Comment comprendre et éviter les pertes éphémères dans les contrats de liquidité ?

Qu’est-ce qu’une perte éphémère ?

1. Une perte éphémère se produit lorsque la valeur des jetons déposés dans un pool de liquidité s'écarte de leur valeur s'ils avaient été détenus en externe.

2. Ce phénomène est dû aux mécanismes des teneurs de marché automatisés (AMM), dans lesquels des formules de produits constantes telles que x * y = k rééquilibrent les ratios de jetons à mesure que les prix évoluent.

3. Lorsque le prix d'un jeton augmente fortement par rapport à l'autre, les arbitragistes négocient contre le pool, ce qui amène les fournisseurs de liquidité à accumuler davantage d'actifs en dépréciation et moins d'actifs en appréciation.

4. Le terme « éphémère » signifie que la perte n’est réalisée qu’au moment du retrait : si les prix reviennent, la perte peut disparaître.

5. Cependant, sur les marchés volatils des cryptomonnaies, les retournements ne sont pas garantis et de nombreux fournisseurs se retirent en raison de divergences persistantes, bloquant ainsi les pertes réelles.

Comment la volatilité des prix amplifie les pertes éphémères

1. Une variation de prix de 2x dans un actif (disons que l'ETH double par rapport à l'USDC) déclenche une perte éphémère d'environ 5,7 % pour un pool 50/50.

2. Avec une variation de prix multipliée par 4, la perte grimpe à environ 20 %, avant même de prendre en compte les frais ou les coûts du gaz.

3. Les paires de pièces stables comme USDC/DAI présentent des pertes éphémères minimes en raison de taux de change étroitement ancrés, ce qui les rend moins risquées pour l'approvisionnement en liquidités.

4. Les actifs hautement corrélés tels que WBTC et renBTC réduisent également l'exposition, bien que des ruptures de corrélation lors d'événements de cygne noir puissent toujours provoquer des dérapages inattendus.

5. Uniswap V3 a introduit une liquidité concentrée, permettant aux fournisseurs d'attribuer des capitaux dans des fourchettes de prix personnalisées. Cela augmente l'efficacité des frais mais augmente la sensibilité aux sorties de fourchette, ce qui peut accélérer la réalisation des pertes.

Les choix de conception du pool de liquidités sont importants

1. Les pools équipondérés (par exemple, 50 % ETH / 50 % USDC) maximisent l'exposition à la divergence des prix et amplifient ainsi les pertes éphémères.

2. Les allocations asymétriques, comme 80/20 ou 90/10, sont utilisées par des protocoles tels que Curve Finance pour les tri-pools de pièces stables, réduisant ainsi l'impact de la volatilité grâce à une pondération algorithmique.

3. Certains AMM plus récents mettent en œuvre des structures de frais dynamiques qui évoluent avec la volatilité, tentant de compenser les pertes par un rendement plus élevé pendant les périodes de turbulences.

4. Les oracles des prix moyens pondérés dans le temps (TWAP) influencent la manière dont les pools réagissent aux flambées soudaines des prix ; des flux Oracle inexacts ou retardés peuvent aggraver le déséquilibre lors de crashs flash.

5. La tokenomique des actifs sous-jacents joue un rôle : les jetons de gouvernance avec une inflation élevée ou des récompenses de mise peuvent masquer en partie une perte éphémère due à l'accumulation de rendement, mais cela n'élimine pas l'écart de valorisation sous-jacent.

Tactiques d'atténuation stratégiques utilisées par des fournisseurs expérimentés

1. La surveillance des calculateurs IL en temps réel intégrés dans des interfaces comme Zapper ou Beaver permet aux fournisseurs de visualiser les seuils de perte avant de déposer.

2. La superposition de liquidités sur plusieurs protocoles, comme la fourniture sur Balancer v2 et SushiSwap, permet de diversifier l'exposition à différents modèles AMM et barèmes de frais.

3. Associer des actifs volatils à des contreparties à faible bêta (par exemple, LINK/USDT au lieu de SOL/ETH) réduit la divergence due à la covariance.

4. L'utilisation de mécanismes d'assurance natifs de protocole, comme les récentes propositions de changement de frais d'Uniswap ou la couverture décentralisée de Nexus Mutual, offre un transfert partiel des risques.

5. La définition de déclencheurs de retrait automatisés basés sur des seuils de pourcentage d'IL (mis en œuvre via des wrappers de contrats intelligents ou des robots tiers) permet un comportement de sortie discipliné.

Foire aux questions

Q : Une perte éphémère s’applique-t-elle au jalonnement d’un seul actif ? Non. La perte éphémère est exclusive aux pools de liquidité à deux ou plusieurs actifs régis par la logique AMM. Le jalonnement d’un seul actif n’implique aucun maintien du ratio de prix et ne comporte donc aucun risque IL.

Q : Une perte éphémère peut-elle dépasser 100 % de la valeur du dépôt initial ? Non. La perte théorique maximale est limitée par la composition du pool et les limites de mouvement des prix. Même en cas de divergence extrême, le fournisseur conserve la propriété proportionnelle des deux actifs, de sorte que la valeur totale ne peut pas descendre en dessous de zéro.

Q : Les récompenses du minage de liquidité compensent-elles toujours les pertes éphémères ? Pas nécessairement. Les réclamations à TAEG élevé ignorent souvent l'IL composé, les calendriers d'acquisition des jetons et la baisse des prix des jetons de récompense après la cotation. Les données historiques montrent que de nombreuses campagnes ont abouti à des rendements nets négatifs après prise en compte de l’IL et du dérapage de sortie.

Q : Une perte éphémère est-elle imposable lorsqu'elle reste non réalisée ? Le traitement fiscal varie selon les juridictions, mais la plupart des principaux régulateurs, y compris l'IRS et le HMRC, traitent l'IL comme un événement économique non réalisé sans conséquence fiscale jusqu'au retrait et à la cession.