Les ETF ETH incluront-ils des récompenses de mise ? (Potentiel de rendement)

Intégration du jalonnement dans les structures ETH ETF

1. La plupart des fonds négociés en bourse au comptant Ethereum approuvés aux États-Unis n'intègrent pas les récompenses de mise en chaîne dans leurs calculs de valeur liquidative. Les avoirs sous-jacents sont généralement détenus dans des portefeuilles de garde sans participation active du validateur.

2. Ces ETF s'appuient sur des méthodes de réplication monétaire ou synthétique plutôt que sur le fonctionnement direct des nœuds. En conséquence, la performance du fonds reflète exclusivement les mouvements des prix des ETH, sans aggraver le rendement de la validation des blocs.

3. Les contraintes réglementaires jouent un rôle important. La Securities and Exchange Commission des États-Unis a exprimé ses inquiétudes concernant les accords de garde qui impliquent le contrôle des clés privées nécessaires au jalonnement. Cela limite la flexibilité structurelle des émetteurs.

4. Certains ETF ETH européens et canadiens ont été lancés avec des wrappers compatibles avec le jalonnement, mais ils fonctionnent dans des cadres de licence différents et sont soumis à des obligations de déclaration plus strictes concernant les mécanismes de distribution des récompenses.

Limitations de garde et gestion des clés

1. Les dépositaires institutionnels utilisés par les principaux fournisseurs d'ETH ETF, tels que Coinbase Custody ou Fidelity Digital Assets, n'autorisent pas actuellement les clients à déléguer les droits de mise en jeu en leur nom au sein des véhicules ETF.

2. Même lorsque les dépositaires soutiennent le jalonnement pour des comptes institutionnels autonomes, les exigences de ségrégation de la réglementation des ETF empêchent le mélange d'ETH avec et sans mise en jeu au sein de la même structure de fiducie.

3. La gestion des clés privées reste centralisée et le jalonnement non dépositaire nécessite une coordination multi-signature incompatible avec les délais quotidiens de calcul de la valeur liquidative imposés par les règles de la SEC.

4. Les tentatives de superposition de jalonnement via des protocoles tiers introduisent un risque de contrepartie incompatible avec le mandat d'investissement passif attendu des ETF traditionnels.

Écart de rendement entre les ETF et le jalonnement natif

1. Dans les conditions actuelles du marché, les acteurs natifs de l'ETH gagnent environ 3,2 % à 4,8 % de TAP , en fonction de la congestion du réseau et de la disponibilité du validateur.

2. Les actions ETH ETF se négocient à des primes ou des décotes par rapport à la valeur liquidative, mais offrent un rendement nul à moins qu'elles ne soient explicitement déclarées comme instruments produisant des dividendes, ce qui n'est actuellement pas le cas.

3. Les investisseurs à la recherche de rendement doivent quitter complètement l’enveloppe ETF, retirer l’ETH dans un portefeuille auto-gardé et participer directement à la couche de consensus – un processus impliquant des frais d’essence, une configuration technique et une réduction considérable de l’exposition au risque.

4. Certaines plateformes financières décentralisées proposent des jetons ETH productifs de rendement adossés à des positions jalonnées, mais ce ne sont pas des ETF et ne relèvent pas des cadres de valeurs mobilières réglementés.

Position réglementaire sur la distribution des rendements

1. La SEC n'a pas publié de directives formelles autorisant que les revenus dérivés du jalonnement soient traités comme des distributions admissibles en vertu de la règle 15a-6 ou de l'Investment Company Act de 1940.

2. Le traitement fiscal des récompenses de mise en jeu reste ambigu en vertu de l'avis IRS 2023-27, créant une incertitude pour les comptables de fonds qui tentent de répartir et de déclarer ces revenus entre des milliers d'actionnaires.

3. Toute tentative de distribution de récompenses de mise nécessiterait une reclassification du prospectus du fonds, déclenchant de nouveaux dépôts d'enregistrement et une classification potentielle en tant que produit de « contrats à terme gérés » ou de « stratégie active ».

4. Les avis juridiques des principaux cabinets d'avocats conseillant les sponsors des ETF recommandent systématiquement d'exclure la fonctionnalité de jalonnement pour éviter de violer la norme « d'investissement passif » qui est au cœur de l'approbation réglementaire des ETF.

Foire aux questions

Q : Puis-je mettre en jeu des ETH détenus dans un ETF via ma plateforme de courtage ? R : Non. Les interfaces de courtage affichent uniquement les soldes d'actions ETF, et non les jetons ETH sous-jacents, donc aucune interface de jalonnement ou option de délégation n'existe.

Q : Des ETF ETH publient-ils des mesures de mise comme le TAEG effectif ou le nombre de validateurs ? R : Aucune ne divulgue de telles données car aucune activité de jalonnement n’a lieu. Les rapports sur les avoirs répertorient uniquement la quantité d'ETH et l'adresse du dépositaire, et non le statut du validateur.

Q : Si l’ETH subit une mise à niveau du protocole affectant l’économie du staking, les ETF s’ajusteront-ils ? R : Les ETF suivent l’ETH comme un actif de matières premières, quels que soient les changements au niveau du consensus. Leur valeur liquidative reflète le prix du marché après la mise à niveau, et non les paramètres de jalonnement modifiés.

Q : Existe-t-il des produits de type ETF qui incluent un rendement de mise ? R : Oui : certains fonds tokenisés sur Ethereum L2 ou des titres adossés à des RWA offrent des composants de rendement, mais ils ne sont pas enregistrés, ne sont pas surveillés par la SEC et comportent un risque élevé de contrepartie et de contrat intelligent.