Leerverkäufe unterstützen? Die meisten können dies nicht nativ tun – aufgrund von Smart-Contract-Einschränkungen, die besicherte Positionen erfordern –, aber synthetische Vermögenswertprotokolle wie Synthetix ermöglichen ein ähnliches wirtschaftliches Engagement ohne zugrunde liegende Token-Kreditaufnahme.

F: Gibt es in der Kette Hinweise auf ungedeckte Shorting-Aktivitäten? Es gibt keinen direkten Beweis in der Kette, da Derivatepositionen außerhalb der Kette auf zentralisierten Plattformen liegen. Allerdings deuten Diskrepanzen zwischen gemeldeten offenen Positionen und verifizierten Token-Reserven darauf hin, dass es weit verbreitet ist.

F: Zählen auf Stablecoins lautende Short-Positionen als ungedeckt? Dies ist der Fall, wenn der Vertrag die Lieferung im nativen Token vorsieht, der Verkäufer jedoch weder über den Token noch über einen Kreditvertrag verfügt, sodass die Abwicklung ausschließlich von Barausgleichsklauseln abhängt.