NFT 是否被視為證券？

監理分類挑戰

1. 美國證券交易委員會（SEC）尚未發布全面分類，宣布所有 NFT 均為證券。相反，執法行動和公開聲明表明，某些 NFT——尤其是那些以利潤承諾或與收入分享機制相關的方式銷售的 NFT——可能符合豪伊測試下投資合約的標準。

2. 2023 年 7 月，SEC 對數位藝術平台進行指控，該平台銷售充當未註冊證券的 NFT。訴狀稱，買家被引導期望基於平台團隊的努力獲得回報，滿足了Howey的「共同企業」和「利潤預期」兩極。

3. 法院已經開始直接解決這個問題。加州聯邦地區法院於 2024 年初裁定，透過 NFT 提供的特定代幣化音樂權利構成證券，因為它們賦予版稅權利，並與強調被動創收的宣傳材料一起出售。

4. 並非所有 NFT 都會觸發證券處理。代表獨立數位藝術、沒有嵌入財務權利或管理參與的可收藏 NFT 通常不屬於 SEC 的管轄範圍。然而，該產品線仍然以事實為依據，並且高度依賴行銷語言、經濟實質和購買者的期望。

5.商品期貨交易委員會（CFTC）對被視為商品的數位資產保持並行權力。當 NFT 表現出更符合消費性數位商品而不是投資工具的特徵時（例如遊戲中的效用或對獨家內容的存取），它可能會被視為商品而不是證券。

智能合約設計的意義

1. 開發人員將版稅條款、質押功能或治理代幣嵌入 NFT 智能合約中會增加監管風險。如果合約邏輯引入了利潤預期，ERC-721 和 ERC-1155 標準不會使專案免受證券審查。

2. 編碼到智慧合約中的自動特許權使用費分配（尤其是以原生平台代幣支付時）作為持有者之間共享經濟利益的潛在證據引起了監管機構的關注。

3. 基於外部資料來源或使用者行為演進的動態 NFT 可能會觸發額外的法律分析。例如，其價值根據現實世界銷售指標進行調整的 NFT 可以被解釋為主要從第三方努力中獲取價值。

4. 使用分層代幣經濟的項目（其中一個 NFT 授予對單獨的收益代幣的存取權）面臨更高的風險。在評估多種工具是否構成單一投資計畫時，此類架構通常無法透過法院應用的「整合」測試。

5. 鏈上透明度不等於監理合規。可公開驗證的代碼並不否定適當揭露、註冊豁免或遵守聯邦證券法反詐欺條款的必要性。

跨司法管轄區的分歧

1. 歐盟選擇性地應用其加密資產市場（MiCA）框架。 MiCA 明確將 NFT 排除在其範圍之外，除非它們「用於貨幣目的」或代表股票或債券等金融工具。

2. 英國金融行為監理局 (FCA) 根據具體情況對待 NFT，但警告說，賦予利潤、股息或投票權的代幣可能符合《2000 年金融服務和市場法案》規定的受監管投資。

3. 香港證券及期貨事務監察委員會 (SFC) 於 2023 年底發布指引，指出代表現實世界資產（包括房地產或藝術品）部分所有權的 NFT 可能被歸類為證券，需要獲得發行或交易許可。

4.中國大陸完全禁止NFT的二級市場交易，並要求國內數位收藏品保持不可轉讓和非金融化。在那裡運營的平台必須強制執行嚴格的錢包綁定並禁用點對點轉售功能。

5. 新加坡金融管理局 (MAS) 對基於公用事業的 NFT 和作為投資產品的 NFT 進行了區分。只有後者才屬於《支付服務法》的管轄範圍，並且需要獲得數位支付代幣服務提供者的許可。

執法先例和訴訟趨勢

1. 2025 年 3 月，陪審團發現一個去中心化自治組織 (DAO) 有責任透過基於 NFT 的會員通行證出售未註冊的證券，該通行證授予音樂流協議的投票權和收入參與權。

2. 在紐約聯邦法院提起的一項集體訴訟對銷售生成藝術 NFT 與以不穩定的治理代幣支付的永久特許權使用費捆綁在一起提出質疑，指控其對流動性和贖回權存在重大虛假陳述。

3. 監理和解協議越來越多地包括同意令，要求發行人實施投資者適當性檢查、施加轉讓限制並提交季度合規報告－即使沒有提出正式指控。

4. 幾個破產的 NFT 項目引發了追回訴訟，受託人認為早期投資者獲得了類似於股息支付的優惠回報，從而將交易視為變相證券發行。

5. 法院現在通常會在涉及 NFT 分發模式、錢包集群和促銷活動時間表的糾紛中承認區塊鏈分析報告作為證據，以評估產品是否符合違反證券法的「公開招攬」要素。

常見問題解答

Q1：NFT 可以既是證券也是商品嗎？是的。根據上下文，雙重分類是可能的。代表新創公司股權的 NFT 符合證券資格；用作參加活動門票的同一個 NFT 可以被視為商品或服務憑證。

Q2：鑄造 NFT 是否會自動觸發監理義務？不會。只有當 NFT 的結構、推廣或經濟權利符合證券、商品或支付工具的法定定義時，義務才會產生——而不僅僅是鏈上創建。

Q3：編入智能合約的特許權使用費是否受到證券監理？僅靠版稅機制並不能讓 NFT 成為證券。然而，如果特許權使用費被宣傳為依賴管理努力的被動收入流，監管機構可能會將其視為豪伊領導下的利潤預期。

Q4：國際 NFT 銷售是否規避美國證券法？不會。美國證券交易委員會對任何針對美國投資者或使用美國基礎設施的發行（即使在境外進行）擁有管轄權。地理範圍延伸至可在美國訪問的網站、英語行銷以及接受美元付款。