Qu’est-ce que la marge de portefeuille et en quoi diffère-t-elle de la marge croisée ?

Définition de la marge du portefeuille

1. La marge de portefeuille est un système de marge basé sur le risque, utilisé principalement par les traders avertis sur les bourses et les maisons de courtage réglementées. Il calcule les exigences de marge en simulant les pertes potentielles sur l'ensemble d'un portefeuille selon divers scénarios de marché.

2. Cette méthode applique des tests de résistance aux positions (en tenant compte des corrélations, de la volatilité et de l'exposition directionnelle) afin de déterminer le capital minimum nécessaire pour couvrir les pires pertes journalières.

3. Contrairement aux modèles de marge traditionnels, la marge du portefeuille ne traite pas chaque position de manière isolée. Au lieu de cela, il reconnaît les relations compensatoires entre les positions longues et courtes, les options, les contrats à terme et les actifs sous-jacents.

4. L'éligibilité à la marge de portefeuille nécessite généralement de franchir des seuils d'adéquation financière, y compris la valeur minimale du compte et la vérification de l'expérience de négociation.

5. Des cadres réglementaires tels que ceux appliqués par la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis et la Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) régissent sa mise en œuvre, garantissant des protocoles standardisés de modélisation des risques et de backtesting.

Définition de la marge croisée

1. La marge croisée est un mode de marge couramment trouvé sur les plateformes de dérivés de cryptomonnaies où tous les actifs disponibles sur le compte d'un trader (soldes au comptant, PnL non réalisés et garanties) sont regroupés en un seul solde de marge partagé.

2. Les pertes d'une position peuvent être couvertes par les gains ou les soldes de positions non liées, réduisant ainsi la probabilité de liquidations isolées mais augmentant l'exposition au risque systémique.

3. Il permet aux traders de maximiser l'efficacité du capital en évitant l'allocation de marge dédiée par transaction, particulièrement utile lors de la gestion simultanée de plusieurs positions à effet de levier.

4. Des plateformes telles que Binance Futures, Bybit et OKX mettent en œuvre une marge croisée avec des mesures d'utilisation de la marge en temps réel, des ajustements dynamiques du taux de financement et des déclencheurs automatiques de reconstitution de la marge.

5. Les paramètres de risque, y compris les ratios de marge de maintenance et les calculs du prix de liquidation, sont recalculés en permanence sur la base de la valeur globale du portefeuille plutôt que du comportement de chaque instrument.

Différences structurelles dans la modélisation des risques

1. La marge du portefeuille repose sur la valeur à risque (VaR) et l'analyse de scénarios dérivés des surfaces de volatilité historiques, des options grecques et des matrices de covariance entre les classes d'actifs.

2. La marge croisée utilise des formules linéaires spécifiques à l'échange qui regroupent les valeurs notionnelles, les multiplicateurs de levier et les seuils de maintenance fixes sans intégrer de logique de corrélation inter-actifs.

3. Dans les systèmes de marge de portefeuille, une position longue sur les contrats à terme BTC peut compenser partiellement une position courte sur les options ETH si leurs profils delta et gamma démontrent une efficacité de couverture.

4. Dans le cadre de la marge croisée, une telle comptabilisation n'a pas lieu : le système traite les deux positions comme des passifs additifs à moins qu'elles ne soient explicitement couvertes via des instruments synthétiques pris en charge par la plateforme.

5. Les résultats des backtests montrent que la marge du portefeuille réduit les garanties requises jusqu'à 60 % par rapport à la marge SPAN traditionnelle dans les portefeuilles diversifiés, tandis que les réductions de marge croisée sont généralement plafonnées entre 20 et 35 % en fonction de la concentration des actifs.

Contraintes réglementaires et de plateforme

1. La marge du portefeuille est réservée aux clients institutionnels et aux particuliers accrédités opérant par l'intermédiaire de courtiers enregistrés auprès de la SEC ou de FCM réglementés par la CFTC.

2. Les bourses de crypto-monnaie n'offrent pas de véritable marge de portefeuille en raison de l'absence de cadres VaR standardisés, de flux de prix incohérents et du manque d'harmonisation réglementaire entre les juridictions.

3. La marge croisée fonctionne dans le cadre de politiques internes autorégulées ; Certaines plateformes imposent des blocages de retrait quotidiens ou gèlent des parties des soldes au comptant lors de transactions actives à effet de levier.

4. Les appels de marge dans les systèmes de portefeuille déclenchent des notifications échelonnées liées à des seuils de perte incrémentiels, tandis que les plateformes de marges croisées lancent souvent des liquidations partielles immédiates une fois que le ratio de marge totale tombe en dessous des niveaux prédéfinis.

5. Les pistes d'audit pour les calculs de marge du portefeuille sont soumises à un examen externe par les régulateurs, tandis que les journaux de marge croisée restent exclusifs et rarement divulgués au-delà des tableaux de bord d'utilisation de base de la marge.

Foire aux questions

T1. Les traders de détail en crypto peuvent-ils accéder à la marge du portefeuille ? La marge du portefeuille reste inaccessible aux participants de détail sur les bourses de crypto-monnaie en raison des exigences réglementaires en matière de licences et des limitations de l'infrastructure.

Q2. La marge croisée protège-t-elle contre les liquidations en cascade ? Pas intrinsèquement. Même si la marge croisée retarde les liquidations isolées, elle peut accélérer les prélèvements systémiques en cas de volatilité extrême si les actifs corrélés évoluent uniformément par rapport aux positions ouvertes.

Q3. Des intérêts sont-ils facturés sur les fonds empruntés dans le cadre d’une marge croisée ? Oui. La plupart des plateformes de dérivés cryptographiques appliquent des taux de financement variables ou des frais d'emprunt au jour le jour calculés toutes les heures sur la marge utilisée, visibles en temps réel sur le tableau de bord de marge.

Q4. Comment les PnL non réalisés sont-ils traités en marge croisée par rapport à la marge du portefeuille ? Dans la marge croisée, le PnL non réalisé est immédiatement ajouté ou soustrait de la marge disponible. Dans la marge du portefeuille, les PnL non réalisés n’influencent les résultats des tests de résistance qu’après avoir été convertis en expositions équivalentes au delta et intégrés dans le moteur VaR.