Quel est le « gamma » d’une option crypto ?

Définition et concept de base

1. Gamma est un grec de second ordre qui mesure le taux de variation du delta par rapport au prix de l'actif sous-jacent.

2. Dans les options cryptographiques, gamma quantifie l'ampleur du changement du delta d'une option lorsque le prix de la crypto-monnaie sous-jacente, telle que Bitcoin ou Ethereum, évolue d'une unité, généralement 1 $ ou 0,01 $ selon la convention de cotation.

3. Un gamma élevé implique que le delta est très sensible aux mouvements de prix, ce qui signifie que le ratio de couverture de l'option change rapidement à mesure que le jeton sous-jacent fluctue.

4. Le gamma est toujours positif pour les options longues (call et put) et toujours négatif pour les options courtes.

5. Contrairement au delta, qui se situe entre 0 et 1 pour les appels ou entre −1 et 0 pour les ventes, le gamma n'a pas de limites fixes et atteint des sommets à proximité des prix d'exercice (ATM), en particulier à l'approche de l'expiration.

Gamma sur les marchés cryptographiques volatils

1. Les marchés des crypto-monnaies présentent une volatilité intrajournalière extrême, augmentant ou s'effondrant souvent de plus de 10 % en quelques heures, ce qui amplifie l'exposition gamma des teneurs de marché et des fournisseurs de liquidités.

2. Lorsque BTC passe brusquement de 62 000 $ à 64 500 $ en moins de 90 minutes, les forces de rééquilibrage induites par le gamma peuvent déclencher des couvertures delta en cascade sur les bourses et les sites de produits dérivés.

3. Les environnements à gamma élevé sont fortement corrélés à une augmentation des spreads bid-ask et à des crises de liquidité passagères, en particulier lors des séances de week-end à faible volume.

4. Des événements de compression gamma – où l'évolution rapide des prix au comptant oblige les acteurs à court terme à se couvrir de manière agressive – ont été observés lors de rumeurs d'approbation d'ETF ou d'épisodes d'aversion au risque d'origine macroéconomique.

5. Les taux de financement des contrats à terme perpétuels et les graphiques de distribution des intérêts ouverts sur les options sont régulièrement analysés parallèlement aux cartes thermiques d'exposition gamma pour anticiper le risque potentiel d'épingle à l'approche de l'expiration.

Exposition gamma et structure du marché

1. Les teneurs de marché d’options ajustent continuellement leurs positions au comptant ou à terme pour rester neutres en termes de delta ; gamma détermine la fréquence et l'ampleur de ces ajustements.

2. Les positions gamma négatives, comme la vente de straddles ou la souscription d'options d'achat couvertes, deviennent de plus en plus risquées à mesure que le prix sous-jacent s'accélère, conduisant potentiellement à des liquidations forcées si les seuils de marge sont dépassés.

3. Le profil gamma global de tous les contrats d'options BTC et ETH répertoriés est suivi en temps réel par des plateformes telles que SpotGamma et SqueezeMetrics, révélant les zones où la pression de couverture à l'échelle du marché peut amplifier les mouvements directionnels.

4. Les protocoles crypto-natifs tels que Lyra et Dopex intègrent des modèles de tarification sensibles au gamma dans leurs teneurs de marché automatisés, ajustant les incitations à l'apport de liquidité en fonction de la courbure gamma locale.

5. Les options négociées en bourse sur des plateformes réglementées comme Deribit ou CME publient quotidiennement des données d'intérêt ouvertes pondérées en gamma, permettant aux traders institutionnels de déduire le positionnement net des courtiers et les points d'inflexion potentiels.

Dynamique Gamma et Expiration

1. Le gamma augmente de façon exponentielle à mesure qu'une option approche de son expiration, en particulier pour les contrats à parité, car les petits mouvements au comptant ont des effets démesurés sur la monnaie et le delta.

2. À l'expiration du vendredi, la concentration gamma dépasse souvent 80 % dans une fourchette de 200 $ pour le BTC, créant des bandes étroites dans lesquelles les prix ont tendance à graviter en raison des flux de couverture.

3. Le risque d’épingle – le phénomène dans lequel le sous-jacent se règle précisément au moment d’un strike en raison de la pression de couverture induite par le gamma – est plus prononcé dans les actifs cryptographiques que dans les actifs traditionnels en raison de la fragmentation des prix d’échange et des opportunités d’arbitrage de latence.

4. Les retournements de gamma – lorsque la position dominante du gamma sur le marché passe de positive à négative ou vice versa – coïncident avec de brusques inversions de la dynamique au comptant et sont visibles dans les déséquilibres de profondeur du carnet d’ordres avant l’expiration.

5. La décroissance du temps (thêta) et le gamma entretiennent une relation inverse : à mesure que le thêta s'accélère vers l'expiration, le gamma augmente, intensifiant le compromis entre la valeur du temps de maintien et la gestion de la sensibilité du delta.

Foire aux questions

Q : Le gamma diffère-t-il entre les options d'achat et de vente avec des prix d'exercice et d'expiration identiques ? Oui. Bien que l’ampleur du gamma soit identique pour les appels et les ventes de même prix, son impact sur le delta diffère dans la direction – le delta des appels augmente avec la hausse du prix, le delta des ventes devient plus négatif – mais le gamma lui-même reste symétrique.

Q : Le gamma peut-il être couvert indépendamment du delta ? Non. Gamma ne peut pas être isolé dans une haie statique. Les traders neutralisent l'exposition au gamma en ajustant dynamiquement les couvertures delta ou en négociant d'autres options, comme l'achat d'options ATM pour augmenter le gamma long ou la vente d'options OTM pour ajouter le gamma court.

Q : Pourquoi certains traders d’options cryptographiques font-ils référence au « scalping gamma » ? Le scalping gamma est une stratégie dans laquelle les traders détiennent des positions gamma longues et profitent de la volatilité en achetant à des prix bas et en vendant à des prix élevés à plusieurs reprises pour maintenir la neutralité du delta, capturant ainsi la différence entre la volatilité réalisée et implicite sans biais directionnel.

Q : Le gamma est-il affecté par les changements de volatilité implicite ? Le gamma lui-même n'est pas directement fonction de la volatilité implicite, mais les surfaces de volatilité influencent indirectement le gamma : un IV plus élevé élargit la plage ATM effective, aplatissant le gamma maximal ; L'IV inférieure le comprime, affinant la courbe gamma près du niveau spot actuel.